La opa de BBVA sigue sin ofrecer prima alguna al accionista de Sabadell

El anuncio de que Sabadell volverá a fijar su sede en Cataluña tras siete años en Alicante, lo que será votado este miércoles mismo en una reunión extraordinaria del Consejo de Administración ha calado en mercado de forma tibia. Sus acciones han cedido este miércoles un 0,8%.

Esto llega, en un contexto, eso sí, de niveles máximos en bolsa desde 2015, por encima de los 2,1 euros por acción y coincidiendo con una opa abierta por parte de BBVA, que sigue analizándose por la CNMC, la cual la llevó a fase 2 hace un par de meses. Ya el año pasado fue el banco más alcista de la bolsa española y, en lo que llevamos de este, también lidera las alzas de todo el Ibex, con un avance cercano al 14% en menos de un mes.

El movimiento estratégico, que puede ser interpretado como una posición más defensiva contra la opa de BBVA llega en un momento de mercado en el que ambas entidades están cotizando al alza durante las últimas semanas. Los precios actuales, no obstante, arrojan un panorama incierto sobre la resolución de la operación ya que la prima que obtendrían ahora los accionistas de la catalana se encuentra en terreno negativo y solo eliminaría las pérdidas (y se quedaría en tablas) si contabilizamos el dividendo en efectivo de 0,29 euros que se pagarán al accionista de Sabadell correspondientes a la retribución de octubre que se descontó del precio de su acción. La prima media desde que se lanzó la oferta, el último día de abril, se sitúa en el 4,4%.

En paralelo a esta fuerte revalorización de la cotización de Sabadell, los analistas también han ido mejorando sus valoraciones ya que, más allá de la operación abierta, los números que Sabadell ha ido presentando al mercado a lo largo del año pasado han ido superando las expectativas. Así, su precio objetivo medio ya se sitúa en los 2,3 euros, un 7% por encima del nivel actual, lo que también juega como argumento a favor de los que creen que la oferta de BBVA infravalora a la catalana y que tendrían que mejorarla, bien a través de una ecuación de canje más beneficiosa, bien aportando una parte en efectivo.

"El principal obstáculo para el éxito de la operación se encuentra en el hecho de que la ecuación de canje ofrece una prima nula, con el riesgo de que entre en negativa, lo que desincentiva al accionista de Sabadell a aceptar la oferta", explica Nuria Álvarez, analista de Renta 4. "Esto podría elevar las probabilidades de que BBVA tome una decisión en el corto plazo, ya sea retirarse o mejorar la oferta", concluye.

No hay que olvidar el contexto general que vive el sector bancario europeo. Detrás de este rebote también está el incremento de las perspectivas de que el BCE no podrá bajar los tipos al ritmo que se esperaba. Ahora el mercado solo descuenta cuatro recortes de 25 puntos básicos a lo largo de 2025.

Más allá de lo que suceda con la opa, el negocio bancario sigue funcionando muy bien aprovechando unos tipos de interés que siguen históricamente altos. "BBVA tiene un negocio internacional de alta calidad, con ingresos sostenible gracias a su posición de mercado dominante, con una mayor rentabilidad que su competencia en México, Turquía y España mientras que sigue cotizando con descuento frente al sector", explican desde Bank of America. En lo que respecta a la operación sobre Sabadell, desde la entidad norteamericana mantienen que "desbloquearía un valor importante, protegiendo beneficios en un contexto de recortes de tipos, además de que reduciría su exposición a emergentes", concluyen.

La temporada de resultados del sector comienza este mismo jueves "y las previsiones en torno a los tipos de interés unido al crecimiento de los depósitos dan margen a mejoras de las estimaciones de beneficios", apuntan desde Citi. La operación seguirá marcando el devenir de estas dos entidades en los próximos meses, tal y como apuntan en Barclays. "Pensamos que podría haber más visibilidad de una resolución de Competencia al final del trimestre más que al comienzo del segundo", agregan. "No esperamos novedades importantes de los resultados de BBVA mientras que en Sabadell sí podría haber algún anuncio con respecto a su política de dividendos viendo el exceso de capital que tiene", concluyen.