Euskaltel es el operador español que mejor aguanta el ingreso por cliente

Si ya el mercado estaba reclamando que hubiera una consolidación en el sector de las telecomunicaciones español, tras la expansión por parte de Euskaltel (a través de Virgin Telco) por el resto del territorio nacional, se ha exacerbado esta necesidad.

Al igual que estamos viendo en la industria bancaria, el exceso de competencia entre los principales actores del sector está produciendo que estas compañías tengan que ajustar cada vez más sus precios para seguir compitiendo por su parte del pastel. Además, las inversiones que tienen que realizar para mantenerse son importantes, así como los gastos de retención y fidelización de sus respectivos clientes.

En este contexto, el ARPU (promedio de ingresos por usuario, por sus siglas en inglés) de los principales jugadores del tablero español ha venido decreciendo en los últimos años. Especialmente, lo han sufrido Telefónica y, sobre todo, Vodafone, "la cual ha perdido una parte importante de sus ingresos tras perder los derechos televisivos del fútbol", arguye Juan Peña, analista de GVC Gaesco.

Por el contrario, en Euskaltel este indicador ha aguantado mejor de lo que se esperaba. "La compañía venía de ARPUs altos en su zona nativa [País Vasco, Asturias y Galicia] y se preveía un descenso de los mismos con su expansión a nivel nacional, ya que las tarifas ofertadas eran sensiblemente inferiores. Sin embargo, han conseguido clientes de calidad y gracias a eso su ARPU se ha mantenido en el entorno de los 59 euros", explica el experto de GVC.

Así, en lo alto de la liga, se situaría Telefónica, con un ARPU de 91,5 euros mientras que Orange se quedaría por debajo de Euskaltel con 56,6 euros. Vodafone no revela este dato pero se le presupone el menor de todos tras virar del fútbol al segmento low cost con Lowi y Finetwork.

Todo este contexto de competencia, ha ido pesando sobre el sector en bolsa en los últimos años y meses. En 2020, pese a que el Covid no ha afectado tan drásticamente a sus negocios, las acciones de Telefónica han perdido casi un 40%, las de Orange casi un 22% y las de Vodafone más de un 16%. Solo Euskaltel se ha salvado de las pérdidas y se anota algo más de un 2% desde el primero de enero.

Con tantos operadores, el futuro no es otro que el de la consolidación en el sector y aquí, por la regulación de Competencia, salvo Telefónica por su condición de líder del mercado, el resto podría hacer un movimiento, siendo más esperado que lo hagan Orange o Vodafone. "Es clave quién lo haga primero", señala Andrés Bolumburu, analista de Banco Sabadell. "Si Orange es el primero en mover ficha y se lanza a por MásMóvil, que no creo que lo haga, sería un movimiento puramente defensivo, con el objetivo de que no se la compre Vodafone y pierda su principal cliente mayorista", añade Bolumburu. Para Peña, "este movimiento no tendría mucho sentido ya que perdería los ingresos por ventas mayoristas que la francesa recibe de MásMóvil mientras que con Euskaltel solo tiene estos contratos fuera del norte de España".

Por el perfil del cliente en el que ahora está centrado Vodafone, lo lógico sería que hiciera su apuesta por adquirir o fusionarse con MásMóvil, "porque compras una mayor cantidad de red de fibra y te beneficias del cambio del contrato mayorista", señala el analista de Sabadell.

La mejor forma de jugarla

De cara al inversor, salvo a través de MásMóvil, la cual ya no cotiza en bolsa tras su reciente operación corporativa, se puede jugar este escenario de consolidación a través de cualquiera de las otras compañías del sector. Vodafone y Orange reciben una recomendación de compra mientras que Euskaltel y Telefónica, para el consenso de expertos que recoge FactSet, merecen un mantener.

"Creo que el gran objetivo puede ser Euskaltel y yo apostaría más por un challenger que por un incumbente, los cuales tienen mucho más terreno que perder que de ganar", explica Peña. Además, la vasca "ha mostrado una buena eficiencia de costes que están mejorando sus márgenes, además de aportar el crecimiento gracias a Virgin. Su CEO, José Miguel García, es un experto del sector, como ya mostró en Jazztel", añade. Bolumburu coincide en señalar a Euskaltel como la mejor vía para ganar en una eventual consolidación, "sobre todo, teniendo en cuenta que ya no se puede hacer a través de MásMóvil".

También a favor de la empresa participada por Zegona están los márgenes, que son los mayores del sector. Según los expertos, este año cerrará con un margen ebitda de casi el 50% mientras que el resto se queda ligeramente por encima del 30% -ver gráfico-.

Por el contrario, la mejor evolución en bolsa de Euskaltel y el fuerte castigo que han recibido el resto la deja cotizando con una prima por PER del 50%.