Los valores ingleses que reinan en las carteras de los 'value'

Cuando se analiza la composición de los fondos más activos de bolsa internacional que logran mayor rentabilidad en el año, se aprecia que el peso de las compañías inglesas representa una parte relevante de la cartera. Aunque la media de estas firmas en la Liga Global de elEconomista.es es del 6,25%, en vehículos como Morgan Stanley Investments Funds Global Endurance A Eur, que lidera la clasificación con un 26% en el año, acaparan hasta un 16,37% de la cartera. Pero no es donde más peso tienen. En 47 de los casi 260 fondos de la Liga Global, las firmas inglesas concentran hasta un 10% del porfolio. Y en Capital Group Euro G&I (Lux) B, Acacia Reinverplus Europa, Laboral Kutxa Bolsas Europeas, GVC Gaesco Europa y Sabadell Europa Bolsa ESG Base monopolizan más del 20%.

Aunque los gestores que aplican una estrategia de valor no realizan la selección de valores en función de criterios geográficos (dónde cotiza la compañía o dónde está ubicada su sede social), lo cierto es que los inversores que escudriñan las carteras de los 'value' se están topando cada vez más con nombres del Reino Unido. Las fuertes correcciones en la bolsa inglesa que provocó el plan fiscal de la breve Lizz Truss propició un buen momento de entrada en un mercado que luego se recuperó tras la llegada al número 10 de Downing Street de Rishi Sunak y su proyecto más creíble para las cuentas públicas, en un mercado que se encuentra en máximos históricos pese a todo.

En Acacia explican que su fondo está sesgado hacia Reino Unido por el método que utilizan en la selección de valores, donde aplican un algoritmo que detecta oportunidades en el análisis de los fundamentales. "En las islas británicas siguen existiendo empresas de referencia a nivel global y sus valoraciones se han desplomado por las circunstancias y opiniones creadas por el Brexit. No olvidemos que su bolsa supone casi un 5% de la bolsa mundial mientras la española no llega a un 1%... La sorpresa para los inversores debería ser la concentración en bolsa nacional por el sesgo de cercanía del que hablan las finanzas conductuales", subrayan. De esta manera, compañías como Asthead, Balfour Beatty, Big Yellow, Pearson, Rio Tinto, BP, AstraZeneca, Mondi, Anglo American, Inchcape , Sage Group, InterContinental Hotels Group, Wise , Harbour Energy, Aviva, Spirax-Sarco Engineering o Beazley están presentes en la cartera en porcentajes inferiores al 1%, excepto en ITV, donde llega al 2%.

Más concentrados están los valores ingleses del fondo de GVC Gaesco, que acaparan solo cinco compañías: Wizz Air, la segunda mejor compañía aérea low cost europea, detrás de Ryanair, a juicio de Jaume Puig, director de inversiones de la gestora. "La consideramos la Ryanair de la antigua Europa del Este y tiene unos datos de eficiencia operativa muy buenos", añade; además, invierten en dos gestoras de activos, Aberdeen Asset Management y M&G, porque "es un tipo de negocio que apreciamos mucho, al ser un auténtico generador de cash flow libre, con unos descuentos fundamentales muy importantes en la actualidad, y porque ambas disponen de una generosa retribución al accionista, que pueden permitirse; Aviva, con "una retribución al accionista muy favorable y que cotiza igualmente con unos grandes descuentos de valoración"; y la empresa de telecomunicaciones Vodafone, "con unos márgenes elevados y una potente generación de caja".

En Fondmapfre Bolsa Europa el peso de los valores ingleses es del 17%. Su gestor, Manuel Rodríguez López de Coca, comenta que en la actualidad tienen siete compañías "líderes en sus respectivos sectores y con una muy destacable presencia global", subraya. Los nombres más conocidos son Diageo, GlaxoSmithKline o Rio Tinto y probablemente los menos sean National Grid, empresa propietaria y que opera la red de transmisión de gas y electricidad en Inglaterra y Gales; Reckitt Benckiser, empresa de bienes de consumo que se dedica a la producción, comercialización y venta de una amplia gama de productos de higiene personal, salud, limpieza del hogar y alimentación infantil en todo el mundo, con marcas como Nurofen, Strepsils, Durex, Vanish, Dettol, Air Wick, Finish y Clearasil, entre otras; Smith & Nephew, dedicada a diseñar, fabricar y comercializar dispositivos médicos en todo el mundo, especialmente en las áreas de ortopedia, medicina deportiva, artroscopia y terapia de heridas avanzadas; e Intertek Group, de servicios técnicos y de aseguramiento de calidad que opera en todo el mundo.

Belgravia Value Strategy, gestionado por Carlos Cerezo, cuenta con actualmente con siete compañías que cotizan en Reino Unido, aunque reitera que es consecuencia del 'stock picking' más que de una visión macro que "nos haga estar especialmente positivos en Reino Unido. Muchas de ellas tienen negocios globales y solo una pequeña exposición de sus ventas se dirige a Reino Unido, como es el caso de BP, una de las compañías petrolíferas integradas más grandes del mundo, con exposición en todos los verticales desde exploración y perforación pasando por refino y distribución; Reckitt Benckiser, Convatec, fabricante de productos médicos para el tratamiento de enfermedades crónicas, con una posición líder en el cuidado avanzado de heridas, ostomías, incontinencia y dispositivos de infusión; y Renewi, líder en la región Benelux en la gestión y conversión de residuos, y que destaca por recuperar como materia prima, combustible o energía el 90% de los residuos que procesa", señala el gestor. 

En la cartera también aparecen firmas que, aunque sus negocios están centrados principalmente en Reino Unido, se trata de compañías que se encuentran en un proceso de reestructuración, como Capita, una de las mayores empresas europeas en externalización de procesos empresariales (BPO) y uno de los mayores contratistas del gobierno del Reino Unido ; o que viven una recuperación tardía postcovid y se benefician de la caída del coste de sus inputs, como Greencore, un fabricante de comida preparada refrigerada (sándwiches, sushi, ensaladas y platos preparados) para supermercados en el Reino Unido,  o bien compañías líderes en su sector en base a sólidas posiciones de mercado, como Rightmove, el mayor portal inmobiliario digital de las islas con una cuota de mercado del 85%.

En el Cobas Internacional, las inversiones principales son Babcock y Currys, con más de cinco años de vida en la cartera internacional. De la primera, en la firma de Paramés explican que cuenta con fuertes ventajas competitivas, como altas cuotas de mercado, activos únicos, amplia experiencia con el Ministerio de Defensa y conocimiento acumulado y buena reputación y alta fiabilidad en actividades críticas, gracias a lo cual "es capaz de conseguir altas rentabilidades sobre el capital con una alta visibilidad a futuro. Sus contratos más importantes suelen tener una duración de entre siete y diez años, y ganan más del 90% de las relicitaciones. Esto claramente mitiga el riesgo a sorpresas negativas", subrayan, pese a que desde el año 2014, la evolución de la cotización no ha seguido la evolución de sus beneficios. 

De la segunda, la multinacional británica de aparatos electrónicos y telecomunicaciones nacida de la fusión entre Dixons Retail y Carphone Warehouse Group, apuntan que ha sido penalizada en los últimos años, especialmente por el área de negocio de móviles, el cual se reestructuró, y la calidad y el valor de sus operaciones internacionales no están siendo correctamente valorados por el mercado. "Recientemente han tomado medidas para afrontar la debilidad en el mercado nórdico, cuyo peso no es elevado en nuestra valoración y en el cual creemos que está sufriendo una situación temporal de presión sobre el consumo. Han cambiado al CEO y están reduciendo gastos", aseguran. 

En el sector energético tienen dos compañías, Energean y Enquest, aparte de TI Fluid y DFS Furniture. La primera se trata de una compañía de exploración y producción fundamentalmente de gas, puesto que esta energía supone alrededor de un 70% de su producción total, que cuenta aunque cotiza en Reino Unido, la exposición la tiene en el Mediterráneo del Este, con buenos activos, ubicados principalmente en Israel, Grecia, Egipto e Italia. "Está produciendo alrededor de 40.000 barriles equivalentes de petróleo y gas al día durante este último año. Además, tiene unas opciones de exploración con una posibilidad de duplicar sus reservas y su producción, en cuyo caso estaríamos hablando de que cuenta con reservas y producción para los próximos 20-30 años.  Este último año ha incrementado sus ingresos un 50% y el ebitda, un 90%, puesto que se trata de una compañía en un proceso de crecimiento muy importante. Prevé llegar a los 200.000 barriles equivalentes de petróleo en los próximos 3 años, lo cual supondría multiplicar prácticamente por 5 su producción", argumentan en Cobas.

En Panza Capital, entre las apuestas de su primer trimestre de vida figuran las relacionadas con el ladrillo en Reino Unido, como Forterra e Ibstock, que se dedican a la fabricación de ladrillos, industria que se caracteriza por un valor añadido limitado más allá del acceso a la materia prima (principalmente arcilla) y el hecho que los ladrillos viajan mal ya que su transporte es caro. "En Reino Unido, nos encontramos con un mercado casi oligopolístico, en el que tres compañías controlan más del 90% de la producción local. Y lo más positivo es que las compañías gestionan adecuadamente el capital frente al ciclo, es decir, no aumentan su capacidad de producción en tiempos de bonanza, permitiendo la entrada de importaciones a costes más caros, pero manteniendo así su competitividad de cara a los momentos débiles del ciclo. Dicho esto, desde el mini-budget de otoño de 2022, el mercado anticipa un ciclo de construcción difícil, sin paliativos, y cuantificado en la expectativa de una parada a la construcción de un 15-20% durante el 2023. Por esto las acciones de estas compañías han caído más de un 50% a pesar de tener muy poca deuda ni haber hecho ampliaciones de capital", explica Vighnesh Padiachy, analista del equipo de inversión de Panza Capital. 

En la cartera internacional también aparecen Babcock, Next y Wetherspoon, que también se encuentran en el Azvalor Internacional. Se trata de una compañía de restauración fundada y dirigida por Tim Martin, quien ha construido una cultura empresarial fuerte, a juicio de los responsables de inversión de Panza, donde gran parte de los gestores de cada bar son también accionistas de la compañía. "La compañía está posicionada en clientes de menor poder adquisitivo y estudiantes ofreciendo vender la cerveza entre un 30-50% más barato que sus competidores. Wetherspoon ha pasado un momento delicado tras sufrir primero el covid (cierre total del negocio y reapertura por fases) y después los efectos retrasados del Brexit (incremento de costes laborales y dificultad para encontrar camareros) combinados con la crisis energética (incremento del coste de acondicionamiento de los locales). Este doble golpe llevó a una caída de más del 75% de su cotización. Desde los mínimos de otoño del año pasado, la compañía ha comenzado a subir precios (7.5% en febrero), lo que unido al respaldo de Tim Martin (comprando 10 millones de libas de acciones, es dueño de un 30% de la compañía) ha revalorizado la acción un 40% en lo que llevamos de año, pero todavía ofrece un potencial atractivo con una valoración 9 veces beneficio normalizado", subraya Padiachy.