Las medidas expansivas de los bancos centrales de EEUU y Japón y la ralentización del crecimiento en China o Brasil, junto con la aparición de nuevos riesgos ensombrecen a una clase de inversión, con derecho a un lugar en la cartera
Después de haber sido la gran esperanza durante los últimos cinco años, ahora que las Abenomics de Japón han inundado losmercados de yenes, y que la Reserva Federal pretende cerrar la manguera con la que ha regado al mundo de dólares en este tiempo, ya nadie quiere invertir en emergentes.
Tampoco ayuda el hecho de que uno de los gigantes BRIC, China, esté creciendo a un ritmo inferior al de años anteriores. Ni que su banco central esté haciendo esfuerzos ímprobos por controlar la divisa -el yuan sólo puede cotizar dentro de una banda de precios prefijada, y marca máximos de 20 años contra el dólar-; no es la única señal alarmante, pues la economía china ha estado dando muestras de riesgo de credit crunch, como se reflejó el pasado 20 de junio, cuando tuvo que inyectar 50.000 millones de yuanes (6.221 millones de euros) a una única entidad bancaria tras dispararse el Shibor (la referencia para calcular las hipotecas en China) hasta el 5,1 por ciento en préstamo diario. "Para dar una idea de lo ambiguo que resulta el actual panorama económico puede ser suficiente mencionar que el índice de gestores de compras de HSBC apunta a un leve debilitamiento, mientras que el índice oficial de Pekín señala todavía una ligera expansión" explica el equipo de la gestora austriaca Raiffeisen, que denuncia "los indicios cada vez más fuertes de que las cifras de exportación estatales están sumamente distorsionadas".
El resto de los BRIC tampoco ha ido a la zaga: India está creciendo al menor ritmo en una década, Rusia sufre por su alta dependencia de las materias primas energéticas y Brasil, que suma su tercer año con su PIB en retroceso, ha decepcionado en varios frentes, y así lo demuestran sus datos macroeconómicos, en los que la caída del consumo interno sigue siendo la mayor fuente de preocupación.
Ahora se ha añadido otro factor: han vuelto las protestas a las calles. Resultan significativas en un país donde las manifestaciones no son habituales, pero Brasil -donde el detonante ha sido la celebración de la Copa Confederaciones- no ha sido el único emergente que ha sufrido en bolsa las reivindicaciones ciudadanas; para muestra, los disturbios que se están desarrollando en Turquía, y que provocaron que el principal indicador del país sufriera su mayor caída en un día en diez años, un 10,47 por ciento, en contraste con 2012, un año magnífico en el que las agencias de rating devolvieron al país que preside Erdogan al grado de inversión y que terminó con el ISE 100 como el mejor indicador de Europa al subir un 52,55 por ciento. Varias de las fuentes consultadas han hecho hincapié en evitar esos mercados que tanto subieron en 2012. "Incluso en países como Tailandia o Filipinas, donde hasta ahora la renta variable había estado subiendo casi inalterablemente y batiendo un récord tras otro, las cotizaciones acusaron un retroceso y los inversores internacionales retiraron capital de esos mercados", indican desde Raiffeisen.
Estos últimos acontecimientos sólo significan una cosa: riesgos añadidos, de índole política, en medio del fuego cruzado de los bancos centrales. "El problema es que con la confusión que está viniendo desde la Fed y China se están correlacionando los mercados y es muy difícil encontrar a uno que lo haga distinto", explica Benjamin Melman, gestor de Edmond de Rothschild.
Lecciones de los últimos cinco años
En este lustro ha dado tiempo a hacer tres constataciones: la primera, que el crecimiento económico no necesariamente se traslada a los fundamentales de las compañías. La segunda, que no se pueden tomar las regiones emergentes como una masa homogénea, pues los factores de crecimiento son muy diferentes: en LatAm
(Latinoamérica) destacan la riqueza en commodities, el bajo endeudamiento de las familias y la mejora de los mercados de renta fija; Asia está viviendo un fenómeno demográfico en el que las nuevas generaciones están accediendo a las clases medias y a los productos de consumo, además de que muchas de sus empresas, especialmente las del segmento tecnológico, son líderes competitivos. En África se da la conjunción de un perfil demográfico favorable con la mejora de las condiciones económicas, la apertura de las empresas -muchas podrían empezar a entregar dividendo- y la presencia de petróleo en toda la región.
La tercera lección aprendida es que la llegada de personal formado en países occidentales ha permitido mejorar las políticas de gobierno corporativo y auditoría, como resaltan desde Banca March, un hecho que sí es positivo pues permite a este tipo de empresas ser más transparentes y confiables. Expertos de Fidelity calculan que la diferencia de rentabilidad entre las empresas que más han mejorado su gobierno corporativo y las que más lo han empeorado es del 36 por ciento. "En emergentes, hay que fijarse en el crecimiento de beneficios de las compañías porque mayores crecimientos de PIB no aseguran mayor crecimiento de beneficios a nivel de índice", resume Óscar del Diego, jefe de inversiones de Ibercaja Inversión, que añade que uno de los problemas de los índices de estos países es la "sobreexposición a compañías semiestatales, peor gestionadas en los índices emergentes".
Desde Fidelity añaden que otro de los problemas de invertir tomando índices de referencia de países emergentes es que en ellos normalmente hay una o dos compañías "que concentran el peso del índice", por lo que aunque en su gestora son "positivos con Latinoamérica", invierten en sus países "con los índices capeados", es decir, con su propia ponderación. "En los mercados emergentes hay fundamentales y sentimiento, cuando EEUU va bien se repatria dinero", añade el responsable de la gestora. Desde Ibercaja concluyen: "No obstante, la valoración es actualmente muy atractiva y hay que actuar como inversor contrarian con al menos parte de la cartera".
¿Hora de ser contrarian?
Que ahora se esté dando un caldo de cultivo perfecto para los inversores que van contracorriente es una de las principales conclusiones de la encuesta a gestores de fondos del mes de junio que elabora Bank of America Merrill Lynch. En concreto, el 9 por ciento de los gestores están infraponderados en mercados emergentes, frente el 3 por ciento que sobreponderaban este mercado en mayo. Se trata del nivel más bajo desde diciembre de 2008. "Históricamente, un sentimiento tan bajista sobre los mercados emergentes ha coincidido con un comportamiento superior de los emergentes frente a los mercados desarrollados", apuntan desde el banco de inversión, por lo que afirman que estamos en "la cúspide de una oportunidad para hacer compras contrarian en valores emergentes baratos y menos queridos". "El comportamiento inferior de los mercados emergentes respecto de los mercados desarrollados podría continuar de momento. No obstante, sobre todo si se produce una recuperación poderosa y duradera de la economía mundial, sería probable que dicha tendencia se invirtiese con bastante rapidez, y de ese modo los países emergentes podrían volver a evolucionar de forma notablemente mejor.
Todavía no existen, sin embargo, indicios lo suficientemente sólidos como para vaticinar tal auge de la economía, aun cuando muchos analistas pronostican reactivaciones económicas en EEUU, China y Europa para el segundo semestre de 2013 o el primero de 2014" aseveran desde la gestora austriaca. Una de las apuestas favoritas es Rusia: por su entrada en la Organización Mundial del Comercio (OMC), porque el gobierno ruso pretende modificar la ley para que las empresas entreguen en concepto de dividendo al menos el 25 por ciento de sus ingresos, por la liberalización progresiva de su mercado de deuda... de hecho, Rusia aparece como el país favorito de los gestores que han participado en la encuesta de Merrill Lynch; un 38 por ciento sobrepondera su exposición en cartera.
Sin embargo, se debería añadir una cuarta constatación a las ya expuestas: en este lustro, los emergentes se han ganado por derecho propio un lugar en las carteras.No se trataría simplemente de tomar una decisión a la contra del mercado, sino que se debe tomar como un activo de inversión más. Y aquí, la clave es ser extremadamente selectivos y estar al acecho de las gangas. "La avalancha de liquidez dentro de los mercados asiáticos este año se ha revertido al haber tomado beneficios muchos inversores extranjeros. Esta tendencia podría ir a más, sin embargo, de momento estamos vigilando cuidadosamente el momento de empezar a seleccionar algunos valores que hayan caído demasiado" afirma Caroline Keen, gestora del fondo BNY Mellon Asian Equity. "Solemos encontrar las oportunidades más interesantes en mercados que han infraponderado", corrobora Matthew Vaight, gestor de M&G, que añade: "Nuestra búsqueda de valor nos está guiando hacia ciertas áreas, notoriamente Brasil, Sudáfrica e incluso China".
La selección también es clave para invertir en países africanos, "porque exhiben niveles bastante divergentes de estabilidad macroeconómica y política", explica Sandra Crowl, miembro del comité de inversiones de Carmignac, que señala que los países que más le gustan son "Nigeria, Kenia o Mauricio en sectores como consumo, energía y telecomunicaciones". Los países africanos ponderan un 10 por ciento en la cartera del fondo Carmignac Emerging Discovery; "En nuestra búsqueda de países o industrias inexploradas que ofrecen elevado potencial de crecimiento, África está puntuando muy bien. Su población joven y creciente -dos tercios de los habitantes son menores de 25 años y la proporción de población en edad de trabajar debería doblarse para 2050- ofrece muchas oportunidades de inversión", asegura Crowl.
En general, los expertos consultados prefieren fijarse en las bolsas antes que en la renta fija, por desarrollar en muchas zonas, aunque destacan los esfuerzos de algunas regiones por abrir sus mercados de deuda. En el caso chino, por ejemplo, el mercado de bonos dim sun se ha desarrollado al plantearse China como objetivo primordial la internacionalización del renmimbi. Otra región que también ha progresado ha sido LatAm, donde los bonos en divisa local han ido ganando peso gracias a la apertura de las economías de estos países - destacan Perú, Colombia, República Dominicana y Uruguay- para captar financiación externa, gracias en gran parte a la acción del Banco Interamericano de Finanzas; fuentes del mercado confirman que la deuda en divisa local ha ganado fuerza como forma de financiación, apuntando que, por ejemplo, la mitad de la deuda en pesos emitida por México está en manos de inversores extranjeros.
Cómo invertir
La opción más apropiada para tener una exposición adecuada y diversificada en estos países es, una vez más, a través de fondos de inversión. Pero hay un pequeño inconveniente: todos los que invierten en emergentes están en negativo en el año, y muchos de ellos también en el cómputo anualizado a tres años. En cambio, la generación de alfa (rentabilidad superior a la del índice de referencia) es mucho más significativa si se eligen los fondos con exposición por regiones. El que ofrece un rendimiento más notable es el BSF Latin American Opportunities C2, denominado en euros: sube más de un 20 por ciento en el año y casi un 54 por ciento anualizado a tres años. Su mayor exposición es a empresas brasileñas.
Otro vehículo con una subida superior al 20 por ciento en 2013 es el ING (L) Invest MENA P EUR Acc gracias a sus inversiones en empresas de Emiratos Árabes Unidos, Omán, Qatar o Egipto. También se pueden encontrar crecimientos de doble dígito en fondos que apuestan por Asia; el que mejor evoluciona en el año es el HSBC GIF Asia ex Jap Eq Sm Co I, que suma un 18 por ciento gracias a su estrategia de invertir en small caps de países del arco del Pacífico.
Cortal Consors da otra alternativa, la que recomienda a sus clientes: invertir en alguno de los fondos que gestiona Mark Mobius, reconocido gurú de los emergentes. Están a la venta en España el Templeton Emerging Markets Smaller Companies I Acc $, el Templeton Emerging Markets A EUR Hdg y el Templeton Emerging Markets Balanced IAcc USD. Ojo, que también están en negativo.
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