Invertir en bolsa española se paga ahora más caro que en toda la crisis

La bolsa española está en máximos desde 2011 pero muy alejada todavía de los 15.000 puntos conseguidos hace cinco años. Sin embargo, el Ibex 35 no había estado tan caro como ahora desde 2007 por el constante deterioro en las estimaciones de beneficio que arrastran nuestras compañías.

A la espera de que lleguen las mejoras en las revisiones de BPA que prevén los expertos, el Ibex 35 cotiza a un PER -número de veces en que el beneficio queda recogido en el precio de la acción- de 13,5 veces, lo que supone un sobreprecio del 9,4% respecto a lo que ha costado comprar bolsa española de media en lo que va de año. Y, además, es el nivel más caro desde las 13,7 veces a los que se pagaba hace seis años -ver gráfico-.

El apetito por el riesgo ha disparado al indicador español un 18% desde mínimos, pero no ha trascendido hasta ahora a las perspectivas de las casas de análisis. Y es que desde enero las previsiones de crecimiento de BPA del Ibex 35 han caído de media más de 35 puntos, hasta el actual 23%, por la escasa visibilidad que ofrecen las cuentas de resultados de compañías como los bancos, que acumulan importantes extraordinarios, y las eléctricas, que siguen recogiendo los cambios regulatorios.

"Nosotros estimamos un PER por encima de la media histórica, pero no es una situación de encarecimiento preocupante porque esperamos que vengan mejoras en la revisión de los BPA. Todavía no se ven en el consenso, pero es complicado si no creer que el Ibex consolide los 9.000", asegura Estefanía Ponte, directora del departamento de análisis de Cortal Consors.

Raquel Blázquez, gestora de carteras de fondos de inversión y sicav de Ibercaja, añade: "Las revisiones de beneficios del Ibex 35 en junio y julio fueron todavía a la baja, pero las de agosto son más estables e incluso esperamos que sean un 0,2% al alza".

La bolsa más cara de Europa

Aunque todo apunta a que a corto plazo las mejores expectativas económicas se empezarán a recoger en los resultados empresariales de las cotizadas abaratando la inversión en compañías del Ibex 35, de momento sigue siendo el indicador más caro por PER entre las grandes bolsas europeas. Y eso que todas están cotizando a múltiplos de beneficios más elevados que en la media de 2013. Tras el Ibex 35 son el británico Ftse 100 y el francés Cac 40 los más caros al cotizar a un PER de 12,3 y 12,2 veces.

El Dax alemán es el que menos se ha encarecido en lo que va de año al cotizar a 11,7 veces y haberlo hecho de media a 11,36 veces desde enero. No obstante, el gestor de fondos Alberto Roldán considera que lo lógico es pensar que el dato del PER del Ibex 35 está sesgado porque el beneficio de sus compañías todavía no está normalizado.

"No se puede decir que un índice con compañías importantes a menos de 14 veces beneficios esté caro, a no ser que la expectativa a dos o tres años vista no mejore con respecto a lo que se espera actualmente. Pero no creo que sea el caso", opina este experto.

De hecho, según los datos que recoge FactSet, el 45% de las empresas que componen el índice cotizan por debajo de este umbral. Y en esta clasificación se encuentran cinco de las blue chips españolas -Banco Santander, Telefónica, BBVA, Iberdrola y Repsol-.

Valores más caros y baratos

Mapfre y OHL son ahora los dos valores del indicador más baratos al cotizar a un PER de un sólo dígito. A éstos les siguen ACS, Enagás, Iberdrola, Telefónica, Endesa y REE que según el consenso de mercado tienen un múltiplo sobre beneficios inferior a las 11 veces.

La petrolera Repsol es a día de hoy el peso pesado del Ibex 35 más barato y una de las dieciséis compañías del índice por las que se exigen menos beneficios en comparación a la media de los últimos cinco años. Cotiza a un PER de 11,1 veces frente a la media de 11,8 veces a lo que lo ha estado haciendo de media en la crisis. A éste le siguen Gas Natural, BBVA y Sacyr con un PER de 11,2, 12,6 y 12,8 veces en cada caso. El resto -Santander, Indra, Técnicas y BME- cotizan a un PER de más de 13 veces.

Precisamente el gran deterioro que ha sufrido el beneficio del sector financiero por las importantes dotaciones hechas para cubrir el riesgo del ladrillo es uno de los factores que más ha impactado en el PER del Ibex 35. "En el momento en el que la banca normalice mínimamente sus resultados es de esperar una ratio que siga por debajo de su media histórica, que se sitúa en torno a las 15 veces beneficios", dice Roldán.

Por el contrario, Arcelor, Acerinox y Popular, son los tres valores del Ibex 35 más caros por PER tras cerrar 2012 con pérdidas y tener estimaciones de beneficios bajas. Para este año, el consenso de mercado solo estima números rojos -y por tanto no tiene PER- en FCC.