"Bankia tiene recorrido hasta 1,2 euros y Bankinter lo he vendido al llegar a 7,5"

Los grandes movimientos de la cartera de 'Mirabaud Equities Spain' durante los últimos meses han estado, sobre todo, relacionados con el sector bancario. A Bankia, su mayor posición, se unió en diciembre CaixaBank. Hurtado cree que ambas se beneficiarán de su exposición a hipotecas cuando se produzca un giro en la curva de tipos.

Su trayectoria profesional no se limita solo a la gestión de fondos. Hace unos años, Gemma Hurtado, gestora principal de Mirabaud Equities Spain, diseñó el programa de desarrollo para poner en órbita un satélite espacial. Licenciada en Matemáticas, se incorporó a Mirabaud en 2002, aunque fue en 2011 cuando empezó a gestionar este fondo, segundo en la Liga de la Gestión Activa de elEconomista -ver página 14-. Un trabajo artesanal que realiza desde entonces: antes, con Antonio Hormigos (ahora en Sabadell); y ahora, con Emilio Barberá.

A la hora de seleccionar una compañía, ¿qué le aporta su visión matemática?

Busco tres grandes características: fortaleza de balance y un buen equipo gestor, visibilidad en la cuenta de resultados y generación de caja. Además, me siento, como mínimo, dos veces al año con cada una de las compañías que seguimos. La parte cualitativa es tan importante o más que la numérica.

La mayor posición del fondo es Bankia, ¿cómo valora la autorización del Frob para quedarse con BMN?

La operación tiene muchísimo sentido industrial y financiero, porque se pueden crear sinergias. El equipo gestor de Bankia ha demostrado que es muy capaz de generar una operación corporativa exitosa y la oferta por BMN implicaba un precio valor en libros de 0,6 veces, un nivel muy interesante. Creo que la acción todavía tiene recorrido hasta los 1,2 euros y ahora puede añadir otra palanca al negocio en el margen de interés, gracias al importante peso de las hipotecas. Cuando se produzca un pequeño giro en la curva de tipos de interés y si el euribor pasa de -11 puntos a 15 puntos básicos a final de año, que es mi estimación, la sensibilidad de un banco a este movimiento será tremenda.

Además de Bankia, ¿qué más valores ha añadido a la cartera?

CaixaBank entró en diciembre de 2016, después de concluir la operación por BPI. Con esa incertidumbre cerrada, tenía una valoración atractiva. Además, también tiene una exposición importante a hipotecas y podría verse muy beneficiada de una política monetaria más restrictiva.

¿Y qué valores ha vendido recientemente?

Bankinter, que es quizás uno de los grandes cambios de la cartera en los últimos años. Fue una posición que monté en 2012, cuando el banco cotizaba a 0,3 veces su precio valor en libros. El banco cayó en bolsa porque era un doméstico y a todo el mundo le parecía un riesgo tremendo. Este año, por encima de 7,5 euros, liquidé la posición a 1,6 veces su precio valor en libros. Quizá un banco doméstico español ha sido la apuesta más rentable en el fondo desde 2012.

¿Qué tiene que pasar en Popular para que sea una oportunidad de inversión?

Limpiar su balance, hacer mayores provisiones, vender una parte importante de los activos inmobiliarios y resolver el problema de capital. Hasta que estas cosas no pasen, no puedo mirar la valoración, porque no sé realmente lo que puede valer.

Otras de sus grandes apuestas son Indra, que acaba de hacerse con Tecnocom, y Dia, 'carne' de bajistas...

Indra es muy atractiva y ha ejecutado muy bien el plan estratégico. La compañía ha sido capaz de girar la cuenta de resultados y de generar una caja superior a lo que el mercado esperaba. Tiene una buena estructura de costes muy adelgazada y la valoración aún ofrece mucho potencial. En cuanto a Dia, creo que gran parte de los bajistas que hay en esta compañía son inversores extranjeros, y éstos se mueven de forma sectorial. Dentro del sector de la distribución en Europa ha habido varios profit warnings durante 2016 y esperan que pase en Dia, pero no creo que vaya a suceder.

¿Cómo ve las salidas a bolsa de este año?

Son negocios interesantes, con equipos gestores buenos. En el caso de Prosegur Cash, no he podido sentarme con el management. Sin eso, aunque tenga hechos mis números y mi valoración, no voy a tomar una decisión. En el caso de Gestamp, a priori parece una compañía muy interesante desde el punto de vista de negocio, a nivel financiero, por el segmento donde se mueven? habrá que ver el precio final y hablar con el equipo.

¿Cuál ha sido su mayor desengaño?

En Pescanova tuve posición y salí en el agosto anterior a que se produjera la quiebra. Dio señales muy importantes de estrés en el circulante y para resolverlo hizo una ampliación de capital. Cuando tienes problemas de financiación en corto y lo resuelves con acciones, que son perpetuas, algo no anda bien. Fue una decepción, porque en el momento de la ampliación sí estábamos dentro.

¿Cómo gestiona la liquidez de la cartera?

Ahora tenemos en torno a un 10 por ciento, pero es una situación excepcional por la venta de Bankinter. El fondo suele estar cien por cien invertido. Y cuando no lo está por una venta, cubrimos la liquidez con futuros de Ibex para que toda el alpha que se produce en el fondo venga solo de la selección de valores y no de las decisiones del mercado.

Pero confía en valores que no tienen demasiada liquidez, como Cie, ¿no le da miedo?

Tengo siempre presente que el fondo tiene liquidez diaria. El mercado español per se es ilíquido y Cie no me parece una de las compañías más complejas en ese sentido.

¿Se plantea entonces un límite de patrimonio para el fondo?

Siendo el mercado tan ilíquido y siendo gestor en bolsa española, creo que a partir de 700 millones/900 millones tienes que asumir unos riesgos de iliquidez importantes.