La curva de deuda alemana se normaliza en medio de las preocupaciones sobre su economía

Los datos de la economía alemana que preocupan al mercado se cruzan con las expectativas de una mayor flexibilización de la política monetaria europea. El mercado de deuda se deja llevar por las compras en la apertura de esta semana y eso reduce la rentabilidad de los bonos en el mercado secundario, en especial de aquellos con vencimientos más cortos. Así, el bono alemán a dos años se sitúa en el 2,14% mientras que el bono a diez años cae hasta el 2,15% que suaviza la, hasta ahora, curva de deuda invertida.

La última vez que la deuda teutona a dos años se situó por debajo de la rentabilidad que ofrece el bund alemán fue en noviembre de 2022. Y es que en la mayor parte de este periodo tanto los inversores como los expertos contaban con una política restrictiva por parte del Banco Central Europeo (BCE). Desde que el BCE realizó su primer ajuste a la baja este verano la deuda de referencia para el mercado europeo comenzó a recortar sus rentabilidades y a incrementar el precio de sus bonos. Esto afectó a la curva de deuda europea, invertida como la estadounidense, que históricamente se ha identificado como una señal de recesión al considerarse mayor riesgo para los inversores en el corto que en el largo plazo.

Ahora, la preocupación de los expertos pasa por una economía alemana estancada que puede condicionar al crecimiento de toda la zona euro. En consecuencia, las expectativas del mercado que recoge Bloomberg esperan un recorte de tipos más agresivo por parte del Banco Central Europeo en los próximos doce meses, que afectan más a los vencimientos más cortos de la curva que a los plazos más largos, para evitar que la contracción económica del motor europeo cause mayores estragos. Si al cierre de la semana pasada los contratos OIS (overnight indexed swap, en inglés) daban mayor probabilidad a un recorte de 25 puntos básicos en lo que resta de 2024 ahora toma mayor peso un posible recorte de 50 puntos básicos entre las dos reuniones que restan en el año al BCE.

Por ahora, todos los vencimientos de la deuda alemana por debajo de los dos años ofrecen rentabilidades más atractivas que el 2,14% de los títulos a 24 meses. En este punto, es la deuda a seis meses la que ostenta el mayor retorno, por encima del 3,1%. No obstante, la curva de deuda alemana sale paulatinamente de la inversión que existe desde hace más de dos años. En lo que va de septiembre los bonos alemanes a dos años caen más de 25 puntos básicos mientras que en el caso del bund es de 15 puntos.

Esto no es un caso aislados en otras referencias de la renta fija. Del mismo modo que ocurre en el caso alemán, la diferencia entre la deuda a dos y diez años de los bonos británicos se normalizó previamente en el Reino Unido. La flexibilización de la política monetaria del Banco de Inglaterra llevó al bono a diez años al 3,95% (por debajo de esa rentabilidad en el caso de los títulos a 24 meses). Y también en Estados Unidos ocurrió lo mismo el pasado mes, antes del recorte de 50 puntos básicos anunciado la semana pasada, donde el bono estadounidense a diez años ya saca más de 15 puntos básicos a su referencia a dos años.

La caída de rentabilidades ya es una realidad en los principales mercados de deuda y también en los vencimientos más cortos. Esto presenta una nueva oportunidad para el inversor que puede obtener beneficios del incremento de los precios de los bonos. El director de Inversiones Financieras de Mutualidad, Pedro del Pozo, considera que el foco está ahora en los tramos de hasta los tres años de duración, donde hay mayor potencial de revalorización por la "positivización de las curvas", apunta el experto.

La deuda soberana europea con grado de inversión hasta los tres años ofrece al inversor un 2,8% de ganancias frente al 1,86% de la deuda entre los siete y diez años o el 0,4% del incremento que registran los bonos soberanos en su conjunto de más de diez años. Las diferencias son superiores a las que registra el mercado de deuda gubernamental de Estados Unidos, donde el tramo de más corto vencimiento ofrece un 4,4% (hasta los tres años de vencimiento) mientras que todos los bonos a más de diez años rozan el 4,1%, según Bloomberg.