Los fondos levantan 1.130 millones para dar vida extra a sus participadas

La elevada inflación, las alejadas expectativas de precio entre compradores y vendedores y la dificultad de levantar capital por la imposibilidad de devolver el dinero a sus accionistas ha llevado al private equity a pedir un tiempo extra. Los fondos nacionales han levantado en el último año 1.130 millones para 'recomprarse' buena parte de sus participadas a través de lo que en el sector se conoce como fondo de continuidad. La cifra es la más alta con diferencia que se recuerda. De hecho, según datos de Preqin, plataforma que toma el pulso a la industria, los vehículos lanzados este 2024 han recaudado casi el mismo dinero que todos los levantados desde 2015. Los vehículos de continuidad cuentan con varias particularidades, principalmente la salida de inversores iniciales (LPs) y la entrada de nuevos para continuar participando de una o varias participadas.

El último ejemplo reciente tiene apenas unos días. Portobello, fondo que tiene como socios a Íñigo Sánchez-Asiaín, Juan Luis Ramírez, Luis Peñarrocha, Carlos Dolz, Ramón Cerdeiras, Norberto Arrate y Víctor Virós, ha cerrado un vehículo de continuidad para su grupo hotelero Blue Sea. La gestora, que ya ha utilizado en años anteriores esta fórmula -en 2015 vendió en bloque sus participadas a un fondo secundario liderado por HarbourVest-, ha dado entrada al fondo suizo Partners Group, que será inversor mayoritario. El tamaño de este vehículo asciende a 180 millones de euros y su formalización llega después de años en los que la gestora haya explorado otras opciones, principalmente una venta.

Lo cierto es que la tendencia ha cogido fuerza en los últimos meses. ProA Capital ha hecho lo propio este 2024 para su negocio dental IPD. El tamaño de este fondo es de 200 millones de euros y el objetivo es construir en torno a la empresa española una plataforma europea líder en el sector dental. De momento ya ha sumado nuevas adquisiciones para ensanchar el perímetro, como la de Life Dental.

También en el sector dental, el fondo Miura acordó en la primera mitad de 2024 transferir su compañía Proclinic, dedicada a la distribución de material a clínicas, a un fondo de secundario que denominó Dent&Co. El vehículo estará liderado por Federated Hermes junto a un grupo de inversores institucionales entre los que se incluyen tanto LPs existentes como nuevos. Otra vez, la imposibilidad de vender este activo fue un factor determinante, pues la gestora puso en el mercado esta compañía a finales de 2023 y el proceso, asesorado por Moellis, encalló.

"Los fondos de continuidad son una alternativa estupenda para inversiones en crecimiento de activos muy atractivos en circunstancias en las que el fondo debe dar liquidez a sus inversores, pero el activo tiene todavía recorrido y hay un nuevo business plan claro y con potencial de hacer crecer todavía más el activo. Es cierto que esto se hace más evidente en circunstancias en las que cuesta más encontrar activos con un excelente equipo gestor y un business plan realista y con garantías", explica Íñigo del Val, socio responsable de Mercantil y M&A de A&O Shearman.

Miguel Contreras Tamayo, socio de Deals y Private Equity responsable de Sanidad y Farma en PwC, explica que esta fórmula permite "a los gestores de fondos (GPs) mantener activos prometedores más allá del período típico de inversión, evitando la venta prematura en mercados desfavorables como el actual. Además, también permiten a los LPs recuperar el dinero para diversificar su portfolio".

Más sectores

La lista de expedientes abarca todo tipo de sectores y fondos, independientemente de su tamaño. Nexxus Iberia, gestora de capital riesgo del mercado español centrada en el 'middle market' -invierte tickets de entre 10 y 50 millones de euros-, cerró su primer fondo de continuación, OFG Continuation Fund, capitalizado por Headway Capital Partners y Mill Reef Capital como inversores ancla, para el traspaso y adquisición de su compañía participada más antigua, OFG Telecomunicaciones. La gestora española de capital privado levantó 56 millones de euros de un consorcio inversor integrado también por el FEI, Columbia Threadneedle, varios 'family offices' y antiguos inversores que decidieron reinvertir.

El uso de los fondos de continuidad extienden la vida de las participadas de los fondos mucho más tiempo del previsto inicialmente. MCH Private Equity utilizó esta fórmula hace años para Europastry y, transcurridos más de cinco años, decidió sacar la compañía al mercado a través de su salida a bolsa. La operación ha terminado encallando y dejando en el aire cómo y cuánto más durará la permanencia del fondo en el accionariado controlado por la familia Gallés.

El sector de las infraestructuras también se ha abrazado a estos vehículos. Lanza Capital, la antigua Firmum Capital, ha levantado un nuevo fondo de 550 millones de euros para la compra de aparcamientos con Brookfield y Partners Group. El vehículo supera el tamaño máximo del fondo esperado inicialmente. "Aunque este tipo de fondos puede beneficiar a activos de cualquier sector, en España estamos observando que sectores como el de la Tecnología y Telecomunicaciones y el de Salud están siendo protagonistas. Esto se explica porque a menudo requieren inversiones para mantener el crecimiento y la innovación", explica Contreras desde Pwc.

Letra pequeña

Levantar un fondo de continuidad comporta muchos aspectos. "Debe incluir el traspaso de uno o varios activos desde un fondo gestionado por un GP a otro fondo levantado a efectos de adquirir esos activos y gestionado por el mismo GP. Se debe encontrar un mecanismo que ofrezca una valoración independiente que establezca el precio justo para los activos", explica González-Aller desde KPMG.

Jaime Gómez-Pineda, socio responsable de Investment Management de Deloitte, añade que "los fondos de continuidad generalmente se estructuran como una transición de activos de un fondo a otro, generalmente administrados por el mismo General Partner. A diferencia de los fondos tradicionales de 'private equity', que suelen invertir en una cartera diversificada con horizontes de inversión definidos, los fondos de continuidad están diseñados para enfocarse en activos específicos que requieren más tiempo para maximizar su valor.