OHL y Sacyr 'construyen' el nuevo Eco10 para el comienzo de 2015

El índice afronta su última revisión del año con estas dos incorporaciones, que se suman a los antiguos miembros: Telefónica, Repsol, IAG, ArcelorMittal, Mapfre, BBVA, Técnicas y Amadeus.

La que presentamos es la revisión más relevante del año del Eco10, ya que se trata de la cartera con la que despedimos 2014 y damos la bienvenida a 2015. Un año, el próximo, en el que la renta variable será, ahora que la renta fija es menos fija que nunca, el activo estrella, y en el que los expertos esperan una bolsa alcista. Todo ello después de haber estrenado el mes de diciembre con un alza semanal del Ibex35 del 1,2%, a pesar del traspiés sufrido por el índice este viernes, tras la reunión del Banco Central Europeo (BCE).

Echando un vistazo al nuevo Eco10, el índice de ideas de inversión de calidad de elEconomista, queda claro que la construcción cobra peso: dos compañías del sector, OHL y Sacyr, se incorporan al selectivo en sustitución de Grifols y Gamesa.

Así, el nuevo Eco10 para los próximos meses de diciembre, enero y febrero está formado por Telefónica, Repsol, IAG, ArcelorMittal, Mapfre, BBVA, Técnicas Reunidas y Amadeus, todas ellas ya presentes en el índice el trimestre pasado, además de las recién llegadas OHL y Sacyr, dos compañías que vienen a apuntalar el éxito del selectivo.

Telefónica vuelve a coronarse, tres años después, como reina indiscutible de la Cartera de Consenso de elEconomista (no del Eco10; en éste, todos los miembros ponderan por igual); la sigue Repsol, otra de las clásicas del indicador. El grupo aéreo IAG, por su parte, enlaza ya tres revisiones dentro del índice, tras beneficiarse en esta última de la caída del precio del crudo.

Mapfre también lleva desde el pasado junio dentro del Eco10, mientras que ArcelorMittal permanece ininterrumpidamente en él desde septiembre de 2013. Técnicas Reunidas y Amadeus, por su parte, pierden peso en la Cartera de Consenso en esta última revisión, pese a lo cual consiguen la ponderación necesaria para mantenerse en el selectivo. Técnicas es una de las abuelas del índice: el grupo de ingeniería no ha salido de él desde hace más de tres años, mientras que Amadeus lleva más de dos entrando y saliendo en el indicador.

Poco peso de la banca

BBVA ha reducido su peso en la Cartera de Consenso, pero, al igual que Amadeus y Técnicas, se mantiene en el Eco10, en el que sigue siendo, como el anterior trimestre, el único banco. El sector financiero tiene poco peso en el selectivo, pese a que CaixaBank y Popular se han quedado, en esta última revisión, a las puertas del Eco10. Esa escasa presencia financiera ha pasado factura al índice este año, en el que ha sido batido por el Ibex: éste ha avanzado un 8,6% hasta el 28 de noviembre (el día anterior a la revisión trimestral), por encima del 2,1% que se ha revalorizado el selectivo naranja. Sin embargo, desde su creación en junio de 2006, el índice de bolsa española de elEconomista avanza un 48,1%, muy lejos del retroceso del 1,7% que experimenta su rival desde entonces.

Dos viejas conocidas

En realidad, ni OHL ni Sacyr se estrenan en el Eco10, sino que regresan a él. La primera, una recomendación de compra para la banca de inversión que recoge FactSet, vuelve nueve meses después, gracias a la confianza que han depositado en ella once casas de análisis (de las 53 de las que se nutre la Cartera).

¿Cuáles son las fortalezas de OHL? Jaime Sémelas, analista jefe de Capital at Work, señala que las acciones del grupo han retrocedido más de un 30% en el año "por las incertidumbres en torno a su generación de caja tras la publicación de resultados del segundo y tercer trimestres", además de lo que el experto califica de efecto Abengoa: "OHL tiene ciertas similitudes con ciertos negocios de la sevillana".

En definitiva, Sémelas considera que "muchas noticias negativas están ya recogidas en el precio de la acción, que cotiza con un descuento del 30% sobre el valor de sus activos (NAV), superior al descuento histórico del 10%". Además, destaca que el grupo mantiene una cartera de más de 8.500 millones de euros.

El principal accionista de OHL, Grupo Villar Mir, comunicaba una reducción de su participación del 61 al 57,6% desde septiembre, justo en un periodo en el que los títulos de la concesionaria se dejan un 25% en el parqué. El peligro está en que Villar Mir sólo asegura que no bajará "en ningún caso" del 51% (porcentaje que le da el control de la empresa), lo cual abre la puerta a ventas adicionales.

Manuel Campos, de Serfiex, cree que los títulos de OHL tienen recorrido, "ya que las caídas sufridas han sido demasiado correctivas y quizá podamos atesorar su recuperación", explica. Algo parecido señala Ignacio Cantos, de Atl Capital, que cree cabe esperar un rebote y añade que, de entre las concesionarias españolas, OHL es la que mejor se va a comportar en los próximos meses.

Desde que la compañía publicara resultados al cierre del tercer trimestre, añade Manuel Campos, "la cotización ha caído significativamente, pese a cumplir con las expectativas de los inversores e incluso mejorar su cifra de ebitda (beneficio bruto) respecto al año anterior". Es su deuda, apunta, lo que impide que las acciones de OHL lleguen a despegar. La diversificación, tanto a nivel de negocios como geográfica, es uno de los puntos a favor del grupo concesionario.

A la deuda también se refiere Luis Urquijo, director de inversiones de Ábaco Capital, quien apunta que la pérdida de unos 800 millones de capitalización desde septiembre obedece a un problema de endeudamiento que esta casa de análisis cree transitorio. Precisamente dicho endeudamiento fue el motivo de que Moody's bajase, en noviembre, el rating de la empresa de Ba3 a B1.

"Para solventar el exceso de apalancamiento, la compañía realizó desinversiones en OHL México y Abertis por un valor aproximado de 935 millones, cumpliendo previsiblemente con el compromiso de mantener por debajo de 3 veces el ratio de deuda/beneficio bruto", comenta Luis Urquijo. El experto añade que, de acuerdo con su valoración de lo que queda de las participaciones en OHL México y en Abertis y del resto de negocios del grupo, su cotización debería estar en la franja de los 28 o 30 euros, un 30% por encima de los niveles actuales.

La ponderación de Sacyr

Si nos fijamos en cuánto peso ganan los valores en el conjunto de las carteras, la vencedora está clara: Sacyr, que el pasado trimestre pesaba un tímido 0,5% (y se quedaba fuera del índice) y éste alcanza el 3,7%, lo que la ha catapultado al Eco 10. Ningún otro valor ha experimentado un aumento de peso como el logrado por la constructora. Al igual que OHL, Sacyr ostenta un consejo de compra por parte de la banca de inversión que recoge FactSet y también es una vieja inquilina del selectivo, del que no formaba parte desde septiembre de 2013.

¿Qué factores han motivado que los analistas, que llevaban año y medio sin fijarse en el grupo de infraestructuras, lo hagan ahora? En opinión de Rafael Fernández de Heredia, de Beka Finance, el principal atractivo de Sacyr proviene de Testa, la filial de patrimonio del grupo, "un activo de gran calidad, difícil de replicar, lo que sugiere que se colocará próximamente a un valor cercano al liquidativo neto". A la relevancia de Testa también se refiere Nuria Álvarez, analista de Renta 4, quien considera la ampliación de capital en esta compañía un catalizador "que permita obtener fondos para crecer en el negocio de patrimonio y reducir, al mismo tiempo, la deuda corporativa".

La presencia en Repsol, clave

Fernández de Heredia también apunta a la expectativa de que Sacyr complete de forma satisfactoria la refinanciación de Repsol, una operación que Álvarez espera que se cierre en el primer trimestre de 2015. Sacyr tiene pendiente refinanciar el próximo año 2.250 millones de euros de deuda vinculada a sus acciones en Repsol y otros 625 millones ligados a su negocio inmobiliario; en total, unos 3.000 millones que suponen cerca de la mitad de su endeudamiento.

La analista de Renta 4 alaba la mejora de la estructura financiera del grupo, apoyada por las desinversiones en Itínere o Vallehermoso, y a la mayor presencia en concesiones; y confía, además, en la mejora de márgenes en las áreas de Servicios y en la valoración de su participación en Repsol -en la que posee un 9% del capital-, que considera "prácticamente ajustada a precios de mercado". Álvarez se refiere, asimismo, a los dividendos que pueda cobrar como accionista de la petrolera. El equipo de análisis de Banco Madrid coincide con ella al destacar esa participación en Repsol, ya que la petrolera "cuenta con un balance muy saneado y una posición de liquidez que puede permitirle encontrar oportunidades de inversión".

Nuria Álvarez remata señalando que el fuerte castigo bursátil que ha sufrido el valor le asegura un elevado potencial, algo a lo que también se refiere Albert Grau, de Argenta Patrimonios, que, en lo relativo al negocio del grupo, destaca "el potencial de crecimiento, la expansión internacional y el negocio de las concesiones, donde se presentan unas perspectivas más que buenas".