Banco Sabadell: ACS, mejor sola que acompañada de Abertis

Los expertos de Banco Sabadell afirman que la puja de precios en la que podrían incurrir Atlantia y Hochtief, para hacerse con Abertis le puede costar a ACS un 9,9% de su valor, rebajando su precio objetivo de los 35,81 euros (excluyendo la posibilidad de una operación corporativa) hasta los 32,26 euros a doce meses vista.

"La incertidumbre seguirá pesando, al menos, durante los próximos dos o tres meses que es lo que calculamos que se alargará la puja por Abertis con Atlantia", apuntan los analistas tras rebajar su recomendación por ACS hasta vender. En su opinión, existe un riesgo de que ACS pague, literalmente, de más por Abertis a lo que se añade "la reducida visibilidad que existe sobre las sinergias".

Sus cálculos pasan porque ACS podría elevar la puja hasta los 21,5 euros por acción (entre metálico y canje de acciones), lo que implica un 11% más que el nivel actual al que cotiza la firma de autopistas (en 19,40 euros), y "una materialización de las sinergias anunciadas por ACS del 25% (2.000 millones de euros euros sobre el máximo del rango que contempla ACS de 8.000 millones) en la medida que, dada su naturaleza de largo plazo, la visibilidad que tenemos sobre las mismas es muy reducida". Y bajo esta hipótesis, "la compra de Abertis generaría valor (para ACS) hasta una oferta máxima de 19,5 euros".

Siguiendo esta línea, el mercado ha penalizado ya en la cotización de ACS la posibilidad de que inicie una guerra de precios. Sus acciones llegaron a caer en febrero hasta mínimos no vistos desde diciembre de 2016 y, aunque han levantado el vuelo en las últimas sesiones, la firma sigue siendo la tercera más bajista del año dentro del Ibex, con un desplome del 11,3%, sólo inferior al que protagonizan Enagás y Red Eléctrica, cuyo recorte supera el 14%.

Mejor sin Abertis

Los analistas de Sabadell tienen claro que su "visión cambiaría" si ACS decidiese retirarse, voluntariamente o no, de la puja por Abertis. En tal caso, el precio objetivo de la compañía se elevaría hasta los 35,81 euros, con un potencial cercano al 24%, basado "en los buenos fundamentales de la compañía". Más allá de que la situación macroeconómica sea favorable para la constructora de cara a los próximos años –es, al fin y al cabo, una compañía prociclo-, los expertos esperan un crecimiento de las ventas para el periodo 2016-2019 del 17,1%, frente al 13,1% del sector, y un margen ebitda también superior, del 6,5% versus el 5,8% de la media de sus comparables.

Por otro lado, las caídas en bolsa han rebajado significativamente las dos ofertas que están sobre la mesa para hacerse con Abertis. Por un lado, y a la espera de que mejore su oferta tal y como reconocen fuentes próximas a la operación hasta la cota de los 20 euros por título, aproximadamente, Atlantia ofrece 16,5 euros en efectivo y un canje en acciones de hasta un máximo del 23,2% de los inversores de Abertis. A los fieles de Abertis les queda por ganar medio euro más en la OPA

En el caso de ACS, Hochtief ofreció en octubre 18,76 euros por acción, condicionado a un canje en papeles mínimo del 19,54%. El problema es que las últimas caídas de las bolsas han rebajado sustancialmente el precio que ofrecen ambas compañías, especialmente en el caso de la alemana. Los títulos de Hochtief ceden un 10,8% desde los máximos anuales que marcó el pasado 23 de enero en 150,5 euros. La caída de Atlantia, aunque más moderada, alcanza el 7%, teniendo como punto de partida los altos en 26,78 euros.