Por qué el canje de preferentes por acciones es bueno para el inversor

Los títulos cotizados ofrecen infinitamente más liquidez que la 'deuda perpetua' y, además, el partícipe recibirá más rentabilidad mediante los dividendos que a través de los cupones.

BBVA, Santander, Sabadell Y La Caixa. Cuatro bancos con un mismo objetivo: incrementar su ratio de capital y de reservas sobre sus recursos totales (core capital) para cumplir con las nuevas exigencias de la Agencia Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) que obliga a tener un core capital del 9 por ciento como mínimo desde junio de 2012. Los vehículos que tienen para conseguir ampliar su capital: acudir al mercado para obtener financiación, vender parte de sus negocios o de sus participaciones bursátiles en otras compañías o convertir algunas de sus emisiones de renta fija en nuevas acciones son sólo algunas de ellas.Y todos han optado por la última de estas opciones, ya que han ofrecido a sus inversores la posibilidad de canjear sus participaciones preferentes por acciones de cada entidad.

De esta manera, estos tres bancos consiguen ampliar capital por valor de 1.966 millones, en el caso del Santander, 870 millones en lo que respecta a Sabadell y 3.475 millones, en lo que se refiere a BBVA y 4.900 millones en el caso de La Caixa.

Esta decisión tiene un claro perdedor, y no es otro que el actual accionista, ya que una ampliación de capital supone una dilución de los títulos del que ya tiene acciones de la entidad (se emite el derecho de suscripción preferente), aunque José Ramón Iturriaga, gestor de Abante Asesores, quita hierro al asunto, porque considera que "ahora nadie está mirando el beneficio por acción de los bancos, por lo que da igual que sea dilutiva".

Pero también tiene un claro vencedor. Y no es otro que el inversor que en su día se dejó llevar por los atractivos cupones que prometían las entidades por comprar participaciones preferentes. Los expertos se basan en tres razones principales para defender la oferta de canje anunciada por estas tres entidades, aunque todo apunta a que no serán las únicas. "Si ven que estas ofertas tienen acogida marcarán tendencia, porque en 2008, cuando el Santander hizo ampliación de capital, también le siguió el resto de bancos. Además, esta opción es mejor que acudir directamente al mercado, que es mucho más complicado", afirma Susana Felpeto, analista de Atlas Capital.

La primera razón que justifica que esta operación puede ser atractiva para el inversor de preferentes es la liquidez. Conviene recordar que las participaciones preferentes no son otra cosa que emisiones de renta fija con un horizonte de inversión perpetuo -o casi-. Es decir, no devuelven el principal, salvo en caso de amortización, sino sólo intereses, no tienen vencimiento y por tanto la entidad que las emite no tiene obligación alguna de recomprar dichas participaciones o cambiarlas por otras. La única opción que tiene por tanto el inversor de deshacerse de ellas es en el mercado secundario, pero los potenciales compradores brillan por su ausencia, por lo que lo previsible es que quien optara por vender lo hiciera a un precio muy inferior al que desembolsó en un principio. "Aunque hay que ver el canje de las acciones que te dan, sí es una operación positiva porque siempre es mejor vender en el mercado acciones que preferentes, ya que son mucho más líquidas", afirma Susana Felpeto, analista de Atlas Capital.

En principio, el Santander entregará en acciones (el precio será la cotización media de la entidad entre el 14 y el 23 de diciembre) el total del nominal invertido en las preferentes que emitió en 2009, mientras que en el caso de Sabadell ofrece el importe total del nominal de las preferentes en acciones más un 2 por ciento (el 90 por ciento ahora y el 10 por ciento restante dentro de un año más una prima).

La segunda razón que dan los expertos para defender la idoneidad de esta nueva estrategia de la banca es que el inversor no perderá los intereses que hasta ahora recibía -un cupón que estaba supeditado a la obtención de beneficios-, sino que lo cambia por el dividendo. Y he aquí una gran novedad. Si bien históricamente las entidades han ofrecido rentabilidades muy atractivas, y superiores a las remuneraciones que ofertaban a sus accionistas, para captar dinero a través de preferentes, el hecho de que la banca se haya convertido en el sector maldito en bolsa ha transformado las fuertes caídas de sus cotizaciones en fuertes repuntes en su rentabilidad por dividendo. Hasta el punto de que en muchos casos, ésta ha superado con creces el rendimiento del cupón de la participación preferente. Es el caso, por ejemplo, del Santander o del BBVA. La entidad presidida por Emilio Botín ofrece a sus tenedores de preferentes un cupón del 3,67 por ciento (euribor a 3 meses +2,20 por ciento), casi un tercio de la rentabilidad por dividendo estimada para 2011, más de un 10 por ciento. Lo mismo sucede con BBVA. Su rentabilidad por dividendo, del 6,26 por ciento, es muy superior al 3,50 por ciento que como mínimo ofrecían sus preferentes. Aunque, todo hay que decirlo, los analistas no descartan que uno de los pasos que lleven a cabo las entidades para reforzar su capital sea el de recortar dividendo, como ya han hecho Societé Générale, BNP Paribas o Commerzbank.

Sin embargo, a diferencia de las preferentes, en las que la rentabilidad venía exclusivamente del cupón, las acciones ofrecen dos vías de rentabilidad: la variación en el precio de la acción y el dividendo. Y los mismos que pronostican un recorte del pago al accionista auguran un gran potencial para muchos de los títulos de las entidades en bolsa, aunque eso no les lleva de momento a cambiar sus recomendaciones de venta. "Si se tranquiliza el mercado, lo normal es que las cotizaciones vayan a mejor", afirma Felpeto. Y así se ha visto en las últimas sesiones, cuando los bancos españoles se han anotado de media un 3 por ciento al calor de la Cumbre de Bruselas.

Por entidades, Banesto es la que acapara el mayor potencial para los próximos meses, del 34 por ciento, ya que los analistas del consenso que recoge Factset le otorgan un precio objetivo de 5,21 euros .