La Fed desquicia a los mercados entre 'tentaciones ocultas' y filtraciones misteriosas: la expectación con el recorte 'jumbo' se mantiene hasta el final

La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal que concluye este miércoles puede ser la que más se haya parecido a un partido de fútbol. Ya no es que hasta el final no se conocerá el resultado, sino que la previa ha venido cargada de expectación y de cierta ansiedad para los 'aficionados', en este caso los inversores. Lo dividido que está el escenario entre un recorte de tipos de 25 puntos básicos (pb) y uno de 50 (recorte 'jumbo' lo llaman los analistas con gemelos en la camisa de Wall Street) ha provocado todo tipo de piruetas en las apuestas del mercado y ha envenenado el debate hasta el punto de que la Fed, por mucha independencia de la que presuma, no se podrá abstraer de él. Más que la magnitud del recorte, lo importante es la dinámica futura que telegrafían una opción y la otra. En medio de esta pugna, la propia Fed ha fomentado la lectura de 'moneda al aire'. Algo que cuesta entender cuando el grueso de los analistas tiene claro que la 'tentación' oculta del banco central es un recorte moderado que recuerde quién manda aquí. Los precedentes que arroja el pasado tampoco aclaran mucho el panorama (desde 1990, cinco ciclos de recortes han comenzado por uno de 50 puntos básicos y cuatro por uno de 25 puntos) y parece que la Fed, preparando el terreno para una cosa y la 'contraria', en vez de no enfadar a nadie va a conseguir lo contrario.

En un comentario de este mismo miércoles, los estrategas de renta fija de ING explican por qué la Fed debería tener la "tentación" de bajar los tipos en 25 puntos básicos. "El mercado está instando a la Fed a aplicar un recorte de 50 puntos básicos, ahora. No está totalmente descontado, pero en general el mercado está más a favor de un recorte de 50 puntos básicos que de uno de 25. Si la Fed aplica un recorte de 50 puntos básicos, podría justificarse por el hecho de que se ha adelantado a los acontecimientos y ha aplicado un recorte de 50 puntos básicos infravalorado. El argumento contrario es que un recorte de 50 puntos básicos cede ante la petición del mercado de un gran recorte. También podría estimular el espacio de activos de riesgo, lo que, aunque no es terrible, podría suponer una ligera irritación para la Reserva Federal", escribe el equipo comandado por Padhraic Garvey.

Precisamente ahí es donde radica el argumento de lo "tentador" que es el recorte de 25 puntos básicos. "Es más comedido. No da a los activos de riesgo el jugo que ansían. Y, en cierto modo, la Reserva Federal recupera parte del control al decidir no ceder a la presión del mercado a favor de un recorte mayor. En conjunto, por eso estamos a favor de un recorte de 25 puntos básicos. Podemos ver el péndulo oscilando en la dirección de un recorte de 50 puntos básicos. Pero en cierto modo, un movimiento más comedido de 25 puntos básicos podría ser suficiente para que la Reserva Federal hiciera una declaración aún mayor de lo que sería un movimiento de 50 puntos básicos", explican los analistas del servicio de estudios del banco 'naranja'.

Si la Fed tiene tan claro que el recorte de 25 puntos básicos es el que más le conviene, resulta un tanto extraño que la semana pasada el hombre al que 'susurra' el banco central, el periodista del Wall Street Journal (WSJ) Nick Timiraos publicara que el debate interno entre una subida y otra es más intenso. Una información que trascendía justo después de que datos macro como el informe de empleo de agosto o el IPC del mismo mes diesen algo más de base al recorte moderado. La noticia de Timiraos y las palabras de Bill Dudley, ex de la Fed, asegurando que él votaría por los 50 puntos si ahora estuviese en el FOMC dispararon las probabilidades del recorte 'jumbo', dándoles ventaja hasta el mismo día de hoy.

¿Qué sentido tuvo la filtración a Timiraos? Una posibilidad es que la teoría de la 'tentación oculta' se caiga por su propio peso y la Fed prefiera un recorte contundente para sentarse a ver su obra antes de que las elecciones presidenciales de EEUU lo 'contaminen' todo. "Históricamente, la Reserva Federal prefiere evitar alterar la política monetaria entre el Día del Trabajo (1 de septiembre) y el Día de las Elecciones para no parecer políticamente interesada", certifica Philip Orlando, estratega jefe de renta variable de Federated Hermes. Otra posibilidad más extendida es que la Fed se haya dado cuenta de que ha ido demasiado lejos con la restricción y aprovecha el anhelo del mercado para aflojar el yugo antes de que sea peor (el mercado laboral ya muestra un claro enfriamiento). Tampoco se puede descartar que el banco central haya intentado llevar al máximo el empate entre las dos apuestas para que, decida lo que decida, la decepción sea lo menor posible para los 'perjudicados'.

"Creemos que la Fed considera que la economía estadounidense se encuentra actualmente en una situación aceptable. En este sentido, si se produce un recorte de 50 puntos básicos (no es nuestro escenario de base), no esperamos que el mercado señale que la Fed está entrando en pánico. El discurso de la rueda de prensa probablemente apuntaría a que el tipo de los fondos federales es demasiado restrictivo, dado que el mercado laboral se está enfriando y la inflación sigue acercándose al objetivo, e incluso un recorte de 50 puntos básicos seguiría dejando los tipos en territorio restrictivo. Este sería un mensaje similar al que recibimos del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra cuando iniciaron sus respectivos ciclos de recortes a principios de este año. Para preservar una tasa de desempleo saludable en la zona baja-media del 4%, es razonable que la Fed 'adelante' los recortes de tipos y se oriente hacia movimientos menores en futuras reuniones", reflexiona Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel).

Del mismo modo, contrapone Villarroel, "dudamos que un recorte de 25 puntos básicos sirva para interpretar que la Reserva Federal va por detrás de la curva. En ese caso, el tono de la rueda de prensa se centraría probablemente en la capacidad y la voluntad de la Fed de recortar 50 puntos básicos en el futuro si fuera necesario, y en que el banco central prevé varios recortes en un futuro no muy lejano en su escenario central".

Melson (Natixis): "No alcanzar los 50 puntos básicos provocaría un endurecimiento de las condiciones financieras, empujando los tipos de mercado al alza justo en el momento en que la Fed inicia su ciclo de relajación"

"Si bien la opinión generalizada en los mercados es que un movimiento de 50 puntos básicos asustaría a los participantes en el mercado, ya que sugeriría que la Reserva Federal sabe algo que el resto de nosotros no sabemos, se trata simplemente de un reflejo de lo restrictiva que es actualmente la política monetaria en un contexto en el que la tasa de desempleo ya ha superado las estimaciones de la Reserva Federal para finales de año y la inflación se encuentra muy por debajo de sus estimaciones", coindice Garrett Melson, estratega de carteras de Natixis IM Solutions.

Para este analista, el mayor problema sería de comunicación: "No alcanzar los 50 puntos básicos provocaría un endurecimiento de las condiciones financieras, empujando los tipos de mercado al alza justo en el momento en que la Fed inicia su ciclo de relajación. Por otra parte, 25 puntos pondría mayor atención en las proyecciones trimestrales (de empleo e inflación) y en el gráfico de puntos (dot plot con la previsión se tipos) con la posibilidad de que varios miembros sitúen en 100 puntos básicos la relajación de aquí a finales de año, con solo dos reuniones restantes. Si la Fed se ve a sí misma recortando 50 puntos básicos al menos una vez hasta finales de año, la pregunta sería por qué no empezaron con ello. Y ese problema de comunicación probablemente alimentaría mayores temores de que la Fed se quede más atrás de la curva", esclarece Melson.

Por eso, confía el estratega de Natixis, "esperamos que Powell presione a favor de un recorte de 50 puntos para demostrar explícitamente el deseo de la Fed de estabilizar las condiciones del mercado laboral. Con poco apoyo para oponerse a los argumentos del presidente, es de esperar que el resto de los miembros con derecho a voto se alineen".

La preocupación por los tipos de mercado también la recogen los analistas de ING: "En cuanto a los tipos de mercado, un recorte de 25 puntos básicos deja a los tipos de mercado vulnerables a una subida, puesto que ya están descontando bastantes recortes, y con un descuento bastante agresivo por adelantado, como puede deducirse del rendimiento a dos años, con unos 175 puntos básicos a la baja en el tipo de referencia de la Fed; su mayor descuento desde la década de 1980. Por el contrario, como un recorte de 50 puntos básicos no está totalmente descontado, la decisión debería, en teoría, dejar margen para que los tipos de mercado bajen. No obstante, tenemos la ligera sospecha de que podríamos ver una reacción 'sorpresa' al alza de los tipos de mercado ante lo que haga la Fed. Ya ha ocurrido antes".

"Si esta vez están en 25 puntos básicos, la probabilidad de que puedan llegar a 100 puntos básicos a fin de año es bastante escasa. Por lo tanto, si no se llega a 50, habrá movimientos significativos en los precios del mercado", sentencia Justin Onuekwusi, director de inversiones de St James Place Management.