El coste de financiación para el Ibex 35 se encarece 1.850 millones desde mínimos

Aunque la rentabilidad exigida por los inversores a la deuda de la eurozona sigue en niveles anormalmente bajos, desde los mínimos históricos marcados el pasado año, el rendimiento de los bonos se ha disparado y los expertos coinciden en que estas cotas no volverán a tocarse, por lo que el momento más dulce de las compañías para refinanciarse tiene fecha de caducidad.

Desde que el 30 de septiembre la deuda española a 10 años marcó su mínimo en el 0,88%, su rendimiento se ha disparado en 100 puntos básicos, hasta acercarse a la zona del 1,9%. Si esta subida del rendimiento se trasladase a la financiación de las compañías no financieras del Ibex -que acumulan una deuda cercana a los 183.000 millones de euros, de acuerdo con los datos de Bloomberg-, refinanciar todo su pasivo sería hoy casi 1.850 millones de euros más caro que hace solo medio año. 

"La deuda española ha elevado su rentabilidad pero lo ha hecho desde unos niveles mínimos. Las compañías ya han hecho una gran labor en refinanciar deuda a tipos más bajos y han seguido aprovechando las condiciones favorables de los tipos de interés", explica Natalia Aguirre, analista de Renta 4.  

A pesar de que el mejor momento ya haya quedado atrás, en estos niveles las compañías siguen teniendo capacidad para reducir sus costes de financiación. De hecho, en lo que va de año las compañías españolas han captado en mercado más de 7.000 millones de euros, con especial protagonismo para las dos empresas más endeudadas del Ibex 35: Telefónica e Iberdrola. 

Según datos de Bloomberg, la teleco tiene más de 51.000 millones de euros de deuda y el pasivo de la eléctrica supera los 29.000 millones de euros. Telefónica ha aprovechado para emitir 5.180 millones de euros en 2017 e Iberdrola ha captado 1.150 millones -entre las dos suponen el 90% del total-. La subida en el rendimiento de la deuda ya se ha dejado notar en las emisiones y, según los datos recopilados por UBS, el montante de bonos emitidos por las compañías europeas está en su nivel más bajo de los últimos cuatro ejercicios. 

El equipo de estudios de Banco Sabadell explica que ?las subidas de los tipos de corto plazo suelen afectar más negativamente al beneficio de las empresas europeas que a las americanas, al ser más dependientes de la financiación bancaria las primeras que las segundas?. Sin embargo, fruto de los programas de compra de deuda del BCE y de las iniciativas de los Estados para desarrollar los mercados de deuda, en la entidad catalana advierten de que "la proporción de la financiación a través de los mercados financieros ha crecido". 

Uno de los puntos claves que han permitido sostener los beneficios de las empresas europeas durante unos años complicados ha sido la caída en los costes de financiación gracias al impulso que ha dado Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), con su programa de compra de activos.  

La entidad continuará con sus adquisiciones al menos hasta diciembre de este año -aunque a partir de abril lo hará a un ritmo más reducido, de 60.000 millones mensuales, frente a los 80.000 millones actuales-, pero el mercado ha llegado a poner en precio una primera subida de tipos en enero de este año, lo que debería presionar al alza la rentabilidad de las emisiones de deuda.  

"El BCE está reduciendo el ritmo de sus compras de bonos y la subida de la inflación ha producido que cada vez haya más halcones en Francfort, donde las expectativas de un alza de tipos han comenzado a aparecer en el horizonte", señalan en Nordea. 

En cualquier caso, los analistas van bastante por detrás del mercado y creen que el BCE podría prolongar las adquisiciones y que el primer alza del precio del dinero aún tendrá que esperar. 

Un coste del capital reducido

De cara a los próximos años, el apalancamiento de las compañías no financieras del Ibex continuará reduciéndose y este año la ratio deuda/ebitda caerá hasta las 2,2 veces y el que viene lo hará hasta las 2 veces. El descenso de esta ratio no solo vendrá de una reducción de la deuda, que cederá en un 3,5%, también se producirá gracias a un aumento del beneficio bruto, del 7,5%. 

Con unos niveles de rentabilidad exigidos aún en niveles muy bajos a las empresas les interesa seguir captando capital mientras el coste sea inferior al crecimiento esperado del beneficio. "Deben intentar que el coste del capital total sea lo más bajo posible, pero sin tener tanto volumen de deuda que se pueda poner en peligro la viabilidad de la compañía", explica Natalia Aguirre. "Para que una empresa pueda crear valor el coste de capital tiene que ser necesariamente inferior a la tasa de crecimiento de los beneficios futuros", completa Marisa Cabrita, analista de Orey Financial. 

Una parte importante del aumento de las ganancias en el mercado español se producirá gracias a un aumento de los márgenes: se espera que las 60 mayores cotizadas del país conviertan en beneficio 6,3 euros de cada 100 que ingresen este año, frente a los 2 euros que lograban en su punto más bajo en 2012. 

Pérdidas del 8,7% en el bono español

Desde que el 30 de septiembre la deuda soberana española a 10 años tocó su nivel mínimo histórico en el 0,88%, su rendimiento se ha disparado hasta la zona del 1,9%. Esta subida en la rentabilidad ha hecho que por precio la deuda del país haya generado pérdidas del 8,7% para el inversor. A pesar de que a nivel subyacente se mantiene en torno al 1%, los datos de inflación se han disparado en la eurozona, impulsados por las subidas en el precio de la energía. Con ello también se han elevado las perspectivas de inflación para los próximos años y se ha puesto en precio la primera subida de tipos en la eurozona, lo que ha provocado una estampida de la deuda.