¿Estamos ante una burbuja? Cinco índices europeos están un 40% más caros que su media de la década

Cinco índices europeos cotizan hoy con un multiplicador de beneficios que supera en más de un 40% a su media de la década. Estos selectivos, los que más se han encarecido del Viejo Continente, son el holandés AEX, el MIB 30 italiano, el belga Bel 20, el Ibex 35 y el Cac 40 galo. De ellos, el del parqué de Ámsterdam es el que más se dispara: se negocia con un PER (número de veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción) de 17,7 veces, un 65% más elevado que el promedio de 10 años.

En el caso del Ibex, el PER actual, según las estimaciones de beneficio del consenso que recoge FactSet para los próximos 12 meses, es de 16,7 veces. Dicho de otra forma: el inversor tardaría hoy 16,7 años en recuperar su inversión vía beneficios, cuando de media, desde abril de 2005 habría necesitado mucho menos tiempo, 11,7 años. Y a cierre de año, esta ratio también era más baja que ahora, de 14,6 veces.

Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4, comenta que con los tipos en mínimos y con parte del mercado europeo ofreciendo rentabilidades negativas, el inversor está dispuesto a abonar múltiplos superiores a los que ha pagado históricamente, "por lo que el hecho de que se cotice con prima respecto a la media de 10 años no significa que estemos en una burbuja".

El PER se calcula dividiendo la cotización de un índice o valor entre su previsión de beneficios. Diego Jiménez-Albarracín, responsable de renta variable del centro de inversiones de Deutsche Bank, explica que la clave del encarecimiento es que, al menos en España, las estimaciones de ganancias aún no han acompañado a las alzas de la cotización (el Ibex 35 se apunta un 14% en 2015).

El Ibex se abaratará

"Esperamos que, después de los resultados del primer trimestre que empiezan ahora a desgranarse, las empresas españolas vean mejoradas sus estimaciones de beneficio, lo que permitirá que esos PER tan exigentes se reduzcan", agrega Jiménez-Albarracín. ¿Hacia qué ratio se dirige el Ibex? "12 o 12,5 veces sería un nivel lógico", remata.

A mantener las ratios elevadas en el mercado español también influye, según comenta Felipe López, de Self Bank, el hecho de que las perspectivas de PIB en España para 2016 sean más elevadas que las del resto de países de la zona euro.

En cualquier caso, la mayoría de los expertos consultados coincide en pronosticar un abaratamiento de los índices en los próximos meses. En opinión de Estefanía Ponte, directora de análisis de BNP Paribas Personal Investors, en el caso del Ibex ya empieza a percibirse gracias a una revisión al alza de los beneficios por acción (BPA): "Estamos asistiendo a una corrección de la situación, aunque ha costado más de lo esperado. El BPA a 12 meses se eleva ahora a 701 euros, un 4,4% por encima de lo barajado hace un año".

Por su parte, José Luis Herrera, de CMC Markets, no considera que la bolsa española esté cara y, de hecho, le augura recorrido. "No creo que la cotización esté demasiado inflada ni que descuente expectativas irracionales" de beneficio, explica.

Tampoco debe olvidarse que el PER de un índice puede estar distorsionado por el peso en el mismo de un determinado valor con un multiplicador de beneficios muy alto (que eleve el del índice) o muy bajo (que lo reduzca). Felipe López, de Self Bank, pone el ejemplo de Inditex, grupo que pesa más de un 10 por ciento en el selectivo de referencia en España y cotiza con una ratio que supera las 32 veces.

Ferrovial y Jazztel, más caras

Y si Inditex se lleva el bronce en el podio de las compañías del Ibex con mayor PER, el oro se lo cuelga Ferrovial (con sus 36 veces) y la plata se la adjudica Jazztel (unas 35 veces); estas ratios están calculadas en base a las estimaciones de ganancias para el conjunto de 2015. En el otro lado de la balanza, las más baratas son OHL (8 veces), Mapfre (11,2 veces) e IAG (11,4 veces).

Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4, alude además a la composición sectorial del Ibex: "Cerca del 40% del índice es banca y un 14 por ciento eléctricas". Ni uno ni otro sector están cerca de sus beneficios históricos, añade, lo que afecta al PER.

Uno de los índices de referencia en Europa, el Stoxx 600, se negocia actualmente a una ratio de 16,6 veces, lo que quiere decir que está un 35% más caro que, de media, en los diez últimos años. Estefanía Ponte, de BNP Paribas Personal Investors, comenta que "cabe esperar que, con la depreciación del euro, las empresas europeas reflejen buenos resultados, lo que debería traducirse en una revisión al alza de los BPA". Y debe tenerse en cuenta, añade, que en el último trimestre de 2014 todavía se hablaba de una "tercera recesión" en la eurozona.

Pero, pese a que tanto el Ibex 35 como la bolsa europea se encuentran en una situación de valoración "muy exigente", Ponte apunta que "el QE (el programa de compra de bonos del Banco Central Europeo) y la expectativa de revisiones al alza de los BPA nos permiten mantener posiciones en ambos mercados".