El castigo en bolsa a BBVA deja la OPA sobre Sabadell con mínimo atractivo para el accionista

Cuando van a hacer casi cinco meses desde que BBVA lanzó su propuesta de absorción sobre Sabadell (posteriormente realizaría la opa formal), la cuenta atrás está en marcha para que el accionariado de la catalana decida qué hacer con sus títulos, bien durante el proceso al que todavía le pueden quedar más de 6 meses tras el visto bueno del BCE del pasado 5 de septiembre, bien cuando termine el mismo y tengan que aceptar o no la acción de BBVA a cambio de 4,83 suyas.

Durante la celebración del VII Foro de Banca de elEconomista.es este lunes, el consejero delegado de Sabadell, César González-Bueno, advirtió de que es poco probable que la opa salga adelante ya que la operación "ha descarrilado". El dirigente apuntó que el precio fijado por BBVA ahora mismo no es atractivo teniendo en cuenta la evolución de un título y otro desde entonces (Sabadell se anota más de un 7% mientras que BBVA cae cerca de un 15% en el mismo periodo). Estos movimientos han dejado la prima en apenas un 2,7% de ganancia para el tenedor de papel catalán.

De cara al inversor, esta limitada prima hace que, mientras se siguen agotando los plazos para llegar al desenlace de esta historia, ahora mismo parezca poco atractivo jugar la baza de comprar Sabadell. Al revés, viendo que la prima media durante este periodo de tiempo ha sido de casi el 5,9%, hacerlo a través de las acciones de BBVA resulta más recomendable.

Cuando se lanzó la primera oferta, que no opa, el pasado 29 de abril, la diferencia en el canje favorecía con casi un 30% al accionista de Sabadell. Sin embargo, pronto el mercado empezó a ajustar esta brecha con un fuerte flujo de capital hacia el título catalán y una salida de la compañía vasca. Así, la prima se fue reduciendo durante las siguientes sesiones hasta caer al entorno del 5% en junio. La sobreoferta mínima ha sido del 1,5% que alcanzó a finales de agosto (ver gráfico).

En línea con esta tesis está el potencial que los analistas le dan a una y otra entidad en bolsa de cara a los próximos 12 meses. El consenso mantiene en la zona de los 11,5 euros el precio objetivo medio de BBVA, lo que le deja un recorrido del 22%. Este es superior, por tanto, al 15% que le dan a Sabadell, al verla alcanzando los 2,22 euros.

"El mercado está atento a los avances en el proceso de obtención de las autorizaciones pertinentes y a la posibilidad de que se consigan en un periodo superior al estimado por la entidad", apuntan en Renta 4. "Dada la incertidumbre sobre el proceso, no creemos que vaya a tener una repercusión negativa el hecho de que esto se dilate y nosotros nos mantenemos recomendando vender las acciones de Sabadell solo si alcanzasen nuestro precio objetivo de 2,16 euros", agregan. Hay que recordar que desde que el BCE autorizase la oferta, la CNMV tiene un mes para estudiarla. A partir de ahí permitiría a BBVA lanzar la operación e iniciarse el periodo de aceptación.

Nuria Álvarez, analista de Renta 4, no recomienda entrar en ninguno de los dos valores en este momento. "Es una lotería ya que hay demasiada incertidumbre sobre el resultado de la operación", explica. "No solo importa si se alcanza el 50% de aceptación, también dónde se quede ya que resultaría en una absorción total, donde sí habría sinergias, o en una especie de filial cotizando en bolsa", sigue. "Si alguien cree que la operación no va a salir probablemente la mejor opción es BBVA por el castigo recibido a causa de la ampliación de capital necesaria", concluye.

En cuanto a lo que se refiere a la recomendación, aunque viene mejorando en los últimos días, el algoritmo realizado en torno a los consejos del consenso de FactSet deja un cartel de mantener a BBVA y, sin embargo, uno de compra a Sabadell, que además sigue ofreciendo algo más de rentabilidad por dividendo.