Isaac Chebar: "No encontramos valoraciones atractivas en la bolsa española"

El próximo 2016 se antoja como el año en el que Europa recuperará la confianza de los inversores aprovechando, de un lado, la crisis de las economías emergentes, y beneficiándose, por otro, de la recuperación del consumo interno. Isaac Chebar, gestor del fondo DNCA Invest Value Europe, cree que los bancos europeos podrían dar la sorpresa en 2016.

El hecho de que el BCE pueda ampliar el programa 'QE' en diciembre, ¿será garantía de éxito para la bolsa europea en 2016?

Imagino que lo hará, lo que no sé es si lo hará en diciembre. Los mercados esto lo reflejan al momento y es positivo para la renta variable ya que habrá más liquidez.

¿Por qué la bolsa europea está quedando rezagada con respecto a Wall Street este año?

La primera razón es que la bolsa americana está siendo impulsada por todas las compañías biotecnológicas y por un consumo americano que se está estabilizando en buenos niveles, acompañado de positivas perspectivas económicas. En Europa estamos algo atrasados porque, lógicamente, no somos sólo un país, como EEUU; tenemos elecciones, también reformas estructurales que implementar y, además, las empresas europeas en los últimos años han invertido mucho en el exterior. Hoy en día, cuando observamos sus resultados, aunque son buenos, aquellos que provienen de fuera están siendo peores. La crisis terminó en EEUU hace tres años, mientras en Europa, empezamos a hablar de estabilización este año.

Por lo tanto, ¿2016 será el año de aquellas empresas europeas más expuestas al mercado doméstico?

Sí. Debemos tener en cuenta que el consumo está empezando a aumentar en Europa puesto que proviene de niveles muy bajos. Las compañías se han reestructurado, pero estamos aún en el inicio. En Estados Unidos las estimaciones de beneficio están planas o cercanas al 1-2% para los próximos años, mientras que en Europa se habla de entorno al 7-8%.

¿Le preocupa que Alemania deje de liderar a las bolsas europeas el próximo año ante la situación de sus automovilísticas o eléctricas?

No me preocupa. La bolsa ahora está del lado de Europa.

¿Qué sectores le gustan?

Nos siguen gustando las compañías de telecomunicaciones. Cualquier hogar con un matrimonio y dos hijos tiene hoy un mínimo de unos siete u ocho dispositivos. Las infraestructuras de estas empresas requieren elevadas tasas de inversión que no podrán mantener si no se produce una mayor consolidación en el sector. Este es el motivo por el que nos gustan las telecos.

¿Y qué hay de Telefónica? ¿Teme por el futuro de la venta de O2?

Es la primera que ha comprendido la necesidad de meter presión en la inversión y a sus competidores y es por ello que Vodafone y Orange se han lanzado a comprar. Esto otorga una ventaja competitiva a Telefónica que, de hecho, ha forzado la consolidación del mercado español. Ahora bien, el problema que tiene es que parte de su beneficio está en Latinoamérica, principalmente en Brasil, y esto afectará a parte de los beneficios.

¿Tienen valores españoles?

Sólo invertimos un 2% de la cartera en España y tenemos una única posición en Meliá Hoteles, comprada hace varios años cuando estaba infravalorada. Todavía queda un poco más por ganar y por ello mantenemos la posición.

¿Y por qué no invierten más?

No encontramos valoraciones de empresas que nos permitan comprar con una expectativa de retorno a tres años interesante. Es algo que no existe en España. Es el caso de Amadeus, por ejemplo, localizada en España, aunque no lo es en realidad, o de Inditex, una compañía fantástica?

...¿Y un poco cara quizás?

Quizás. No vamos a comprar Inditex a estos niveles. Es sólo una cuestión de valoración porque no vemos opción de inversión a largo plazo.

¿Qué sectores le gustan entonces?

Si consideramos que la bolsa a comienzos de año funcionó muy bien con los valores cíclicos y aquellos más ligados a la economía europea, 2016 será un año en el que algunos valores de mercado ya se habrán anticipado y, por lo tanto, no ofrecerán tanto potencial. Sin embargo, esos potenciales existen en otros títulos infraponderados, como es el caso de energías, las telecos y los bancos, que no lo han hecho tan bien este año. Es más, los bancos pueden ser la sorpresa en 2016, pero deben (como inversores) tener una idea muy clara de qué bancos comprar porque no es un sector homogéneo. Si Draghi aporta más liquidez y la economía europea se sigue recuperando, los bancos pueden ser una inversión interesante.