Valorar el negocio de Gas Natural como el de Naturgas elevaría su precio el 25%

Este lunes la portuguesa EDP cerró la venta de su filial española Naturgas a un consorcio por casi 2.600 millones de euros. Esto implica valorar el beneficio bruto (ebitda) logrado por la compañía en 2016 en 15,7 veces. Al rebufo de esta noticia, Gas Natural ha escalado durante las últimas dos semanas algo más de un 8 %, frente al 3,5% que ha sumado el Ibex 35.

Los expertos creen que las valoraciones aún podrían dispararse más teniendo en cuenta el múltiplo pagado en la venta de Naturgas y al que valora el mercado el negocio comparable de Gas Natural. "La compañía logra el 38% de su beneficio bruto de este tipo de negocios y el múltiplo implícito en las últimas transacciones en el sector es superior al que el mercado estaba aplicando a este negocio, por lo que las operaciones llevarán a una revisión al alza de las valoraciones de esta sección y por lo tanto del grupo", indican en Bankinter. Desde Sabadell consideran que extrapolar el precio a la red de Gas Natural "tendría un impacto de hasta el 25% en la valoración", si bien advierten de que este se limita por la mayor calidad de los activos de Naturgas y por el tamaño de los mismos -los de la catalana son tres veces mayores-.

La distribución de gas Gas Natural supuso el pasado año 1.730 millones de euros de beneficio bruto -el 35,4% del total- y el de España 889 millones, un 18,2%. Un analista de un banco de inversión que prefiere no ser citado indica que por cada vez que se suba el múltiplo implicaría elevar el precio en 0,9 euros por acción, por lo que aplicar el montante pagado por Naturgas supondría llevar la acción a la zona de 25 euros, un recorrido del 25 % gracias al negocio en España. Cuenta con una recomendación de mantener y el consenso considera que -sin las mejoras- no tiene potencial.

Ángel Pérez, experto de Renta 4, señala que "los negocios de distribución de gas natural están siendo valorados a múltiplos de entre 9 y 11 veces", si bien explica que "asumir la ratio pagada en la operación es complejo, ya que también se paga por el control de la compañía, no solo por el activo".

La adquisición de Naturgas no ha sido la única que ha estado sobre la mesa dentro del sector en los últimos tiempos. Madrileña de Gas, la cuarta red de España, fue comprada en una operación que rondó los 1.000 millones de euros y en las últimas semanas se ha multiplicado el interés de varios fondos por Redexis, la tercera distribuidora de gas del país. "Las primas pagadas en los últimos tratos dan una visión positiva para ventas similares de participaciones de compañías como EDP, Gas Natural o National Grid", explican en Bloomberg.

La baza de GIP

Uno de los puntos destacados para los analistas más positivos con la empresa para que esta mejore sus perspectivas es la entrada del fondo de infraestructuras GIP, que controla un 20 % del capital tras adquirir sendos 10% de CaixaBank y Repsol.

"Vemos potencial para realizar rebajas de costes de al menos 350-400 millones de euros gracias al impulso de GIP, teniendo en cuenta su experiencia en los procesos de mejoras de compañías", señalan en UBS, en un cálculo en el que coinciden desde Macquarie. En el banco suizo creen que podría realizarse un anuncio este mismo año para implementar los recortes "durante los próximos 3 o 4 años".

Lograr estas cifras supondría alcanzar aproximadamente el 7% de las ganancias brutas de grupo en 2016 y cerca del 20% del beneficio por acción, según los datos recopilados por la entidad helvética.

En un entorno en el que las operaciones corporativas en el sector se han multiplicado y toda vez que la compañía ha reconocido que las desinversiones son un vector de su plan estratégico y que van a continuar con ellas -en 2016 colocaron activos por 756 millones de euros-, los analistas creen que puede ingresar una cantidad de dinero importante gracias a este proceso.

En Macquarie consideran que si la compañía decidiese volver a ser una empresa centrada solo en el gas sería capaz de ingresar casi 18.000 millones de euros mediante las desinversiones, lo que le permitiría abonar en 2020 un dividendo extra de 9.100 millones de euros y rebajar la ratio deuda/ebitda hasta las 1,7 veces, frente a las 3 veces estimadas para este año.

En UBS hacen unas asunciones bastante más conservadoras y creen que el grupo tiene capacidad para vender activos por más de 3.000 millones de euros (ver gráfico) en un proceso para centrarse en sus negocios core y lograr cristalizar más valor. De este modo, consideran que la compañía podría deshacerse de aquellos negocios en los que no cuenta con una posición de liderazgo y los que están expuestos a tecnologías altamente relacionadas con el carbón.

La valoración que han hecho de estos activos se sitúa en un múltiplo de entre 7 y 10 veces, una cifra que contrasta con las 15,7 veces abonada por Naturgas. "Esta ratio, especialmente en los negocios de redes, podría ser considerada conservadora", indican desde el banco helvético.