Los fondos 'vacían' la bolsa y ganan la partida al mercado

El parqué no vive su mejor momento entre las compañías. Y es que cada vez son menos las empresas que se lanzan al mercado a buscar capital, ya que los beneficios de cotizar ya no superan a los de no hacerlo y desarrollar la actividad con capitales privados.

Hay algunos motivos para ser optimistas, como que el crecimiento económico a nivel mundial seguirá siendo positivo, pero muchas más razones para preocuparse, como expone Sergio Martín, socio de Deal Advisory de BDO. La inflación que no termina de irse y, por ende, los tipos de interés, aunque cada vez más cercanos a niveles ideales –en torno al 2%–, aún siguen siendo elevados. Si a esto se le suma la revolución en el mercado internacional con la llegada de Donald Trump a la Casa Blanca y la implantación de los aranceles, así como la situación en los conflictos internacionales no se rebaja, es el cóctel prácticamente perfecto para que las valorizaciones no pasen su mejor momento. "Si una empresa cotizada experimenta una caída en su valor debido a los factores comentados, puede ser más probable que se vea excluida o decida retirarse del mercado de valores", expone Martín.

Además, los costes implícitos de cotizar en bolsa, asociados a las obligaciones de gobernanza y de publicación y transparencia, no ayudan ahora mismo a las empresas de capital público. "No es lo mismo gestionar una entidad cotizada que una empresa privada. En las entidades cotizadas el foco en la cotización de la acción puede en ocasiones condicionar la estrategia y las decisiones, que aun legítimas y comprensibles, pueden interferir en los planes a medio o largo plazo. Además, hay que considerar los requerimientos de transparencia, los de gobierno corporativo y la gestión del riesgo propio de las sociedades cotizadas y la necesidad de responder ante el escrutinio continuo. Todos estos peajes son conocidos y se asumen cuando la entidad inicia su vida como cotizada, básicamente porque los beneficios de salir a cotizar los superan", expone Carlos Sobrino, socio responsable de Capital Markets & Accounting Advisory Services en PwC.

Un año de récord

Ante este contexto, son muchas las compañías que están buscando resguardarse de la volatilidad del mercado. Estos son los factores que están haciendo que las ofertas privadas sean cada vez "más atractivas" para los accionistas, tal y como explica Noelle Cajigas, socia responsable de Deal Advisory de KPMG en España y en EMA.

Y es que las exclusiones en bolsa se suceden una tras otra, o al menos los intentos de hacerlo. El año pasado fue, sin duda, el que más movimientos tuvo en esta dirección en España. Tan solo en el ejercicio de 2024 se vivieron 23 ofertas públicas de adquisición (opas), el número más alto que registran las Bolsas y Mercados Españoles (BME). La primera del año ya protagonizó la posterior exclusión de la compañía de la bolsa, como la de Applus, que rechazó en primera instancia la hecha por Apollo ya que disponía de la contraopa de Amber, que finalmente triunfó.

Este es el claro ejemplo de cómo los fondos están apostando por un movimiento public to private (P2P), expone Bosco de Checa, socio de Mercantil y M&A de A&O Shearman: "Existen varios fondos especializados en esto, que buscan sociedades que creen que están infravaloradas o que tienen potencial de crecimiento. Una vez excluidas de cotización, estos pueden implementar cambios estratégicos y operativos sin los costes añadidos de operativa".

De igual forma la de Opdenergy tras adquirir el fondo de capital riesgo francés Antin el 99% de la compañía. Corporación Financiera Alba, una sociedad histórica del parqué español, también ha salido tras la opa de su presidente y máximo accionista, Carlos March. A este grupo se unen Minor con NH Hoteles y Lar, con la opa de exclusión de este último tras adquirir Helios el 100% del capital de la socimi. Otras como la de Grifols finalmente no salió adelante tras rechazar el consejo de la catalana la oferta del fondo canadiense de 10,5 euros por acción. Y ni qué decir de las numerosas ofertas que ha recibido Talgo en el último año con hasta seis oferentes, aunque solo la primera realizada por el grupo húngaro Magyar Vagon buscaba la exclusión ya que era mayoritaria.

No hay ningún sector en específico que padezca más esta tendencia, explican los expertos y fruto de ello son otras operaciones que aún están pendientes como la opa de BBVA sobre el Banco Sabadell. Esta no busca directamente la exclusión, pero al ser una absorción, Banco Sabadell dejaría de existir tal y como hasta ahora.

Una tendencia "estructural"

Desde 2015, el número de empresas cotizadas en España no hace más que descender. Algunas por concentración sectorial y otras por los motivos ya explicados, lo cierto es que hay casi un 25% menos de compañías en el parqué nacional que hace quince años.

Cajigas lo describe como una tendencia "estructural", que no solo acoge a España, sino al resto de mercados. Según expone la socia de KPMG, aportando datos de Morningstar, "los fondos de inversión bajo gestión activa han descendido en Estados Unidos de un 60% del total en 2015 al 37% estos momentos. Esto quiere decir que la opinión de los analistas pesa cada vez menos sobre la cotización de los valores". Esto implica que si la cotización no va acorde con los fundamentales, las tesis de exclusión de bolsa suelen ganar fuerza. Coincide con estos datos Sobrino: "El número de delistings en otros mercados, especialmente el norteamericano, parece tener una tendencia creciente. Pero más que a una moda, quizá se deba al altísimo número de entidades cotizadas en ese mercado y al mayor dinamismo que muestra consistentemente".

Está por ver ahora la duración del Public to Private y de cuándo puede revertirse este movimiento. "Los analistas esperan entre dos y cinco salidas a bolsa, lo que es un repunte visible", dice de Checa, aunque Cajigas ve "difícil" que las salidas a bolsa repunten. No obstante, apunta que los mercados públicos de equity "son indispensables, porque aportan ventajas estructurales al capital privado en algunas circunstancias".