Inditex y CaixaBank quitan a Repsol la mejor recomendación de los grandes

Repsol tuvo en su poder la mejor recomendación de los siete grandes por capitalización de la bolsa española durante casi cuatro años (desde 2010 hasta gran parte de 2014). Hoy, el escenario ha cambiado. A principios de diciembre, antes de que la petrolera se hiciera con Talisman Energy, aún conservaba ese lugar.

Ahora, sin embargo, su consejo se ha deteriorado hasta quedar por detrás del de Inditex, que se posiciona en primer lugar con el mejor distintivo de las blue chips y CaixaBank, que ocupa el segundo puesto -no obstante las tres son un mantener para el consenso de mercado-. La razón que explica este deterioro para los analistas no es otra que el momento elegido por la petrolera, de debilidad en los precios del crudo, para comprar a la canadiense.

Aunque nadie duda de que la operación creará valor a medio plazo, por ahora la compra "eleva la exposición de Repsol al negocio de exploración y producción (del 38% al 58%) por lo que su sensibilidad al precio del crudo sería mayor. Y reduce el peso relativo al negocio de refinamiento y venta (...), del 45% al 30%, que hasta ahora actuaba como argumento defensivo", explica Sonia Ruiz Garibay, analista de BEKA Finance. 

"En el momento actual, en el que no se vislumbra una recuperación a corto plazo de los precios, la compra de Talisman podría tardar más de lo esperado en rentabilizarse", añade. Según recoge Sabadell en un informe, Repsol prevé unas sinergias "muy discretas" de 160 millones de euros anuales.

De ahí se deriva, por extensión, el segundo foco de incertidumbre que pesa sobre su recomendación. "Lo más difícil de justificar es el sobreprecio pagado en la coyuntura actual del crudo [asumió una prima del 40%]", apunta el equipo de análisis de Bankinter.  De la misma opinión es Natalia Aguirre, analista de Renta 4: "La principal incertidumbre está en la idoneidad de los precios pagados en un entorno de fuerte presión a la baja sobre el crudo a corto plazo".

A pesar de la menor sensibilidad que la petrolera presenta ante las oscilaciones de esta materia prima frente a otros de sus competidores, lo cierto es que desde que empezó a caer el precio del crudo, en junio, la expectativa de beneficio que el consenso de mercado maneja para Repsol en 2015 se ha deteriorado un 25%, hasta los 1.570 millones de euros. Lo que implicaría, de ser así, reducir un 13% las ganancias que también se esperan para el conjunto del año pasado, de 1.809 millones de euros -rinde cuentas el 26 de febrero-.

Sin embargo, "si consideramos un ciclo medio, donde los precios del crudo deberían tender a recuperarse (...), la adquisición debería ser generadora de valor dada la divergencia actual entre el valor de los activos de Talisman (...) y la cotización tras las recientes caídas asociadas a los recortes en el precio del crudo y a pesar de la prima pagada", añade Natalia Aguirre.

Positivo también se muestra Álvaro Navarro, analista de Intermoney, que explica que "Repsol tiene capacidad para hacer frente a un escenario adverso gracias a sus otros negocios (downstream, Gas Natural) (...)". En todo caso, "la venta de su participación en ésta es una opción que se podría barajar si el escenario actual se agrava durante mucho tiempo, pero no pensamos que vaya a vender más del 5% por el momento", añade.

Mientras Repsol pasa al tercer puesto de las blue chips por recomendación, Inditex, que se alza con el primero, tiene además un atractivo adicional: cotiza al multiplicador de beneficios más bajo de la última década, de 26,1 veces.