Aprovechar el diferencial Italia-España

La atención regresa a los factores económicos, con la rebaja del déficit como gran protagonista. El nuevo techo de déficit del 5,3%, ha empeorado la percepción que el mercado tiene de España con respecto a otros países periféricos, como es el caso de Italia.

Una vez que se ha producido el desenlace del canje de la deuda griega, la atención del mercado se vuelve hacia variables más cíclicas de la economía. Especialmente en el caso de Europa,que continúa inmersa en una expectativa de recesión moderada. En lo que respecta a España, esta preocupación cíclica se refleja en la gestión del déficit público del país, y más en concreto de las Comunidades Autónomas. El nuevo techo de déficit del 5,3%, que supondrá el ahorro de 5.000 millones de euros adicionales, ha empeorado la percepción que el mercado tiene de España con respecto a otros países periféricos, como es el caso de Italia. Porque, en la medida en que los dos países han recibido inyecciones de liquidez para reducir el déficit, la capacidad de España de hacerlo es menor que la Italia, por su peculiar estructura de emisores con alto déficit, en este caso las Comunidades Autónomas (el viernes se publicó la subida del 17% del déficit en 2011).

Esta realidad está arrojando como consecuencia que la prima de riesgo española y la italiana se comportan de forma distinta. Así, mientras el rendimiento del bono italiano ha bajado a niveles del 4,85%, el del bono español está en 5,17%. Entre ambos, por tanto, existe ya una brecha superior a los 30 puntos básicos, cuando a finales de 2011 el rendimiento de los títulos españoles era 200 puntos básicos inferior al italiano.

Por tanto, si los mercados mejoran la percepción de España, es posible que se presente alguna oportunidad de compra, debido a la reciente subida del diferencial. En el corto plazo la estabilidad continúa dominando.

La apelación de los bancos españoles a las subastas del Banco Central Europeo (BCE) les mueve a comprar deuda española, una tendencia que puede ir reforzándose a lo largo del tiempo. Otro síntoma del impacto de la liquidez entre los bancos españoles es la bajada de las operaciones de repo, dado que las entidades están acudiendo a la refinanciación del BCE.

En cuanto al mercado primario, continúa activo, dominado por la liquidez y un ambiente optimista. Emisores como Luxottica, Heineken, el Santander, ICO u Obrascom siguen siendo suscritos aun cuando bajan las primas. Y en cuanto a las recomendaciones para el inversor, continuamos vendedores en el corto plazo y compradores en el medio plazo. Una posición compradora en el largo plazo en deuda española, tomando posiciones poco a poco, puede ser la opción más interesante, dada la tendencia de reducción del diferencial Italia-España en el largo plazo, a medida que las medidas antidéficit vayan teniendo efecto.