Es fácil ver la cumbre del G-20 en Seúl como un acontecimiento más en el que las discusiones entre los Gobiernos no sirven más que para enmascarar la falta de cooperación y unas profundas divisiones en sus respuestas a la crisis.
Ciertamente, no esperamos mucho de Seúl. Pero eso no significa que no tengamos que tener mucho cuidado con las consecuencias de la cumbre, con la reacción o frustración del mercado. Las divisas son el tema principal de la misma. Y las divisas tienen un impacto directo en nuestras decisiones sobre la cartera, tanto porque una mayor volatilidad tiene impacto en las primas de riesgo como por sus implicaciones en un inversor cuyo capital está en euros.
La cuestión central es, obviamente, el dólar y hasta qué punto Seúl servirá para pacificar la situación creada por la incomodidad de los Gobiernos por las recientes iniciativas de la Fed. Irónicamente, la reunión empieza justo cuando el dólar está ganando terreno frente a casi todas las grandes divisas. Por tanto, la gran cuestión no es si Seúl puede invertir la caída del dólar, sino si confirmará o no el giro que ya se ha producido.
También será crucial cómo reaccione el mercado al movimiento de las divisas. Hemos vivido durante meses en un mundo en el que un dólar bajista significaba más activos de riesgo, más bolsa en las carteras y, al final, subidas de precios. A la inversa, un dólar alcista significaba menos activos de riesgo, menos bolsa y caídas de las bolsas.
Por tanto, es crítico comprobar si el mercado está dispuesto a 'comprar' la visión de que un dólar más fuerte es 'bueno' para la confianza global, probablemente el mejor aliado de los tipos bajos y, en última instancia, un requisito para que bajen las primas de riesgo y suban las valoraciones - por ejemplo en el caso de Japón (ver nuestras últimas estratégias en Nikkei o dólar yen).
En caso contrario, es probable que tengamos que recortar de forma significativa nuestra exposición a la bolsa como reacción a un empeoramiento del sentimiento global y a una caída en el apetito por el riesgo.
Otra cuestión más 'bilateral' es cómo las divisas emergentes y el propio euro pueden reaccionar a las decisiones (o a la falta de decisiones) de los Gobiernos. EcoTrader mantiene estrategias de Bolságora abiertas en China, Brasil y Corea, y los tipos de cambio de estos tres países han subido en tendencia frente al dólar tanto por razones estructurales (productividad, superávit exterior, tipos de interés reales, etc.) como, más recientemente, en respuesta a la decisión de la Fed. China es probablemente el caso más emblemático.
Pero cada vez más voces sostienen que la situación es ahora más compleja y que un tipo de cambio fuerte no es igualmente conveniente para todos los mercados emergentes porque puede generar expectativas de burbujas de valoración de activos - por ejemplo en Brasil - más que contribuir a reequilibrar el modelo de crecimiento - lo que busca EEUU en el caso de China.
Para un inversor cuyo patrimonio está en euros, el panorama es todavía más complicado porque nuestra divisa ha subido, no caído, frente a las emergentes, incluyendo el yuan chino. Esta situación a menudo es ignorada por los analistas, ya que la depreciación del dólar frente a los emergentes la eclipsa. Por decirlo brevemente, si usted ha invertido su dinero en mercados emergentes, ha perdido parte de sus ganancias en euros por culpa de la depreciación de las divisas de dichos mercados incluso el mercado chino.
Obviamente, se trata de un tema capital para el inversor, y seguiremos de cerca si la cumbre del G20 fortalecerá esta tendencia - si es así, recomendaremos encarecidamente vender las posiciones o cubrir el riesgo divisa- o si cortará las tentaciones alcistas de la divisa europea no sólo frente al dólar sino también frente a las divisas emergentes. Este último sería el mejor escenario para las recomendaciones.
Dólar-yen: hora de enfrentarse a la tendencia
