Su fondo ha sido premiado por Morningstar como el mejor producto de renta variable española del año 2014. Los datos así lo corroboran: obtuvo una rentabilidad del 13,45 por ciento, superando la del Ibex 35 con dividendos. Al frente de su gestión están Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez. Perfectamente compenetrados, el triunvirato de éxito de este fondo de inversión conoce al dedillo las entrañas de cada compañía en la que invierte.
¿Qué valoran de las compañías a la hora de invertir?
Hacemos cosas sencillas, la filosofía que seguimos es el value investing. Invertimos en negocios que entendamos, para tener una proyección de esa empresa a cinco años vista. Nos fijamos en la calidad del negocio y la situación del sector, aunque también en la situación financiera de la empresa. En ese sentido, lo mejor es que tenga poca deuda o ninguna, y si puede tener caja neta, mejor que mejor. Le damos mucha importancia a la gestión del capital: si dedican su caja a invertir en proyectos que no merecen la pena, si pagan dividendo ampliando capital cuando no deberían hacer eso porque diluyes al accionista, etc. Por último, nos fijamos en el margen de seguridad, la valoración que hacemos de la compañía.
No tienen ningún banco en cartera, ¿por qué?
Desde 2013, no tenemos ninguno porque no cumplen muchas de las cosas que tenemos en cuenta. No nos gusta que amplíen capital para abonar el dividendo. Es verdad que poco a poco vuelven a darse cuenta de que tienen que pagar en efectivo aunque sea menos cantidad, pero todos estos años han ido diluyendo al accionista de manera continua. Al final estás destruyendo valor, si no puedes pagar un dividendo, no lo pagues. Además, también han inflado mucho las cuentas de resultados por el tema de la renta fija, hay mucho apalancamiento en el sector privado? Todo esto hace que seamos cautos, si añadimos los precios a los que cotizan, el margen de seguridad es nulo, por eso no estamos actualmente en el sector.
Tampoco tienen 'utilities', ¿cómo ven el sector?
Evitamos los bancos, utilites por el precio, al final son proxis del bono. Con la subida que ha tenido el bono en España, han tenido un rally espectacular en bolsa y ya nos cuesta mucho justificar la inversión.
Tienen compañías con poco seguimiento y muy poco líquidas. ¿Esto no es un inconveniente a la hora de deshacer posiciones?
Al final, que las cubran pocos analistas es una fuente de oportunidades. Sobre la liquidez, pensamos que es un problema cuando uno invierte en malos negocios. Por ejemplo, Barón de Ley lleva recomprada casi la mitad de sus acciones en los últimos 10 años, por lo que la dificultad en esta compañía suele ser para aumentar la posición en vez de para reducirla. Podríamos liquidar sin problema el 70 por ciento del fondo en un solo día, por lo que tendríamos un gran margen de maniobra ante una hipotética salida importante de partícipes.
Precisamente, la mayor posición del fondo es Barón de Ley, ¿creen que pagará dividendo alguna vez?
Esperemos que no, la política de retribuir al accionista de Barón de Ley es recomprando acciones, autocartera, y amortizándola. Estimamos que la compañía está suficientemente barata en bolsa para hacerlo al ritmo del 5/6/7 por ciento anual y amortizarla, aunque ya no hay tanto en el mercado. El presidente tenía un 25 por ciento hace 10 años y hoy tiene un 50 por ciento, ha recomprado cerca del 50 por ciento de las acciones en circulación -la CNMV reconoce un 43 por ciento-. Nos parece una gestión de capital acertada que supone apostar por su negocio. Ahora no quieren repartir dividendo pero quizás se queden sin falta de alternativas, la duda es si habrá algún movimiento corporativo o no, porque la compañía tiene 100 millones en caja que invertía en renta fija, que ya no le renta nada.
Miquel y Costas es la segunda compañía que más pesa en su porfolio, pero habéis reducido algo este peso...
Es una compañía catalana especializada en papel para la industria del tabaco, hacen el papel del cigarrillo. Vemos dos vectores de crecimiento para los próximos dos años. Por un lado, el papel LIP, que es autoextinguible para que no se provoquen incendios. Es obligatorio en España desde hace un año o año y medio. La cuota del LIP en el mundo supone el 16 por ciento, es un papel mucho más rentable que el normal que hace la compañía. Por otro, tienen una fábrica en Cataluña de papel para la industria de alimentación. Cuando empiece a ser rentable supondrá otro empujón.
¿Tienen algún valor del Mercado Alternativo Bursátil?
Altia es la única empresa que tenemos del MAB, tiene algo más de 20 años de vida. Su presidente, Tino Fernández, tiene el 82 por ciento del capital de la compañía, por lo que está alineado con sus accionistas. Es una empresa en un sector complicado -el de las consultoras- pero ha sabido aprovechar su músculo financiero de operar casi sin deuda para realizar pequeñas adquisiciones de empresas que hacen lo mismo pero a precios de derribo. Además, el negocio va creciendo a tasas del 5/6 por ciento anual, a la empresa no la cubre nadie y cotiza a múltiplos muy baratos para invertir.
Applus es una de las últimas compañías que han comprado, ¿qué es lo que les gusta de ella?
Es un negocio que nos parece de calidad extraordinaria con muy pocos jugadores en el mundo. Tiene más deuda que el resto, en el entorno de 3 veces su beneficio bruto/ebitda, pero el objetivo se irá reduciendo hasta las 2 veces, creemos que a ritmos del 0,3/0,4 por ciento lo hará en dos años.
¿Apuestan fuerte por las socimis? Tienen Lar y Merlin Properties...
No sabemos cuándo va a hacer suelo el real estate, pero desde máximos los precios han caído un 40/45 por ciento. Si a esto añadimos el tema del QE, la gente se queda sin activos que den una rentabilidad adecuada, aquí las socimis pueden jugar un papel importante. Del sector, también tenemos Testa, pero es menos líquida y nos cuesta más conseguir un paquete.
¿En qué compañía entrarían en próximos meses?
Nos encantaría tener acciones de Amadeus y Viscofan. Son negocios de calidad extraordinaria, nos cuadra todo lo demás, pero ahora el precio no acompaña.
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