El BCE prácticamente ha anunciado un movimiento expansivo para junio, solo sujeto a que las previsiones de inflación no se revisen al alza. De esas palabras se deduce que sólo una revisión al alza de las previsiones de inflación evitará una acción en junio, por tanto el movimiento más probable es un recorte de tipos generalizado de 10-15 pb, lo que incluye una tasa de depósito negativa. El cruce EURUSD reacciono a la baja después de rozar los 1,40 pero por el momento mantiene los soportes claves arriba de la zona de 1,38, y técnicamente interpretamos este movimiento como un simple retroceso.
A priori este escenario depreciaría al Euro, pero de momento y tal y como llevamos diciendo los últimos meses, las ineficiencias que descuenta el precio mantienen los soportes claves de un Euro que sigue siendo alcista. El cruce EURUSD -al igual que el "cable"- presenta un escenario técnico que debe llevarlo a conquistar nuevos máximos por encima de la cotización actual. En sentido la coyuntura macro y técnica sigue favoreciendo a la moneda única con respecto al billete verde:
(1) Las primas periféricas relajadas y las empresas europeas cotizando con mayores descuentos que las americanas favorecen la entrada de flujo de capitales. En este sentido, seguimos esperando que durante 2S2014 las bolsas europeas acentúen su recuperación.
(2) Desde el punto de vista acreedor/ deudor con el resto del mundo el superávit por cuenta corriente de la Eurozona contrasta con el de EEUU lo que implica mayor demanda de euros y mayor oferta de dólares. Cabe recordar que la UE alcanzo un superávit record en la balanza por cuenta corriente nominal el último semestre de del año pasado con un promedio histórico por encima de los 19.000 M de EUR al mes.
(3) Solamente en 2014 la Fed ha elevado su hoja de balance en un 3% mientras que el BCE lo ha reducido un 4,6%, por tanto el exceso de dólares sigue empujando el tipo de cambio de equilibrio al alza.
(4) La baja volatilidad del cruce EURUSD, en mínimos históricos y manteniéndose muy por debajo de los 100 puntos de rango de volatilidad diaria en todos los promedios de medio y largo plazo. Recordamos como hemos comentando en multitud de ocasiones que la baja volatilidad favorece a la moneda única en el sentido que no se deshacen posiciones buscando el refugio del billete verde.
Desde el "suelo" de Dragui en Jul-12 los niveles de volatilidad diaria están estabilizados por debajo de 100 puntos y la coyuntura actual incluso por debajo de 80 puntos coincide incluso con mínimos históricos de 2002 y 2007. La espiral de baja volatilidad descuenta que inversores de fuerte capitalización tienen posiciones en Euros consolidadas y el poco rango existente lo asociamos a operaciones especulativas de menor calado.
Resumiendo, la entrada de flujo de capitales y el superávit de la balanza por cuenta corriente sigue del lado de la moneda única apoyada en la competitividad de sus exportaciones, mayor exposición a su deuda periférica y renta variable con mayor potencial de revalorización que la americana tanto en productividad marginal como en beneficio.
Durante este mes el soporte de 1,3740 primero y en segunda instancia 1,3620 sostienen al Euro en su cruce contra el dólar. En cuanto al "cable" o GBPUSD nos sigue llamando bastante la atención, las expectativas de crecimiento de la economía británica seguirán impulsando a la libra. El cruce ya está prácticamente en 1,70 y el precio descuenta en medio plazo nuevas ineficiencias o máximos por lo menos hasta la zona de 1,80, siendo este escenario incompatible con tímidos repuntes en activos de riesgo.
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