ODDO BHF: "Las small caps se beneficiarán de forma desproporcionada de los estímulos y tienen potencial"

La recuperación económica empieza a asomar la cabeza en varias partes del mundo, aunque la situación sigue siendo un tanto incierta a corto plazo, las oportunidades de inversión están ahí. Para sacar todo el partido a este nuevo ciclo expansivo de la economía, Bruno Cavalier, economista jefe de la firma franco-alemana ODDO BHF y Laurent Denize, Global co-CIO, ODDO BHF Asset Management, recomiendan subirse al carro de la renta variable. Además, estos expertos tienen claro cuáles son los sectores y los valores por los que hay que apostar durante la recuperación.

-Las perspectivas económicas siguen siendo inciertas a corto plazo debido al impacto de la pandemia, los retrasos en la vacunación y la aparición de nuevas cepas. ¿Cuáles son sus previsiones macroeconómicas para 2021?

En 2020, la actividad económica se desplomó casi de la noche a la mañana en China y luego en el segundo trimestre en los países desarrollados como consecuencia de los confinamientos. La actividad se ha recuperado con fuerza en todas partes una vez que se han levantado las restricciones sanitarias. Aunque la situación sanitaria sigue siendo incierta en muchos lugares, sobre todo en Europa, el impacto negativo sobre la actividad es mucho menos grave porque los consumidores y las empresas han desarrollado nuevas formas de consumir y producir.

Además, a medida que el despliegue de las campañas de vacunas cobre impulso en los próximos meses, la demanda reprimida apoyará la recuperación de los sectores más afectados por la pandemia. En consecuencia, el crecimiento del PIB será mecánicamente mucho más fuerte en 2021. Tras un desplome del -3,6% del PIB real mundial en 2020, prevemos un repunte hasta el +5,6% en 2021.

-¿Cuáles son los escenarios a corto y medio plazo para Europa?

En la mayoría de los países europeos, tras la tregua del verano, se han seguido adoptado restricciones a la actividad y la movilidad en los últimos meses. Ninguna es tan estricta como al principio de la pandemia, pero deberían ser suficientes para contener la actividad un poco por debajo de su nivel del tercer trimestre de 2020 en el cuarto y primer trimestre. Sin embargo, si las vacunaciones funcionan como se prometió, podemos esperar que la mayoría de los sectores puedan reabrirse completamente para el verano. Esta es la clave de nuestra perspectiva optimista, y no creemos que las fluctuaciones a corto plazo mientras tanto dejen un impacto duradero.

-¿Cómo afectará la política económica y financiera del nuevo presidente de EEUU, Joe Biden, al entorno macroeconómico mundial?

El objetivo más importante del plan de la nueva administración estadounidense es proporcionar rápidamente apoyo adicional a los hogares, las PYME y los gobiernos locales. Al hacerlo, podemos esperar una postura de política fiscal más adecuada que tras la Gran Recesión de 2008, cuando las numerosas disputas entre la Casa Blanca y el Congreso dieron lugar a un estímulo fiscal poco ambicioso. Como resultado, la brecha de producción podría cerrarse mucho más rápido que después de 2008. Y tener una economía estadounidense sana, con una fuerte demanda de bienes y servicios extranjeros, es lo mejor que un presidente estadounidense puede hacer por el resto del mundo.

-¿Cuáles son sus previsiones para la política comercial y las relaciones con China, y habrá cambios significativos?

Aunque no hubo acción que Donald Trump emprendiera que no atrajera su cuota de controversias, su endurecimiento de la postura contra China ha sido ampliamente aprobado en diferentes rincones del espectro político y por los lobbies empresariales. Sería sorprendente ver a Joe Biden haciendo algún tipo de regalo a un país que es visto como una dictadura y un peligroso rival económico.

Sin embargo, podría haber algunos cambios en el desarrollo de la confrontación. Los aranceles son vistos por muchos como una herramienta burda y es probable que se produzca un pequeño retroceso. En cuanto a las cuestiones tecnológicas, esperamos que la nueva administración estadounidense mantenga una postura dura contra China.

-¿Qué impacto espera que tenga la nueva administración en los mercados en los próximos meses?

El aumento del gasto público se ve con buenos ojos, pero la agenda económica no es del todo positiva para los mercados. En particular, es probable que los demócratas regulen con más fuerza algunos sectores. También impulsarán una economía más ecológica. Aunque el mundo será mejor por ello, no todas las empresas saldrán ganando. Sin embargo, en general, Joe Biden es un centrista y es poco probable que respalde las posiciones defendidas por el ala radical del partido demócrata, ya sea en materia de impuestos o de regulación. Puede que no siga el estado de ánimo de los mercados tan de cerca como Trump, pero tampoco está en una cruzada contra ellos.

-¿Cuáles son sus previsiones para el mercado bursátil estadounidense, y existe el riesgo de una fuerte corrección?

Según los parámetros de valoración habituales, el mercado de valores estadounidense parece bastante caro. Siempre existe el riesgo de una corrección. Dicho esto, el riesgo es objetivamente mucho menor ahora que en marzo pasado. Y la corrección de entonces, aunque brusca, acabó siendo bastante corta. Es probable que tanto la política monetaria como la política fiscal apoyen el comercio de reflación en el futuro.

-¿Continuará la Reserva Federal con su política acomodaticia en esta nueva etapa para hacer frente a todos los desafíos que enfrenta Estados Unidos?

La Fed cambió su estrategia de política monetaria el año pasado de acuerdo con un nuevo régimen de tipos de interés de equilibrio más bajos y menores presiones inflacionistas. Sólo reducirá la acomodación monetaria cuando haya una clara necesidad de hacerlo y no sólo sobre la base de previsiones de inflación más altas. En los próximos dos trimestres, es probable que la inflación aumente considerablemente. Durante algún tiempo, podría ser difícil determinar si se trata de una recuperación a corto plazo que revierte las presiones a la baja observadas el año pasado o de un cambio más secular. Los mercados de bonos podrían reaccionar de forma exagerada. Sospechamos que la Fed mantendrá la cabeza fría. Se debatirá el ritmo y el calendario de reducción de las compras de activos, pero la Fed mantendrá sus tipos de interés en cero en un futuro previsible.

-¿Son suficientes las medidas que está tomando el Banco Central Europeo en Europa para hacer frente al impacto económico de la crisis de Covid, y qué se espera del Banco Central Europeo?

El BCE se centra en que los flujos de crédito estén abiertos a todos los actores de la economía, en todos los países y en mantener el precio del crédito muy bajo. Siempre se pueden imaginar otras acciones. Sin embargo, en este momento, el peso del apoyo a la economía real ha pasado a la política fiscal. Las autoridades fiscales, y no los bancos centrales, tienen los medios y la legitimidad para sustituir los flujos de ingresos que la epidemia ha detenido en muchos sectores. Los banqueros centrales europeos tienen el mandato de devolver la inflación a su objetivo. Estamos lejos de ello en Europa y, como mínimo, esto debería bastar para prohibir cualquier mención al endurecimiento de la política monetaria en los próximos trimestres.

-¿Qué escenarios prevé para la renta variable?

Para aprovechar la fase de recuperación, la renta variable es la primera opción. Pero debido a la fuerte polarización entre sectores, la gestión activa es más importante que nunca. Covid-19 ha acelerado las tendencias estructurales existentes en tecnología, sanidad y ecología. Aunque algunos valores de estos sectores parecen muy valorados, estamos convencidos de que las perspectivas a largo plazo para ellos siguen intactas. Por supuesto, hay valores como Tesla, cuya capitalización bursátil coincide ahora con la de las diez mayores empresas automovilísticas tradicionales. Es bastante tarde para invertir en este sector, pero para detectar estos valores con antelación, el uso de la inteligencia artificial y el procesamiento del lenguaje natural (en lugar de sólo el análisis fundamental tradicional) puede ser útil, ya que estas herramientas nos permiten cribar los datos no estructurados en busca de pistas sobre futuros aprovechados de las tendencias de crecimiento a largo plazo.

-¿Y para el mercado de deuda?

Con unos tipos de interés bajos y una curva de rendimientos cada vez más pronunciada, al menos en EEUU, los bonos del Estado ofrecen menos potencial. Esto deja para los inversores con necesidad de llevar sólo bonos corporativos (tanto High Yield como Investment Grade), donde los impagos todavía parecen soportables según los estándares históricos. Es probable que los diferenciales se mantengan dentro de un rango estrecho. Pero los inversores deberían ser flexibles, ya que la ampliación a corto plazo de los diferenciales debido a las malas noticias del frente Corona podría abrir oportunidades.

-¿En qué mercados ve más valor?

Además de los valores de crecimiento a largo plazo, también hay que tener en cuenta los que se benefician de la reapertura de la economía. La rotación hacia sectores más cíclicos afectados por la pandemia, que comenzó el año pasado, continuará. Es aconsejable buscar un alto crecimiento del BPA impulsado por la recuperación, por ejemplo en los valores de la automoción, la construcción y la banca. Seguimos favoreciendo a Europa frente a EEUU, donde las valoraciones son más baratas y hay más valores cíclicos.

Es probable que las small caps o pequeñas capitalizaciones se beneficien de forma desproporcionada de los programas de estímulo de los gobiernos y todavía tienen potencial para ponerse al día en términos de valoraciones en comparación con las large caps o grandes capitalizaciones. Los mercados emergentes que se beneficien de la recuperación de China o del aumento de los precios del petróleo podrían obtener mejores resultados a corto plazo.