El tránsito del 'bund' del cielo al infierno

La deuda soberana, tradicionalmente un activo conservador, cada vez se comporta más como una inversión de riesgo al que no se escapa ni el bono alemán a diez años, considerado el más estable de la zona euro. Los inversores anticipan ventas masivas del bund, al considerar que está muy sobrevalorado. Entretanto, quien no crea en un 'default' español puede añadir rentabilidad a su cartera.

El sí griego a la permanencia en el euro no ha sido suficiente para estabilizar el mercado de la deuda. Así se vio esta semana: la prima de riesgo marcó máximos históricos en 589 puntos básicos y el bono a diez años traspasó la última frontera, la del 7%, entre el lunes y el miércoles. Paralelamente, las compras de deuda alemana en el tramo más corto de la curva llevaron a las letras del Tesoro germano a rozar rentabilidades negativas, pero en cambio el bund escaló hasta el 1,62%, su nivel más elevado desde mayo.

Así pues, el mercado sigue teniendo muy presente un escenario apocalíptico de ruptura del euro. Un Euroggeddon, como afirma el experto en ETF de Morningstar José García-Zárate: "El mercado de bonos gubernamentales de la eurozona se está comportando como un mercado de divisas. Este es un desarrollo muy preocupante, ya que implica que una gran parte de los operadores del mercado finalmente han abandonado toda esperanza de que los políticos europeos alcancen una solución creíble".

Y aunque España sea el blanco de la desconfianza y la aversión por el riesgo, sus adversidades no son las únicas dentro de la zona euro. "Más allá de los problemas de Grecia, la eurozona sigue afrontando los desafíos de la falta de integración fiscal, insolvencia bancaria o soberana y crecimiento muy débil", apuntan desde Barclays. Desde el banco también señalan como clave para entender el comportamiento de los inversores "la expectación de más medidas de estímulo por parte de los bancos centrales". De hecho, Barclays estima que el BCE recortará los tipos de interés hasta el 0,5% en su próxima reunión mensual, la de julio.

Una posible intervención de la institución que preside Mario Draghi es la clave para quien decida invertir en renta fija de la zona euro. Hasta la fecha, la máxima entidad monetaria de la UE acumula 14 semanas sin comprar títulos de deuda periférica, aunque su programa de adquisiciones sigue en pie y esta semana corrió por los parqués el rumor de que había retomado las compras. Por tanto, en un entorno de máxima aversión al riesgo, en el que muchos jugadores se han retirado de la pista, provocando un nuevo incremento de la volatilidad, trabajar con escenarios resulta clave para determinar qué inversión puede ser más rentable, si renta fija española o alemana.

El 'bund', visto con otros ojos...

Una imagen recurrente en los cómic es la del sujeto que tiene que tomar una decisión, y en uno de sus hombros aparece un angelito diciéndole qué es lo correcto y en el otro, un demonio tentándole con el mal camino.

Un primer vistazo podría sugerir al bono alemán como la inversión adecuada si de preservar el capital se trata. El fondo que se puede adquirir en España que está más expuesto a la deuda alemana (supone el 81,21% de su cartera) es el Raiffeisen-Dynamic-Bonds R A, calificado con dos estrellas Morningstar sobre cinco y que está plano en 2012. Si no, las otras opciones pasan por operar con ETF que repliquen el comportamiento del bono, como son el Lyxor ETF EuroMTS AAAMacroWeightedGovtBd o el db x-trackers II iBoxx EUR Germany 1D.

Pero ahora mismo el dilema entre comprar deuda española o germana no lo es tanto, ya que los expertos consideran que la parte más negativa está del lado alemán.

"El demonio es el alemán", afirma Eduardo Antón, analista de Inversis. Su entidad está negativa en este activo, no sólo porque estén cotizando en mínimos, también porque "los inversores no son conscientes de que, si la situación mejora, perderán dinero, sobre todo si sube la inflación, y nuestra expectativa es que suba hasta el 2,2%". El escenario que maneja Antón es que la rentabilidad del bono germano a diez años se vaya al 2,4% al final de año. No es el único; de hecho, Financial Times publicaba el pasado martes que los hedge funds están apostando por ventas masivas de bunds en los próximos meses.

El otro movimiento que da pistas sobre lo que puede pasar con la renta fija alemana es la evolución de sus CDS (seguros contra impago, por sus siglas en inglés). Aunque en la última semana se han moderado, se puede observar que repuntaron un 64% desde mínimos anuales (67 puntos el 19 de marzo) hasta alcanzar los 110 puntos el 12 de junio.

"Los mercados están tratando al bund de una forma muy inteligente, porque en el corto plazo necesitan poner el dinero en un refugio y uno de los pocos que quedan es el bund" explica Kurt Kotzegger, experto de Raiffeisen. "Pero, en el largo plazo, los mercados creen que sólo hay dos soluciones: unión fiscal o ruptura del euro, y en cualquier caso, Alemania será la principal perjudicada", añade. Otras fuentes del mercado señalan movimientos similares en los CDS de Francia, Holanda y Finlandia, y señalan que este efecto se produce por dos motivos, que los CDS son más líquidos que los bonos, y por los agentes que intervienen en el mercado: "Los CDS son eminentemente vehículos entre profesionales, mientras que en el bono también intervienen los reguladores".

...el bono, también

¿Y qué pasa con España? Las mismas fuentes del mercado afirman desconocer cómo va a quebrar España "teniendo por detrás a bancos franceses y alemanes con 1,4 billones de euros en deuda periférica y siendo los bancos de EEUU los principales vendedores de CDS". Opinión que comparte Eduardo Antón, de Inversis: "Para ver si se incurre en default hay que ver el coste medio de financiación, no el de la última subasta, y el de España está en torno al 4,2%, que todavía es sostenible". Desde Inversis, que acudió a la última subasta del Tesoro, señalan que la clave está en "ir a vencimiento, porque creemos que en los próximos cinco años España no va a hacer default y un 5% de interés nos va muy bien para la cartera".

Quien maneje este escenario debe fijarse en los fondtesoros, productos de inversión cuya cartera está compuesta exclusivamente por deuda española. En el gráfico se encuentran los disponibles en el mercado nacional que ofrecen mejor comportamiento y mayor accesibilidad al inversor de a pie (la comisión de entrada más elevada son 300 euros); eso sí, todos están en negativo en 2012.