El múltiplo de beneficios medio que se paga en el S&P 500 es de 17 veces, un nivel al que no cotizaba desde la burbuja tecnológica. El responsable del primer banco de inversión del mundo no espera que la bolsa se siga apreciando, sino que el mercado suba en línea con la mejora de ingresos.
Desde el colosal edificio asentado en West Street, a las orillas del río Hudson en Manhattan, David Kostin, estratega jefe de renta variable de Goldman Sachs, repasa el mercado americano. Sus estimaciones apuntan a que la renta variable está adecuadamente valorada, aunque por sus beneficios se pagan múltiplos muy exigentes.
Durante los últimos años se ha hablado de una rotación de productos de inversión seguros hacia la renta variable. ¿Realmente se ha producido esta gran rotación?
Evolución describe mejor que rotación la situación que hemos vivido. Hasta el año pasado no se produjo la primera entrada significativa de dinero en la renta variable y una salida de fondos en el mercado de renta fija. Este año, está centrado en los fondos que han salido del mercado monetario, de ahí que evolución sea la mejor forma de definir lo ocurrido. Hemos visto una salida de dinero de los mercados monetarios hacia la renta variable especialmente de la industria de fondos de inversión. Sin embargo, los fondos de pensiones han cambiado sus inversiones en renta variable hacia el mercado de bonos. Lo que puede parecer una rotación es el impacto de un aumento en la valoración de las acciones en relación con los bonos.
Habla usted de la valoración en el mercado de renta variable. ¿Están las acciones estadounidenses correctamente valoradas?
Sí, aunque el mercado de valores de EEUU está caro en relación con la historia según casi todas nuestras métricas. Aún así, yo diría que uno de los puntos de partida importantes de mi análisis para la renta variable estadounidense es que ésta seguirá adecuadamente valorada y continuará cotizando en torno a un nivel razonable según la mayoría de los indicadores.
¿Veremos una corrección en Wall Street?
Creo que el mensaje central es que la renta variable seguirá el camino de los resultados empresariales y no una expansión de sus múltiplos como hasta ahora. Si nos fijamos en la historia del mercado, en el pico de la burbuja tecnológica el mercado cotizaba 25 veces por encima de sus proyecciones de beneficio. En ese momento, una acción corriente en Wall Street cotizaba con un PER de 13 veces. La única vez que el mercado de valores de EEUU ha cotizado con un PER por encima de 17 ha sido durante la burbuja tecnológica. Sin embargo, en estos momentos, el PER medio de un valor del S&P 500 está en 17 veces, por lo que podríamos decir que el mercado está bastante caro.
Con un mercado caro, ¿cuánto más se puede apreciar la renta variable?
A partir de ahora no espero una expansión de los múltiplos. Si esto no ocurre entonces el mercado subirá en línea con los ingresos. Si los márgenes son planos, como espero, entonces los beneficios crecerán exactamente en línea con las ventas. Esto significa que la trayectoria de la bolsa de valores irá de la mano con el crecimiento de las ventas.
¿Y qué proyecciones de ventas tiene en estos momentos Goldman Sachs?
Las ventas van a crecer alrededor de un 6 por ciento mientras los márgenes de beneficio se mantendrán planos. Es importante tener en cuenta que mientras los márgenes se han expandido durante 40 años, con descensos cíclicos en las recesiones, en los últimos tres años se han mantenido planos y según mis proyecciones seguirán así durante dos años más. El único crecimiento en los ingresos llegará si se produce un incremento de las ventas, y éste está ligado a la expansión del Producto Interior Bruto (PIB). Goldman Sachs proyecta un crecimiento del PIB superior al 3 por ciento en los próximos tres años. El contexto macroeconómico debería impulsar el crecimiento de las ventas.
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