ACS necesitará un socio o vender más activos para subir su propuesta

El posicionamiento de Abertis y, sobre todo, de su principal accionista, Criteria Caixaholding, a favor del plan industrial de la oferta pública de adquisición (OPA) de Atlantia supone un golpe no menor en las aspiraciones de Hochtief, la filial alemana de ACS, de tomar el control de la concesionaria española. La italiana anticipa que estudiará una subida del precio de su propuesta, lo que dejaría contra las cuerdas al grupo que preside Florentino Pérez en una guerra final de mejora de precios.

El margen para Hochtief se vislumbra menor que el de Atlantia, toda vez que, tras lograr financiación por casi 15.000 millones de euros, si la germana recurre a más deuda pondrá aún más en riesgo el grado de inversión que le otorgan las agencias de calificación y que considera prioritario.

En el caso de optar porque los bancos aumenten el crédito, la filial de ACS tendría que buscar vías para contener el ratio deuda sobre ebitda (resultado bruto de explotación) por debajo de 4,8 veces. Éstas pasarían, a priori, por ampliar el plan de desinversiones de activos de Abertis, que en el folleto que presentó el miércoles a la CNMV ya suman alrededor de 5.000 millones. Entre ellas se incluirían Cellnex, Hispasat y Sanef. Extender las ventas a otros proyectos supondría golpear el plan industrial de la fusionada Hochtief-Abertis, lo que presumiblemente tampoco ayudará en su conquista de La Caixa y del resto de los accionistas.

Una alternativa para Hochtief pasaría por encontrar un socio financiero estable, como un fondo de inversión o de pensiones. Cuando en julio admitió su interés en Abertis, ACS planificó su asaltó con la ayuda de este tipo de fondos, sin embargo, esta idea se fue diluyendo en las semanas posteriores ante la falta de apetito de las firmas a las que tanteó, entre las que figuraban Macquarie, KKR, TCI, IFM o PSP, entre otras.

Atlantia, por su parte, sostiene tener las "espaldas anchas" para mejorar su propuesta más allá incluso de los 19 euros -la oferta de Hochtief alcanza los 18,76 euros- sin amenazar el grado de inversión. También podría jugar con la supresión de la aceptación mínima de acciones -el 10,1%- o del periodo de iliquidez hasta el 15 de febrero de 2019. A su favor cuenta con el respaldo que Abertis y Criteria han hecho de su plan industrial, si bien es cierto que todavía no han hecho lo propio con el de Hochtief y falta por conocer el papel del Gobierno con las autorizaciones de Fomento y Energía si, finalmente, se requieren.

El reparto en el consejo

La compañía alemana ha tratado de seducir a Criteria con un incremento del pay out (retribución sobre el beneficio) del 55% actual hasta el 90% tras la fusión con Abertis. Atlantia, por su parte, ofrece el 80%. En términos monetarios, son prácticamente iguales con los beneficios que obtuvieron en 2016. Así, a Criteria le corresponderían unos 260 millones en ambos casos, aunque en función de las ventas podría cambiar en el futuro.

Hochtief también ha evitado cualquier periodo de iliquidez de las nuevas acciones que recibirán los accionistas de Abertis, frente a lo dispuesto por la italiana. Sin embargo, al menos en la comunicación remitida a la CNMV, Hochtief no ha introducido ninguna cláusula en relación al reparto de poder en el consejo una vez se culmine el canje.

Atlantia sí detalló el control que ejercería Criteria en el consejo, con tres asientos. La ecuación ofrecida por la germana otorgaría un porcentaje a La Caixa de en torno al 25,7%, frente al 16% que recibiría en el caso de la italiana, que públicamente ha tendido la mano al grupo de Fainé.