Benjamin Melman llegó a la gestora Edmond de Rothschild procedente de Credit Lyonnais en un momento delicado -el año 2009- y con una misión difícil: dirigir el departamento de Retorno Absoluto.
De talante nervioso y expresivo, Melman muestra su confianza en la recuperación de EEUU, habla del futuro de su país natal, Francia, y de qué les deparará a España e Italia.
Después del repunte del riesgo que se vio la semana pasada, ¿invertiría en bonos españoles e italianos?
El rally de los bonos italianos ha sido impresionante. Las buenas noticias están ahora descontadas desde nuestro punto de vista. España se benefició de las reformas el año pasado, pero no este año. No recomendaríamos comprar bonos italianos o españoles en el momento actual. De hecho, el mercado se está centrando en la credibilidad de las políticas fiscales que están atravesando una situación complicada, no por las políticas locales sino debido a la recesión.
El Gobierno de Rajoy ha presentado los Presupuestos más duros de la democracia española. ¿La austeridad es la dirección correcta?
España está haciendo lo que se tenía que hacer, como siempre. Sin embargo, el ajuste fiscal que se espera para los próximos dos años es muy duro. El sector privado intentará reconstruir sus ahorros también. Pero a menos que se dé una mejora en las cuentas actuales, será muy difícil tanto para el sector público como para el privado ahorrar al mismo tiempo.
Por tanto hay riesgos de que la recesión empeore, lo cual pondría en peligro los objetivos fiscales como un bucle de retroalimentación. Pensamos que los inversores permanecerán cautelosos en el Ibex mientras duden de que la economía española pueda permitirse tal austeridad. Lo que me preocupa, y aún así veo venir, no es Italia y España, sino problemas en Francia. El mayor problema, de acuerdo con datos económicos, es que la francesa es la última burbuja inmobiliaria que queda por estallar en Europa.
¿Por qué infrapondera la bolsa de EEUU?
La renta variable norteamericana no está sobrevalorada en términos absolutos sino en términos relativos. Seguimos apostando por ella sólo como una cuestión táctica, y permanecemos largos en dólares americanos. Creemos que este año va a ser importante para el dólar por varias razones: la primera, la crisis europea, que como todos sabemos, aún no ha terminado.
El euro cotizando en 1,3 es bastante caro comparado con otras divisas de nuestro universo, teniendo en cuenta que podría terminar más cerca de 1,5 dólares que de 1,3. La crisis empezó en EEUU y EEUU será el primer país en deshacerse de ella. Sus bancos se han desapalancado fuertemente y ya están listos para volver a conceder crédito. Los hogares también se han desendeudado, por lo que el nivel de deuda remite a 2011, que aunque sean bastante alto no está en niveles estratosféricos.
El sector inmobiliario ha caído y aún no ha encontrado suelo. Todavía es un riesgo, pero es un riesgo que está cediendo.
Sin embargo, muchos gestores siguen comprando tecnología...
Sí, es cierto, pero a pesar de ello la renta variable europea sigue estando bastante más barata que la estadounidense. Cuando estudio las acciones estadounidenses, veo que los márgenes de beneficio se están disparando, mientras que éstos se han estado estrechando tanto en los países europeos como en los emergentes.
Los márgenes en EEUU nunca habían estado tan altos desde hace muchas décadas, se ha producido un incremento imprudente. Al principio de la crisis, se trataba sólo de una reestructuración tras un periodo de enorme productividad. Ahora se ven menos ganancias por la productividad, pero los salarios también están cayendo así que en cierto modo se ve más competitividad. Pero el mercado americano está menos deprimido de lo que estaba. No obstante, la Reserva Federal (Fed) está ayudando a los activos de EEUU más de lo que cualquier otro banco central lo ha hecho.
¿Cree que la Fed activará el QE3?
Es delicado, porque yo veo que la mejora de la economía estadounidense está sorprendiendo a pocas personas. La inflación de EEUU está por encima de lo que esperaba la Fed, y por tanto, creemos que podría estar dispuesta a implementar un QE3, porque quieren fortalecer la recuperación. Quizá no lo veamos en los próximos meses, pero tan pronto como la situación se debilite, irán a por ello.
¿Se están convertiendo las barras libres de liquidez en una moda? La Fed y el BCE han tenido las suyas, y se habla de que China podría usarlas para estimular el crecimiento...
En China no usan los tipos de interés como nosotros, no es una economía de mercado en términos financieros. Los chinos sí que están tomando medidas de tipo cualitativo para aliviar su política monetaria. Obviamente, estamos ante el inicio de estas medidas económicas en China, por lo que es difícil tener una opinión definida sobre sus consecuencias futuras. Es un hecho que los mercados emergentes están alcistas. Eso es positivo, incluso aunque no se sepa qué impacto tendrán las nuevas políticas.
¿Y no tiene la sensación de que se están posponiendo las soluciones?
Es cierto. Para China no sé, pero para Europa, EEUU? ¿qué otras soluciones pueden tomar? Entiendo por qué usan las barras libres. El peor escenario sería el regreso de la inflación, o incluso de hiperinflación. De todas formas, yo pienso que la inflación es mala, pero la deflación es peor.
Los gigantes del ladrillo que ahora son fantasmas
