Las SPACs, una buena alternativa para salir a Bolsa

Las empresas de cheque en blanco están atrayendo miles de millones de dólares de inversores minoristas y fondos de cobertura en busca de plusvalías y acceso a los rendimientos del mercado privado. Estas compañías con un propósito especial de compra, o SPAC, prometen a las empresas un camino más sencillo, barato y alternativo a la cotización en bolsa. También vienen con advertencias que los inversores deben examinar cuidadosamente.

Las SPAC son empresas ficticias con una vida de dos años, creadas bajo la promesa de comprar otra empresa en ese plazo. Cuando los inversores colocan acciones de 10 dólares en la SPAC, tras la cual buscan una empresa para sacarla a bolsa, aún no saben cuál será el objetivo.

En el último año, las SPAC han recaudado más de 137.000 millones de dólares, según Bloomberg, diez veces más que en 2019. Se estima que el 40% de esos volúmenes de inversión provienen de inversores minoristas, alrededor del doble de la cuota minorista de participación en los mercados de valores estadounidenses cotizados regulares. Eso ha provocado un frenesí de pesca de empresas objetivo, que a menudo son empresas tecnológicas de nueva creación que desarrollan tecnologías automotrices o espaciales, energía sostenible o negocios más antiguos en las carteras de capital privado.

En este entorno de baja rentabilidad, uno de los atractivos es que las SPAC permiten a los inversores retirar su dinero, más los intereses, si no les gusta el objetivo anunciado. Por lo tanto, están comprando una opción sobre empresas privadas de alto crecimiento potencial que, de otro modo, estarían fuera de su alcance. Si demasiados inversores abandonan la operación propuesta, la SPAC, que suele tomar una participación del 20% en las acciones ordinarias por un precio nominal, también puede retirarse de la operación.

¿Qué tienen de malo las salidas a Bolsa?

La fijación de precios es uno de los defectos más evidentes de las OPV tradicionales. Dado que muchos inversores adoptan una perspectiva a corto plazo sobre las acciones, los asesores de los bancos de inversión tienen un incentivo para infravalorar el precio inicial de mercado. De este modo, cuando se inicia la cotización, los inversores ven una ganancia inmediata. Pero los fundadores de la empresa y los propietarios actuales se dan cuenta entonces de que han ganado demasiado poco y han pagado la cotización de su propio bolsillo. En 2020, los datos muestran que las OPV se dispararon un 40% de media en su primer día de cotización. Eso las hace poco atractivas para el consejo de administración de una empresa privada. En cambio, una SPAC acuerda el precio de lanzamiento con los propietarios de la empresa objetivo y promete un proceso de cotización más sencillo y barato.

Si los argumentos a favor de las SPACs suenan demasiado bien para ser verdad, vale la pena explorar las desventajas. El conjunto de inversores tiene que pagar comisiones bancarias y de asesoramiento, lo que diluye su especulación original. Esto significa que "los inversores en SPAC están soportando el coste de la dilución incorporada a la estructura de la SPAC, por lo que subvencionan a las empresas que sacan a bolsa", dice el informe. En cambio, otro estudio realizado en diciembre de 2020 calculó que la rentabilidad media de todos los tipos de salidas a bolsa tres meses después del debut era de un 1,6% positivo.

¿Invirtiendo en éxito?

Los críticos también señalan que incluso las SPAC que realizan adquisiciones no están necesariamente respaldando a empresas de éxito. La pregunta que se hacen muchos inversores es entonces si las empresas privadas que obtienen liquidez a través de una SPAC lo hacen porque no tienen otra opción y si se sienten cómodos con la separación entre sus propios intereses de inversión y el objetivo final del patrocinador de la SPAC, de heredar una quinta parte de una empresa cotizada.

A medida que un mayor volumen de efectivo de las SPACs persigue menos oportunidades, existe el peligro de que los valores de las fusiones y las acciones de las SPACs se inflen al acercarse a las operaciones.

Gran parte del capital que busca oportunidades puede no encontrar objetivos, por lo que podría acabar devolviéndose a los inversores. Un número suficiente de decepciones puede acabar inclinando el mercado a medida que los inversores se sientan frustrados por el escaso número de adquisiciones y por unas previsiones financieras posiblemente infundadas.

Una actuación opaca

El nuevo mercado de SPACs también carece de referencias y de un historial fácilmente disponible. En consecuencia, una historia de éxito con mucha repercusión tiende a inflar los flujos hacia estos vehículos. En estos primeros días de adopción generalizada de las SPAC, también hay indicios claros de la posibilidad de que los inversores hablen de las acciones de estas empresas ficticias, ya que se negocian sin ningún fundamento.

Una segunda amenaza podría surgir de un aumento sostenido de los tipos de interés como consecuencia de un resurgimiento de la inflación, lo que reduciría el atractivo relativo de estos vehículos orientados al crecimiento. Esto parece poco probable para este año.

Mientras persista el entorno de bajos tipos de interés y bajos rendimientos, los mercados seguirán buscando fuentes de rendimiento cada vez más sofisticadas. Y mientras el mercado de SPAC no se convierta en una burbuja, se quede sin empresas creíbles a las que dirigirse o se vea envuelto en juicios, estos vehículos pueden ofrecer una vía alternativa para que las empresas salgan a bolsa.