Desde que el Banco Central Europeo (BCE) arrancó su programa de compra de bonos soberanos, uno de los países más beneficiados del mismo ha sido España. La entidad ha comprado hasta ahora más de 126.000 millones de euros de bonos españoles y la rentabilidad de la deuda española a 10 años ha retrocedido desde el 2,4% en el que se situaba antes de que se comenzase a especular con la posibilidad de que Draghi comprase deuda soberana de la Eurozona hasta el 1,3%.
De este modo, de acuerdo con los datos de Moody?s Analitics a 25 de octubre, el rating implícito que da el mercado al bono español es de A2, tres escalones por encima de la calificación que le otorga la propia agencia, de Baa2. Así, España es el país de la Eurozona que más se está beneficiando del desplome en los rendimientos, seguido de Francia, cuya deuda cotiza dos escalones por encima de su nota real.
Esta circunstancia ha permitido al Estado financiarse a un precio mucho más barato que hace solo unos meses, pero también ha brindado suculentos beneficios a los inversores -para quien comprase deuda en el 2,5% hasta hoy por precio ha generado ganancias del 12%- y, al mismo tiempo, ha creado una situación complicada en el mercado de renta fija.
Markus Allenspach, director de análisis de renta fija de Julius Baer, indica que "los bonos gubernamentales españoles cotizan ahora mismo como si tuviesen una nota A con sólidos fundamentales, lo que contrasta con su rating real. En otras palabras, la deuda española ya está cara".
Dónde acabará la deuda
Si en algo coinciden los expertos es en que los precios en el mercado de bonos de la Eurozona están intervenidos por la acción del Banco Central Europeo y, además, son mayoría los que piensan que hay una burbuja en este activo y que la cuestión principal es saber cuándo estallará.
"Ni los fundamentales macroeconómicos ni el QE pueden explicar los niveles extremadamente bajos de rentabilidad en la deuda a diez años. Creemos que, incluso teniendo en cuenta estos dos factores, los rendimientos de la deuda de la eurozona son 70 puntos básicos demasiado bajos", explican desde UBS.
Primeros sustos
De este modo, la deuda española ya ha dado un susto al inversor y en algo más de un mes ya ha provocado pérdidas del 3% por precio después de que se hayan multiplicado los temores a que la entidad se comporte de una manera mucho más hawkish (un tono más duro) de lo que se venía descontando durante los últimos meses.
Así, los mercados se han mostrado inmunes a la incertidumbre política del país y todas las miradas se han centrado en las decisiones del Banco Central Europeo.
"La deuda gubernamental periférica ha sido golpeada de manera particularmente dura, con ventas tanto en el bono español como en el italiano. Nos abstendríamos de tener una exposición direccional en un ambiente volátil, a pesar de que podría empezar a verse algo de valor a raíz de las ventas, ya que las preocupaciones sobre un tapering [retirada paulatina del programa de estímulos] podrían continuar pesando sobre estos activos", reflexionan en Credit Suisse.
En general, los analistas esperan que en la reunión que celebrará el BCE en diciembre se anuncie una ampliación temporal del QE, pero también advierten del terremoto que supondría para la deuda una decisión en otro sentido: "Los riesgos de que elija una alternativa diferente son cualquier cosa menos despreciables. La entidad tiene un historial de sorpresas hawkish y estamos convencidos de que no todos los miembros del Consejo de Gobierno están felices con las actuales medidas de estímulos", explican desde Nordea.
Además, el equipo de análisis de la entidad sueca considera que "si las preocupaciones por un tapering ganan credibilidad en la Eurozona, los últimos movimientos en los rendimientos de la deuda podrían ser solo el comienzo de algo mucho más grande".
Como ejemplo sobre lo que podría pasar en el mercado de deuda del Viejo Continente se puede mirar al mercado estadounidense. Según los datos recogidos por Bankia Estudios, tras anunciar la Fed la disminución progresiva del programa de estímulos la rentabilidad de la deuda a 10 años ascendió en 1,37 puntos porcentuales y la del bono a 5 años se elevó en 1,2 puntos porcentuales.
Desde esos niveles la renta fija del país llegó a recuperarse hasta marcar nuevos mínimos históricos este mismo año, si bien este movimiento ha llegado en unas circunstancias muy distintas a las que ahora afrontaría la deuda de la eurozona en caso de que el BCE emprendiese la retirada de estímulos.
"El impacto fue temporal por la recaída posterior de la inflación esperada y por las políticas expansivas de otros bancos centrales, circunstancias que ahora son difícilmente repetibles", reflexionan desde Bankia.
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