El Ibex cotiza a su nivel más atractivo frente a su valor contable de la última década

Una vez superado el bache por el que pasaron los mercados a comienzos de agosto y las dos reuniones de los bancos centrales de septiembre, la bolsa española ha vuelto a revelarse como una de las más rentables del mundo este año. Dentro de los principales índices bursátiles europeos, el español es el más alcista, con un repunte de más del 17% desde el primero de enero.

Esta situación ha venido dada, sobre todo, por el buen momento que está pasando la banca, que ha podido alargar su época de vacas gordas gracias a unos tipos de interés anormalmente altos por más tiempo del previsto, y un sector turístico que sigue recuperando el tono después de la debacle del Covid. Asimismo, otras grandes capitalizadas como Telefónica e Inditex también han apoyado el liderazgo del Ibex este curso.

Pese a que estas subidas superan a las del resto de plazas continentales, la bolsa española sigue sin estar más cara que el resto. Salvo en el caso del FTSE Mib, el Ibex 35 se sigue comprando con descuento frente al resto tanto por multiplicador de beneficios como por otras métricas de valoración como el valor empresa o el valor en libros.

Precisamente esta última métrica se suele utilizar más para analizar algunos sectores en particular, como es la banca. Pero no quita que también ofrezca una visión alternativa para calcular cómo de caro o de barato estamos comprando una compañía o índice con respecto al valor contable de sus activos.

Y, en este sentido, por el selectivo nacional ahora hay que pagar 1,5 veces (calculado como la mediana de las estimaciones de las 35 compañías) su valor contable previsto del año que viene, lo cual es la menor prima de la última década. De cara a este curso, el multiplicador es ligeramente superior, de 1,65 veces. En todo caso, presentan importantes descuentos frente a su múltiplo promedio de estos 10 años, que es de 1,9 veces.

"A nivel general, los buenos datos de beneficios empresariales en el segundo trimestre han dado alas a los inversores que, junto con unas lecturas de la inflación más bajas, han elevado las expectativas de que el BCE aplique nuevos recortes de tipos en los próximos meses", explican desde Fidelity.

"En Europa esperamos crecimientos modestos que se extrapolarán a los beneficios empresariales de las compañías que conforman los índices", indican en Bankinter, donde estiman una expansión de las ganancias cercanas al 1% este año y del 8% de cara a 2025. En GVC Gaesco apuestan claramente por la bolsa española como una de las beneficiadas durante estos meses en los que las inmobiliarias, infraestructuras y compañías ligadas a la transición energética deberían salir ganadoras en este escenario. "La banca española batirá récords este ejercicio tanto en beneficio como en rentabilidad", apunta Marisa Mazo, subdirectora de análisis de la gestora.

Cellnex ofrece el mayor descuento

Dentro de lo que es el Ibex hay casos para todos los gustos. Si ponemos el foco en los valores que cotizan con un mayor descuento frente a su media de los últimos diez años el título que más destaca es Cellnex. La torrera catalana ha promediado un precio/valor en libros de más de 11 veces frete a las 1,8 veces actuales. En estos años, la catalana no solo ha multiplicado el valor de sus activos merced a una política de expansión inorgánica que la ha llevado a liderar el sector europeo, sino que estos últimos años ha estado penalizada en bolsa por las subidas de tipos.

"Está avanzando en la consecución de sus objetivos, tanto en resultados como en desapalancamiento gracias tanto al crecimiento orgánico como a la desinversión en algunos activos, con lo que ha conseguido el grado de inversión y podría elevar la remuneración al accionista en los próximos meses", explican desde Bankinter. "Además, su cotización debería verse soportada por un entorno de rebajas de tipos de interés", agregan.

Un caso parecido es el de Solaria, donde ahora el mercado solo exige pagar sus activos 2,5 veces frente a las 9,7 veces que ha promediado desde su salida a bolsa, lo que implica un descuento del 75%. La empresa fotovoltaica es la segunda más bajista del año en el Ibex, con una caída del 36%. Los analistas también han ido deteriorando sus valoraciones, que ahora solo se sitúan un 12% por encima de su precio actual.

Detrás de esta fuerte penalización están los menores precios de la energía y los retrasos en la construcción de nueva capacidad, dilatada hasta mediados de 2025. "2023 estuvo marcado por el ajuste en las valoraciones que produjo la vertical subida de tipos de interés mientras que este año está lastrada por los precios de la electricidad", explican en Renta 4. "A pesar de que las cifras reportadas son débiles, creemos que la cotización ya debería descontar la situación actual", agregan.

El bronce en este caso se lo lleva Rovi. La farmacéutica, pese a ser una de las compañías con un mejor comportamiento en bolsa en lo que va de año, ofrece todavía un descuento de más del 50% frente al valor de sus activos medio de la última década, que supera las 13 veces. Ahora, cotizando por debajo de 6 veces valor en libros, llega a un momento clave para su futuro, condicionado por la venta de su negocio de fabricación a terceros, valorado en torno a 3.000 millones de euros.

"Las ventas se han estancado pero los beneficios aumentan por una mejora del margen bruto a la espera de ver cómo evoluciona la venta de Okedi/Risvan", señalan en Bankinter. La compañía ha reiterado sus guías de 2024, lo cual es un signo de fortaleza en un año llamado a ser de "transición", como apuntan desde el banco.