Balance de los 100 días de Rajoy en los mercados de valores

El pasado 20 de noviembre se produjeron las últimas elecciones generales en España, en las que la formación ganadora de esos comicios fue el Partido Popular con mayoría absoluta al obtener un total de 186 escaños frente a los 110 de la segunda fuerza más votada, el PSOE.

Estos resultados abrieron las puertas de la Moncloa a Mariano Rajoy Brey como el sexto presidente del Gobierno desde el inicio del periodo democrático en España en 1977. Aunque las elecciones se celebraron en noviembre no fue hasta el 20 de diciembre cuando el Congreso de los Diputados invistió a Rajoy como el nuevo jefe del ejecutivo, y al día siguiente tomó posesión del cargo. Este jueves se cumplen cien días después de estos acontecimientos en los que la X legislatura en España se ha caracterizado por ser una en las que más reformas se están ejecutando en menos tiempo respecto a las anteriores. ¿Pero cual ha sido el balance de este periodo desde la perspectiva de los mercados financieros? La comparación del antes y el después de estos 100 días arroja sus luces y sus sombras.

El nuevo Gobierno desde el primer momento asumió que tenía la tarea de hacer que España recuperara la confianza de los inversores y el beneplácito de los mercados. No obstante, al observar los mercados de renta variable el Ejecutivo no parece haber logrado su objetivo, al menos en estos primeros 100 días, ya que lejos de haber mejorado la situación los principales selectivos españoles, el Ibex 35 y el IGBM, han experimentado durante este centenar de días unas correcciones del 6,43% y el 5,78% respectivamente. Concretamente el Ibex pasó de los 8.454,40 puntos en los que cerró el 20 de diciembre hasta los 7.911 puntos actuales; mientras que el Mercado Continuo cede desde los 846,03 hasta los 797,16 enteros.

Cae el coste de financiación...

Los malos resultados en la renta variable no se extrapolan a la renta fija, al menos en el mercado primario. Ya que los costes de financiación de la deuda del Estado han descendido de manera global en los diferentes títulos de deuda subastados por el Tesoro español, al comparar las emisiones previas a la investidura de Rajoy y las últimas realizadas. Así, en la subasta de letras a 3 y 6 meses del 20 de diciembre de 2011 el interés medio que tuvo que pagar el Estado para colocarlas fue del 1,735% y el 2,435% en cada caso; en las que la ratio de cobertura fue de 2,86 y 4,06 veces en cada caso. En la emisión de estos mismos títulos el 27 de marzo la rentabilidad promedio abonada fue del 0,381% a 3 meses y del 0,836% a seis meses, en los que la demanda superó a la oferta en 3,51 y en 5,56 veces respectivamente.

En el papel a 12 y 18 meses al comparar los resultados de la última colocación de estos títulos antes de la entrada de Rajoy en la Moncloa. El 13 de diciembre el Estado tuvo que remunerar una rentabilidad media del 4,050% y el 4,226% a 12 y 18 meses en cada caso frente al 1,418% y el 1,711% que abono respectivamente el 20 de marzo. En cuanto a ratio de cobertura esta descendió, de las 3,14 y 4,97 veces de letras a año y año y medio del 13 de diciembre a las 2,14 y 2,93.

En lo referente a las emisiones de bonos también se aprecia una disminución de los costes financieros. En la subasta de bonos a 3 y 5 años del 1 de diciembre el interés promedio remunerado por el Tesoro fue del 5,187% y el 5,544% respectivamente, con sendos ratios de cobertura de 2,7 veces. En la última subasta de bonos a similar vencimiento, del 15 de marzo, el interés promedio fue del 3,374% y el 4,193% en cada caso, en las que la demanda superó a la oferta en 4,13 y 2,91 veces en cada caso. En lo referente al bono español a una década, en la subasta del 15 de diciembre de 2011, el rendimiento medio pagado fue del 5,201% con una proporcion de la demanda sobre la oferta en las 1,52 veces; mientras que en la última subasta del 16 de febrero la rentabilidad cayó al 4,832% y la ratio de cobertura aumentó hasta las 3,27 veces.

Con todo esto, el Estado español ha afrontado una buena racha en sus subastas que le han permitido captar 48.000 millones de euros en lo que va de año, lo que supone más de la mitad de los 86.000 millones de euros brutos que espera colocar en deuda a medio y largo plazo en 2012. Un buen resultado que en buena medida ha venido determinado por las subastas de liquidez a 3 años del BCE. La primera, el 21 de diciembre de 2011 en la que se concedieron un total de 489.200 millones de euros. La segunda, el 29 de febrero en la que la cantidad concedida fue 529.523 millones de euros. Ambas a un interés del 1% con el fin de incentivar que las entidades financieras inviertan esos euros en títulos que les den una rentabilidad mayor al 1%, entre los que destacan los activos de deuda pública de los países de la UE, y así los bancos salgan ganado con esa diferencia, una práctica que se conoce como carry trade

...sube la presión en el mercado secundario

La buena racha en el primario, ni mucho menos se trasladó al mercado secundario de renta fija, donde cotiza la deuda una vez ha sido emitida. Así la prima de riesgo española, medida como la rentabilidad extra que el mercado exige al bono española a diez años respecto a su homólogo alemán, por su mayor riesgo de impago, ha repuntado desde los 311 puntos básicos del pasado 20 de diciembre hasta los 365 actuales. En ese periodo además, España ha desplazado a Italia del centro de la diana en los mercados financieros ya que desde el pasado 2 de marzo la rentabilidad del bono español es mayor que la del transalpino y se convierte en el nuevo escaparate en el que se va a constatar en primera línea el éxito o el fracaso de las políticas de austeridad auspiciadas desde Europa.