Con el desplome del precio del crudo que comenzó en junio del pasado año desde los máximos de 2014 empezó un calvario para las petroleras en forma de deterioros en las previsiones de beneficios, en sus recomendaciones y en un mal comportamiento en el parqué. Y Repsol no ha sido una excepción.
Si bien en bolsa ha sufrido menos que sus comparables, los analistas han empeorado su recomendación hasta el punto de que cuenta con su peor consejo desde 2009, y está al borde de pasar a ser una venta por primera vez desde ese año. Desde mínimos, el precio del crudo se ha recuperado, pero la última casa de análisis en castigar a las firmas del sector ha sido Goldman, que hace unas semanas situaba el precio del West Texas en 45 dólares en octubre. No obstante, desde su nivel más bajo de 2015 se ha recuperado un 38% desde los 43 dólares hasta rozar los 60.
Repsol ha registrado un ascenso del 11,5% en el parqué en 2015. Esto ha hecho que actualmente cotice a un PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la acción) de 14,9 veces, frente a su media de los últimos diez años de 10,2 veces. En este sentido, desde Canaccord señalan que no ven a Repsol "barata al enfrentarla con sus comparables por esta ratio".
Una nueva era
Con la compra de Talisman completada por Repsol el 8 de mayo, la firma afronta una era totalmente distinta. El tamaño de la canadiense es de aproximadamente un tercio el de Repsol, y los cambios empiezan por un giro en sus objetivos, pasando de la búsqueda de crecimiento a la creación de valor, al desechar la búsqueda de pozos y pasar a la explotación de los que ya tiene, "una estrategia que intuitivamente está bien alineada con los accionistas", señalan desde Citi. Pese a este proceso de cambio, no se prevé que la compañía haga público un plan de negocio conjunto para las dos firmas hasta finales de 2015 a pesar de que se espera como agua de mayo desde comienzos de año. Así, desde Canaccord mantienen su recomendación de venta "hasta recibir información más detallada por parte de la compañía".
Una de las dudas que genera la operación son los precios planteados para el crudo por Repsol en el momento de la adquisición. Para los próximos 3 años las previsiones de los expertos sitúan el precio del barril de Brent al menos un 10% por debajo del que fija Repsol en un escenario estresado. Aún así, fuentes de la empresa señalan que Talisman generará un beneficio por acción (bpa) positivo en 2 años con el precio del crudo en 65 dólares.
"Nuestras previsiones conservadoras sobre el Brent están por debajo del caso estresado de Repsol, y, como resultado, las ventajas del acuerdo a medio plazo parecen limitadas", señalan desde Jefferies. Mientras, el último informe de BMO Capital Markets indica que "los activos de Talisman no están diseñados para un escenario de precios más bajos de las materias primas".
Otro de los puntos clave de la nueva estrategia de Repsol es el cambio hacia un negocio con mayor exposición a zonas como Asia Pacífico y Norteamérica, lo que "equilibra el porfolio del negocio upstream que estaba demasiado orientado a países que no forman parte de la OCDE", indican desde Jefferies.
Desde JP Morgan aseguran que "la dependencia del negocio upstream en Latinoamérica ha sido una fuente de preocupación para el inversor". Así, creen que "los porfolios upstream de las dos firmas son complementarios". No obstante, desde Jefferies indican que "Talisman ofrece la posibilidad de obtener valor en Norteamérica, pero con los precios que barajamos para las materias primas es difícil ver las ventajas a medio plazo".
El pasado 7 de mayo Repsol presentó unos resultados mejores de lo esperado por los analistas por "la cobertura de las divisas debido a la apreciación del dólar", explican desde Raymond James. El negocio upstream provocó pérdidas de 190 millones y el downstream logró ganancias de 540. Pese a los números rojos en la parte de exploración, perforación y producción, desde Barclays señalan que "la compañía está todavía mejor posicionada que varias firmas del sector para resistir un periodo de bajos precios del petróleo", pero explican que para los próximos trimestres "será fundamental que el negocio central de Repsol, en particular el downstream en Europa, continúe siendo sólido".
Desde AlphaValue recuerdan que tiene "las refinerías más fuertes de Europa después de haberse gastado 4.000 millones en los últimos años modernizando dos de las cinco que tiene en España". Sin embargo, desde Canaccord aseguran que "los resultados son en gran medida irrelevantes" e indican que "la operación de Talisman y lo que significará para las ganancias y el flujo de caja en el futuro es lo más importante para los accionistas".
