Ardura (Gesconsult): "No es descartable que asistamos a una recuperación de la economía global en la primera mitad de 2020"

David Ardura, director de Gestión de Gesconsult, sigue sin creerse las previsiones de beneficios del consenso de mercado para 2020, aunque admite que la macro europea ha mejorado sus perspectivas y que la incertidumbre de la guerra comercial ha ido menguando. Por otra parte, la recuperación de la expectativas económicas ha venido acompañada de repuntes de los tipos a largo de las curvas de deuda soberana, por lo que de cara al próximo curso ve más oportunidades en la renta fija privada siempre y cuando se tenga en cuenta el bajo nivel de retornos que se puede esperar en este activo.

-¿Qué ha comprado el mercado en los meses de octubre y noviembre en mercado para explicar la tranquilidad que ha vivido la renta variable en este periodo?

El cambio más sustancial ha sido la mejora de ciertas incertidumbres, guerra comercial y Brexit, que han venido acompañadas de la recuperación de las expectativas macroeconómicas de cara a los próximos meses. Todo ello ha provocado, no sólo el repunte de los índices, sino una rotación sectorial desde las compañías más dependientes de los tipos de interés hacia aquellas compañías y sectores con un componente más cíclico y que ya habían incorporado el peor de los escenarios en sus cotizaciones.

-Hace un mes comentábamos que no se creía el abaratamiento de los índices por el crecimiento de los beneficios de cara al año que viene. ¿Ha cambiado su visión al respecto?

Sí, eso no ha cambiado. Seguimos viendo el consenso de beneficios demasiado alto para 2020. Es cierto que la macroeconomía europea ha mejorado sus expectativas y que la incertidumbre de la guerra comercial ha ido menguando. Sin embargo, es difícil que estas mejoras se puedan transmitir a tiempo a las compañías para conseguir las cifras a las que apunta el consenso.

Sobre las previsiones de beneficio para 2020: "Es difícil que estas mejoras se puedan transmitir a tiempo a las compañías para conseguir las cifras a las que apunta el consenso"

-En el contexto de desaceleración actual, ¿cuándo cree que en ese valle podrá empezar a verse una recuperación?

Es muy difícil hacer una previsión exacta, especialmente con un evento tan binario como la guerra comercial. Con las condiciones actuales, no es descartable que asistamos a una recuperación de la economía global en la primera mitad de 2020, amparada en una recuperación del comercio, políticas monetarias laxas y aplicación de políticas fiscales en ciertos países. Todo ello debería llevar a que veamos una recuperación gradual del crecimiento económico.

-¿Puede la bolsa española tener un mejor comportamiento en la recta final de 2019 y principios de 2020 frente a Europa?

La bolsa española, al igual que otras, ha sufrido en 2019 una fuerte polarización y dispersión de valoraciones. Más que comparar índices, preferimos centrarnos en ese buen número de compañías (principalmente, pequeñas y medianas) que han reflejado el peor de los escenarios económicos y que han seguido ganando dinero a lo largo de los últimos meses. Esto les ha dejado cotizando en valoraciones muy atractivas, especialmente si, como comentábamos antes, se da ese entorno de recuperación económica. Igualmente, las pequeñas y medianas compañías se han visto perjudicadas, a lo largo de 2019, por la falta de flujos hacia este segmento del mercado, lo que genera una importante oportunidad de cara al largo plazo.

-¿Le preocupa en alguna compañía del Ibex 35 que empiece a pesar de manera importante el tema del governance?

La creación de valor para el accionista debería ser la principal premisa para el equipo directivo de una compañía. Siempre que estas medidas vayan enfocadas a ello, estamos plenamente de acuerdo.

Sobre los retornos en deuda soberana: "os niveles alcanzados a lo largo del año han sido tan profundos y descontaban un escenario tan negativo que aún hay mucho terreno por recuperar, en lo que a subidas de tipos se refiere"

-Las pérdidas que arroja la renta fija en los dos últimos meses, ¿cree que se podrán empezar a ver oportunidades en deuda a la hora de hacer carteras para el próximo año?

Esta recuperación de expectativas macro ha venido acompañada de repuntes de los tipos a largo de las curvas de deuda soberana. El problema, para el inversor en deuda pública, radica en que los niveles alcanzados a lo largo del año han sido tan profundos y descontaban un escenario tan negativo que aún hay mucho terreno por recuperar, en lo que a subidas de tipos se refiere. En este sentido, vemos más oportunidades en la renta fija privada, siendo conscientes del bajo nivel de retornos que el inversor puede esperar en este activo.