Los 30 bancos europeos del Stoxx 600 Banks cotizan con un descuento del 45% respecto a su valor en libros. El debilitamiento de la rentabilidad por las políticas monetarias ultralaxas, el elevado volumen de crédito dudoso, la exigencia de una revolución digital en el sector y la posibilidad de afrontar provisiones adicionales han llevado a que entidades como Monte dei Paschi di Siena coticen a solo 0,10 veces su precio de liquidación.
El elevado peso del sector financiero sobre indicadores como el Ibex 35 y el FTSE MIB italiano hace difícil pensar que se pueda producir una verdadera recuperación bursátil sin que esta vaya acompañada de una subida de los bancos. Las pérdidas que acumula el sector en lo que va de año ni siquiera se han podido amortiguar por el fuerte avance en bolsa de las entidades europeas en las últimas sesiones como consecuencia de la creación del fondo de rescate para la banca italiana y la postura defendida por el abogado de la Unión Europea, contrario a que los bancos abonen los intereses cobrados de más en las cláusulas suelo antes de mayo de 2013.
¿Qué sentido tiene que el sector bancario cotice a solo el 55% el valor de todo su activo? ¿Es todo achacable a la necesidad de futuras ampliaciones de capital? Nuria Álvarez, analista de Renta 4, señala que se debe "a su fuerte caída en bolsa, el efecto contagio de la banca italiana, la incertidumbre política y sobre el crecimiento económico futuro y por una situación de baja rentabilidad consecuencia de los bajos tipos de interés".
Sobre el precio del dinero, que lastra la rentabilidad de los bancos, entidades como Morgan Stanley ya advierten de que "el margen de interés se mantendrá débil debido a que los tipos permanecerán en niveles bajos". Hasta en Estados Unidos, con un ciclo adelantado, se ha pasado de un escenario en el que la Reserva Federal proyectaba cuatro subidas de tipos para 2016 a que, tras un incremento de un 0,25%, los analistas consultados por Bloomberg solo concedan una probabilidad del 48,8% a una subida de tipos en el año 2017. En este sentido, el Brexit ha actuado como piedra en el camino hacia la normalización monetaria y provocará, según Ignacio Cantos, director de inversiones de atl Capital, "que la política monetaria sea aún más laxa y se mantengan los tipos bajos durante más tiempo".
Esta situación debilitará todavía más la maltrecha rentabilidad del sector. Según datos de Factset, la rentabilidad sobre fondos propios que promedian los bancos europeos cerró 2015 en el 8,2%, cifra que contrasta con la del 18,8% obtenida en 2006. El único banco español que supera a la media de sus comparables europeos es Bankinter, cuyo ROE se sitúa en el 9,9%. No en vano, el banco es, junto al KBC Groep belga, la única entidad del Stoxx 600 Banks que capitaliza por encima de su valor en libros -lo hace a 1,4 veces-. En este apartado, Bankinter dobla al sector bancario español, que cotiza, de media, a 0,67 veces su precio de liquidación.
Popular, el que más descuenta
En el lado opuesto se sitúa Banco Popular. Las fuertes provisiones realizadas y su elevada ratio de morosidad -13,8%- han agrandado la brecha entre su precio de mercado y valor en libros hasta situar la ratio en las 0,28 veces. Además, las otras cinco entidades españolas del Ibex cuentan con una ratio que va desde las 0,5 veces de Caixabank hasta las 0,72 veces de BBVA. Entre medias se sitúan Sabadell -0,52 veces-, Santander y Bankia -ambas con 0,62 veces-.
El descuento ofrecido por los bancos italianos es dos veces mayor, ya que capitalizan a tan solo 0,33 veces su valor en libros, lastrados por el dato de Monte Paschi y Banco Popolare, cuyas ratios se sitúa en las 0,10 y las 0,11 veces, respectivamente. Solo Intesa Sanpaolo, con un descuento del 35% respecto a su valor en libros, se sitúa por encima de la media de los bancos europeos en este indicador.
El sector financiero italiano se ha visto lastrado por su elevada tasa de morosidad, que se sitúa en el 17,9%, frente al 9,9% de sus comparables españoles y la presión añadida por la necesidad de crear un fondo dotado con 40.000 millones de euros para recapitalizar a sus bancos, posibilidad que ahora se da casi por segura a la espera de que se escoja entre si corresponde asumir la carga a los contribuyentes o a los acreedores. Algunas voces del sector, como la de David Folkerts-Landau, economista jefe de Deutsche Bank, defienden extenderlo hacia otros bancos europeos. En concreto, el analista abogó por la necesidad de que la Unión Europea articulase un fondo de rescate de 150.000 millones de euros para recapitalizar a las entidades europeas.
Además, el banco del que forma parte, Deutsche Bank, cuenta con un descuento superior al ofrecido por los bancos italianos -cotiza a 0,26 su valor en libros, algo similar a lo que ocurre con la segunda entidad germana por capitalización, Commerzbank, cuyo descuento se dispara hasta el 77%. Javier Bernat, analista de Beka Finance, señala que la brecha entre la banca alemana y española se debe a que "el ROE de los bancos españoles es 1,4 veces superior al de los bancos alemanes, lo que ofrece unas mejores perspectivas de crecimiento del beneficio estimado".
Por su parte, las entidades francesas cotizan con un descuento del 50% respecto a su valor en libros. BNP, el mayor banco del país por capitalización, cuenta con la ratio precio sobre valor en libros más elevada, al situarse en las 0,61 veces, seguida de Natixis -0,6 veces-. A mayor distancia se sitúan Société Générale, que cotiza a 0,41 veces su valor en libros y Crédit Agricole, cuyo descuento se sitúa en el 62%.
