"Los inversores buscan retornos de doble dígito en deuda emergente"

Detrás de la apariencia sencilla y tranquila de Cathy Elmore se esconde un impresionante curriculum que abarca instituciones como el Banco de Inglaterra o la agencia de calificación crediticia Fitch. Esta economista, doctora honoris causa por la Universidad de Sheffield, es experta en deuda soberana y en las economías de países en áreas de desarrollo.

Combina estos conocimientos para gestionar el fondo BNY Mellon Emerging Markets Debt (EMD) Local Currency, que invierte en bonos emitidos por países emergentes denominados en deuda local. Este tipo de productos son de los que más están gustando a inversores y gestores a la hora de elaborar las estrategias de inversión para un 2012 que se plantea incierto.

¿Están marcando tendencia los fondos que invierten en países emergentes, pero que están denominados en moneda local?

Es un activo que ha sido inexistente por una temporada, ha costado tiempo que los inversores se dieran cuenta de que tenían que entrar en este camino. En realidad, el interés ha llegado debido a varios factores, el más destacado, que la deuda en dólares ahora no es tan in- teresante, a pesar de que los treasuries de EEUU -que vigilamos para fijar las valoraciones de la deuda emitida en dólares- ofrecen todavía posibilidades de ganar dinero.

¿Qué ventajas ofrecen estos productos frente a los que invierten en dólares o en euros?

Las divisas locales de países emergentes son un animal muy diferente de la deuda en dólares. Hay dos componentes, la divisa y la rentabilidad local, con catalizadores muy diferentes a los del dólar. Estas divisas buscan mucho más suministrar demanda en términos de flujos netos entrando en el país o en flujos de salida a medida que va satisfaciendo la demanda, y pueden estar influenciadas por cosas que sucedan fuera de los mercados emergentes. Donde las rentabilidades locales se centran más en la economía local, es en política monetaria y fiscal, crecimiento, inflación? Depende mucho más de lo que sucede en el mercado local y lo que pasa con los inversores locales en el mercado, porque predominantemente los bonos denominados en moneda local no son un problema para los inversores, son un problema en el ámbito local: instituciones financieras y fondos de pensiones son sus principales compradores. Los retornos de la deuda en moneda local serán mucho más grandes de los que veremos en deuda emitida en dólares. Los inversores están interrumpiendo sus posiciones en bonos en dólares para cambiarlos por otros en divisa local, porque conseguirán rentabilidades de un dígito alto o doble dígito, que son los que la gente espera al invertir en mercados emergen- tes.

¿De qué porcentajes hablamos?

En estos momentos, el rendimiento es del 7 por ciento y suele ser bastante estable. Y además, si se produce algo de apreciación en estas divisas, podríamos hablar de otro 3 ó 4 por ciento adicional. En un año normal, puedes esperar beneficios del 10 por ciento y eso es lo que prevemos que avance. Es bastante atractivo para los inversores, si lo comparas con cualquier otro sitio del mundo.

¿Qué países son más atractivos?

El índice que seguimos es el JPI MSCI Diversified y engloba catroce divisas de catorce países que estudiamos con mucho detalle. No necesariamente los que mejor van a crecer, también los que creemos que van a decepcionar. Uno de los países que muestran más atractivo es México, creemos que el peso mexicano ha estado barato durante algún tiempo. Por otra parte, si nos fijamos en Brasil y en el real, antes de las ventas del verano creíamos que estaba sobrevalorado, y aunque pensamos que sigue estando caro, ahora está menos de lo que estuvo... Nos gustaría estar largos en el peso mexicano, pero nos preocupa que se incremente la volatilidad, por lo que hemos decidido infraponderar algunas posiciones para combatirlo.

¿Hay posibilidades de que el Banco Central Brasileño siga rebajando los tipos de interés?

Creo que Brasil es un país en el que han estado perdiendo con la política monetaria y los estamos vigilando muy de cerca porque no creemos que vayan mucho más allá ya que la inflación se podría volver un problema. Pese a ello, ¡Brasil es tan interesante! Una de las razones por las que la divisa está cara es porque hay mucho interés en invertir en un país con una dinámica de crecimiento muy buena. La clase media ha crecido en los últimos años, se está expandiendo bastante rápido y eso está proporcionando una nueva dinámica a la economía de Brasil, alejándose de exportar cosas para el consumidor americano o la UE. En el lado de las divisas, las autoridades están concienciadas de que la continuidad de la apreciación del real todavía es mucha y por eso han puesto impuestos a la inversión. Brasil no es particularmente una economía abierta, de hecho es bastante cerrada, pero precisamente por ello no quiere sufrir con el cambio de divisa con un real fuerte.

Ahora que China ha logrado controlar su inflación, ¿es la mejor opción dentro de los BRIC para invertir?

Para ser honesta, el índice que seguimos no incluye ni a Brasil ni a Rusia, ni a India ni China, y eso es debido a que a los inversores extranjeros no les resulta fácil acceder a estos mercados. En India han tenido algunos problemas fiscales, no es un país en el que nos hayamos fijado directamente. China es más interesante porque ahora está la nueva versión offshore del renminbi, y sé que algunos inversores se han interesado por él. Sin embargo, en China los bonos no son líquidos y son muy pequeños.

¿En qué otros países emergentes convendrá fijarse?

Los BRIC son bastante diferentes entre sí, y unos son más fuertes que otros. Yendo más allá, imagine que tiene activos en Chile. Es un país muy bien gestionado y con un rating muy elevado. En tiempos de tensión, se repatria moneda a Chile, no a EEUU. Es un signo de confianza hacia su Gobierno en la medida en que se demuestra que son capaces de atraer dinero.