Como cada año Morningstar celebró ayer en Madrid su Morningstar Investment Conference y a ella asistió lo más granado en el mundo de la gestión de activos. Un sector que reconoce que un contexto como el actual en el que se mezclan el bajo crecimiento y bajos tipos de interés no es el más adecuado para conseguir generar valor añadido a las carteras y en el que se antoja clave gestionar bien la liquidez y evitar las trampas de valor que puedan surgir en compañías muy baratas por precio, pero con poca visibilidad a corto plazo.
Uno de estos sectores es el de petroleras y mineras. Un grupo que si bien se ha podido beneficiar en las últimas semanas del rally de las materias primas, ahora puede dar más disgustos que alegrías a los inversores. En esta línea se pronunció Allen Good, analista del sector energético de Morningstar, al considerar que "con un petróleo en niveles de 60 dólares (donde cree que se estabilizará) creemos que toda la industria de upstream [producción de petróleo] estaría sobrevalorada por lo que no vemos muchas oportunidades". Y eso a pesar de que reconoció que el precio del crudo "podría llegar a los 70 dólares en 2020" y que las petroleras están dando rentabilidades por dividendo no vistas en mucho tiempo, aunque matizó "hay mucho riesgo en sus dividendos, sobre todo en las europeas".
Un rally que ha abonado jugosas rentabilidades a las carteras este año y del que Juan Berberana, gestor de Banca March AM, confiesa haberse quedado fuera. "Ha sido uno de los grandes errores en los últimos años por no haber entendido el ciclo energético", apostilló.
Pero Good no fue ayer el único de los asistentes a la conferencia de Morningstar que defendió que el rally de este sector ha tocado ya techo. De hecho, Cédric de Fonclare, responsable de estrategia de Jupiter AM confirmó que "el rally que hemos visto obedece más a criterios tácticos" que a factores fundamentales. E incluso uno de los grandes defensores como es Álvaro Guzmán de Lázaro, de azValor, reculó de la que ha sido su gran estrategia en el primer trimestre del año al afirmar que "no estamos positivos con las commodities. En enero pusimos el 40% de la cartera en compañías de materias primas pero hemos reducido a la mitad las posiciones que teníamos en el sector", apuntó. Para Carlos Cerezo, de Belgravia Capital, el potencial sustancial que hay "se puede reducir en semanas o meses". Él llegó a tener un 8% de su cartera en materias primas, pero también lo ha dejado en la mitad.
Cómo gestionar la volatilidad
Otro de los puntos en los que coincidieron los gestores fue en la necesidad de evadirse de los criterios macroeconómicos a la hora de elaborar una cartera. "Es muy difícil hoy en día tener una visión macro, pero sí es útil ver cómo una compañía se ha comportado en los diferentes ciclos de mercado antes de incorporarla a una cartera", afirmó Cédric de Fonclare. No obstante, eso no quiere decir que no tengan en cuenta ni las noticias que vienen de China, que sigue siendo uno de los riesgos más repetidos, ni las decisiones que toman los bancos centrales pero, según apuntó Geraldine Sundstrom, directora general de Pimco, "el crecimiento no es algo que nos preocupe ya que no creemos que vaya a haber una recesión ni en EEUU ni en Europa", quien incluso ve a los mercados emergentes "como los únicos que están baratos y que tienen grandes expectativas en cuanto a crecimiento los próximos años, con rentabilidades muy atractivas si se mantienen las condiciones actuales".
En todo caso, más allá del contexto económico, la gran clave que defendieron los gestores para encontrar oportunidades pasa por realizar un análisis exhaustivo de los valores sin incurrir en trampas de valor y con una visión a largo plazo. Por ejemplo, Álvaro Guzmán defendió que "ahora estamos obligados a renunciar a algo a la hora de valorar una compañía para poder encontrar buenos valores ya que no hay compañías perfectas que lo tengan todo". Y eso lo dice alguien que reconoció que tiene compañías en cartera en las que llevan invirtiendo (ahora desde azValor y antes desde Bestinver) durante más de 20 años. La clave, afirma Cédric de Fonclare, es "no enamorarte de ninguna compañía" y analizar lo que hace cada una con los flujos de caja. De hecho, según reconoció Guzmán "el 99% de nuestro tiempo lo invertimos en analizar los flujos de caja que han tenido en el pasado".
Así, es muy importante contar con liquidez suficiente para poder aprovechar las correcciones. Más cuando "creemos que la volatilidad volverá sin lugar a dudas", justifica Miguel Jiménez, de Renta 4.
La renta fija, fuera del radar
Por tipo de mercados, la bolsa parece el activo que puede ofrecer mayor potencial en un contexto de mercado en el que la renta fija está intervenida por los bancos centrales. Y por mercados, Europa sigue teniendo más papeletas que EEUU a corto plazo, aunque algunos como Sundstrom recalcaron la importancia de la divisa a la hora de evaluarlos: "Con un dólar débil compraría el Nasdaq o los mercados emergentes; con un euro más abajo, el EuroStoxx", apuntó
Con respecto a la deuda, Berberana aseguró que "hay ciertos riesgos de invertir a partir de mediados del año". Y por su parte, David Roberts, responsable de renta fija de Kames Capital, reconoció que "el bono americano debería estar dando una rentabilidad del 2,5%, pero no llegará a este nivel este año por la gran manipulación que hay en el mercado". Y más teniendo en cuenta que la inflación fue uno de los grandes puntos en los que coincidieron los gestores cuando se les preguntó sobre a qué riesgos se enfrenta el mercado.