Gotham vuelve a la carga y pone al holding cotizado alemán Mutares contra las cuerdas

La firma de análisis Gotham City Research, el inversor bajista que ha desencadenado con sus informes el escándalo de Gowex, en 2014, y de Grifols, el pasado 9 de enero, ha fijado ahora su punto de mira en Mutares, el 'holding' cotizado de capital privado alemán, al que acusa de manipular su posición de tesorería declarada en el primer semestre de este año y sus ratios de deuda, entre otras cuestiones.

Este análisis de Gotham se ha conocido un día después de que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) le abriera un expediente sancionador, así como a General Industrial Partners (GIP), por manipulación de mercado en las acciones de la compañía española Grifols y por incumplir las previsiones del Reglamento sobre Abuso de Mercado en materia de recomendaciones de inversión.

Gotham dice que Mutares le recuerda a la firma alemana de capital riesgo Aurelius, una empresa sobre la que el fondo bajista escribió en 2017 y cuyas acciones han caído un 78% desde entonces. "Salvo que creemos que Mutares es peor", avisa.

En el informe de hoy, la firma bajista hace hincapié en que "los 394,2 millones de euros de tesorería declarados en el balance del primer semestre de 2024 no coinciden con los 422,2 millones de euros de tesorería declarados en el estado de flujos de tesorería del primer semestre de 2024". "Encontramos irregularidades contables relativas a la tesorería", aclara.

En este contexto, Gotham se pregunta: "¿Se paga a los inversores existentes con los fondos recaudados de los nuevos inversores?". La firma sentencia que ha detectado una "irregularidad contable y un giro circular". Tras conocerse las acusaciones los títulos de la firma se desmoronan un 20%, cotizando cerca de los 20 euros la acción y con unos 318,5 millones de euros de capitalización bursátil.

Resumiendo, Gotham acusa a Mutares de "no estar reflejando su realidad económica" gracias a las diferentes sociedades del Holding. "El flujo de caja del Holding para los años 2020 al primer semestre de 2024 ha sido de -118 millones de euros. Esto contrasta con el informe de Mutares que indica que el Holding ha generado 313 millones de euros en ingresos netos desde 2020".

Gotham dice que "si las ganancias no se están convirtiendo en efectivo, ¿Qué esta pasando?", la firma se lo explica alegando que la explicación sería "las cuentas por cobrar de compañías afiliadas, es decir, que estas cifras se estarían generando a través de transacciones con las filiales". Señalan para sustentar esto que el aumento de las cuentas por cobrar aumentaron desde 2019 en cerca de un 2019. "Esto significa que casi todos los beneficios (que es la métrica que la dirección utiliza) se generan a partir de los ingresos facturados (pero aparentemente no cobrados) de sus propias empresas".

Además, la firma bajista prosigue alegando que la empresa depende cada vez más de la deuda pues ha pasado de unos niveles muy bajos a cerca 150 millones en 2023 y va a sumar 235 millones este año. Este último factor "añade riesgo a un modelo de negocio muy controvertido y arriesgado ya de por sí". Este es "el de la exposición a la quiebra o empresas en riesgo de de dificultades financieras".

En ese sentido creen que "las irregularidades contables relacionadas con su posición de efectivo son muy proecupantes" dado que "su posición de deuda neta, combinada con un modelo ya peligroso nos hace creer que Mutares enfrenta un gran riesgo de quiebra". Gotham ha informado en su mismo informe que, antes de la publicación del mismo, ha comprado cerca de un 1,94% del capital de la firma, lo que equivale a unas 233.556 acciones.

Mutares no es un desconocido para los inversores españoles. La firma adquirió en el verano de 2021 la compañía de soluciones de revestimiento de fachadas Permasteelisa España. En 2022 la firma se hizo con Siemens Energy Engines, la antigua Guarscor , el gigante de los motores ubicado en el País Vasco. Esta firma, cuando fue comprada por Mutares era ni más ni menos que el líder mundial de motores de gas y diésel. El modelo de negocio de la firma es identificar una firma con potencial pero con un mal modelo de pérdidas y ganancias.