El responsable de asignación de activos de Goldman considera que la corrección que ha sufrido la bolsa ha sido excesiva, y que es buen momento para volver a comprar, ya que descarta una recesión en EEUU. Así, se centra en este país, en los emergentes, y en la parte más corta de la curva de renta fija para complementar la carteraChristian H. Mueller-Glissmann lleva 14 años en Goldman Sachs, donde ocupa el cargo de responsable de asignación de activos desde el año 2015. El alemán avisa ahora de que, después de las caídas que ha vivido la bolsa a finales de 2018, en EEUU hay empresas atractivas para invertir. El experto considera que es buen momento para invertir en la parte corta de la curva de renta fija, y destaca el atractivo de los mercados emergentes para 2019. Tras la corrección de final de año, muchos inversores se preguntan si es momento de volver a la bolsa. ¿Qué cree usted? Creo que las caídas han sido excesivas, especialmente en Estados Unidos, donde la corrección ha sido más profunda que en otros lugares. En el contexto macroeconómico en el que nos encontramos parece que las ventas han ido demasiado lejos. Pero hay que tener en cuenta el regreso de la volatilidad. Estamos en un nuevo régimen, en un contexto de riesgo diferente, y la situación se puede poner muy volátil en el corto plazo. El problema al que nos enfrentamos ahora es cómo de profundo puede ser este frenazo en el crecimiento, y si EEUU se está enfrentando a una recesión. Las valoraciones de la renta variable no descuentan una recesión; habrá más caídas en tal caso. Nuestras expectativas es que no habrá recesión ni este año ni en 2020, así que con este punto de vista se puede empezar a pensar en comprar. Si un inversor decide ahora que es el momento de volver a la renta variable, ¿dónde debería centrarse? Estamos centrados en mercados que tienen una historia de crecimiento detrás. Es típico de los momentos de final de ciclo. Todavía tienes que encontrar mercados que pueden crecer. Cuando se pasa una recesión, todos los mercados de renta variable se recuperan y se pueden comprar la mayor parte de bolsas. Pero cuando estás a final del ciclo, tienes que invertir en el crecimiento de los ingresos. Hay dos mercados ahora que nos gustan, teniendo esto en cuenta: uno es Estados Unidos, que ha sufrido mucho en las caídas de final de año. Nos gusta especialmente la tecnología. Está relativamente desapalancado y tiene unos balances muy fuertes, y al final del ciclo de crecimiento, cuando los tipos suben, y el spread se amplía, es importante mirar estos mercados. Otra región que nos gusta son los emergentes. Consideramos que tienen una buena ecuación rentabilidad/riesgo. Hay muchos estímulos de China. Ha seguido apoyando a la economía y seguimos viendo cómo continúa trabajando en el desapalancamiento. ¿Considera ahora la renta fija como un activo adecuado para el inversor conservador? Los inversores ya no se preocupan por que la inflación vaya a dispararse, y esto es lo que realmente dañaría a la renta fija. Como esto no ha ocurrido durante los últimos 35 años, parece que las rentabilidades potenciales de la renta fija son muy limitadas. Ahora mismo es un muy mal momento para empezar desde cero una inversión en renta fija, pero eso no significa que no sea buena idea tener un hueco reservado para ella en la cartera. Lo que nosotros preferimos ahora es mantenernos en bonos de corta duración. Por ejemplo, un bono estadounidense a 2 años es muy atractivo. Europa es un sitio difícil, porque todavía hay muchos bonos que tienen rentabilidades negativas en la parte corta de la curva. En 2019, ¿qué moverá a los mercados, la política, o la política monetaria? Creo que la principal guía para los mercados este año será el crecimiento. Históricamente, hemos visto que si la economía va bien, el mercado no se fija tanto en la política. La política monetaria, en mi opinión, va a ser relativamente poco emocionante en los próximos meses. Acabamos de ver un cambio de la Fed, que se ha convertido en más pesimista, más dependiente de los datos macroeconómicos, y parece poco probable que vaya a subir los tipos en marzo, y eso es un gran cambio. No van a volver a cambiar en unos cuantos meses. Luego, el BCE y el BOJ tienen pocas razones para cambiar su plan, y poca capacidad de suavizar sus políticas. La subida del dólar ha dañado los emergentes en 2018, pero en 2019 el 'índice dólar' cae más del 1 por ciento. ¿Seguirá cayendo? Sí lo creo. Nosotros llevábamos un tiempo ya esperando que se produjese esa caída. Está produciéndose ahora y seguimos confiando en ella. A parte de ciertos problemas concretos en zonas como Turquía, Argentina... el principal catalizador del dólar en 2018 ha sido la diferencia en el crecimiento de EEUU frente al resto del mundo. Creo que esto se está estabilizando. Las divisas deberían empezar a apreciarse frente al dólar teniendo en cuenta que el crecimiento de Estados Unidos se está normalizando, y también con que la Fed cada vez parece más pesimista. ¿Le preocupan los impagos de deuda corporativa si se suben los tipos? Las empresas en EEUU están bastante apalancadas, pero es normal en este momento del ciclo. No nos preocupa tanto porque los márgenes son sólidos, tienen mucho flujo de caja, y en segundo lugar, porque las ratios de cobertura de intereses son ahora muy fuertes, mucho más de lo que lo eran al final del último ciclo de crecimiento.