El mercado descuenta que BBVA mantendrá la oferta o la mejorará

Desde que el Gobierno anunció que autorizaba la opa de BBVA sobre Sabadell con la condición de que se mantuviesen como dos entidades autónomas durante los próximos tres años, los títulos de la vasca han tenido un mejor comportamiento que los de la catalana, reduciendo el diferencial entre la oferta y el valor de mercado de Sabadell al entorno del 5%, principal argumento que tendrían los vallesanos para rechazarla.

Por tanto, de los movimientos que ambas entidades han tenido en el parqué tras el anuncio, lo único que se puede concluir es que la operación, de momento, sigue en marcha ya que si, como sugieren muchos analistas, BBVA diese marcha atrás y retirase su oferta por Sabadell, la reacción en bolsa sería mucho más intensa.

"Si BBVA retira la oferta eso podría suponer una retribución extra del capital excedente y, dado que la compañía se ha quedado rezagada frente al sector en bolsa desde que se lanzó la opa, vemos que tendría un mayor potencial alcista mientras que para Sabadell esperamos lo contrario: un castigo si no sale la operación pese a que las previsiones de futuro de la compañía son muy buenas a medio plazo", explica Javier Beldarrain, analista de Bestinver.

De cara al inversor, en este momento se puede jugar la opa de muchas formas distintas. Si se piensa, por tanto, que decaerá bien porque la retire ahora BBVA bien porque los accionistas de Sabadell la rechacen, la baza clara es BBVA, ya que debería reajustar el castigo que había recibido por la potencial ampliación de capital que suponía la operación.

Si, por el contrario, se cree que el banco vasco tendrá que elevar la oferta económica para convencer a los vallesanos de vender, el potencial extra estaría en las acciones de Sabadell, las cuales deberían ajustarse a ese nuevo precio de canje.

Más allá de esto, cotizando por separado ambos valores son atractivos en estos momentos, o eso se extrae de las recomendaciones de los analistas. La gran mayoría de ellos sugiere que es buen momento para comprar los títulos de estos dos bancos pese a que en los últimos tiempos el sector ha sido, con diferencia, el más alcista tanto en Europa como en España gracias al ciclo de tipos altos.

A favor de Sabadell está un potencial algo mayor, el descuento frente a su valor contable y una rentabilidad por dividendo superior. Por contra, los que inviertan en BBVA lo estarán haciendo en un banco mucho más rentable, más diversificado geográficamente y algo más barato por PER (veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción).

A los precios actuales, los catalanes cotizan a un precio/valor en libros de 0,9 veces aproximadamente, lo que implica un descuento del 10% frente a su valor contable y del 25% si lo comparamos con la ratio de 1,2 veces en las que se sitúa BBVA. Sin embargo, los beneficios previstos por el consenso se compran más baratos en el caso de BBVA, con un multiplicador de 7,8 veces frente a las 8,1 de Sabadell.

En todo caso, la gran diferencia entre los dos bancos, además de su tamaño, es la rentabilidad que obtienen de los recursos propios, el ROE, que en el caso de la gran entidad vasca, gracias sobre todo a su negocio en México, supera el 16% siendo el mayor de la banca española, según el consenso de analistas que recoge FactSet. La rentabilidad de Sabadell, que solo tiene negocio en España y Reino Unido, se queda en el 11,2% de cara a este año. Por contra, la rentabilidad por dividendo es más alta en Sabadell, lo que está siendo uno de los grandes argumentos para fidelizar a sus accionistas de cara a la operación.

"Consideramos que la buena marcha del crédito, apoyado por un crecimiento del PIB en España, la ausencia de tensiones en el perfil de riesgo limitando el aumento de provisiones y una mejor gestión del capital son razones que apoyan las valoraciones actuales", explican desde Renta 4. "Como principal catalizador, encontramos la próxima publicación de resultados del segundo trimestre, donde no descartamos una mejora de las guías y, más a medio plazo, la posibilidad del inicio de una subida de tipos para 2026-2027", concluyen.