Las bolsas en 2008: todas las claves de un año que será difícil

Volatilidad

Las casas de inversión y los analistas coinciden en destacar que una de las características que definirá el rumbo de los mercados el próximo ejercicio será la elevada volatilidad, que según apunta Renta 4, "es propia de un ciclo cada vez más maduro". "En el corto plazo, es probable que sigamos asistiendo a puntas de volatilidad y episodios de corrección en los mercados sin que implique invalidar necesariamente la tendencia alcista de fondo", indican los analistas de esta empresa de servicios financieros. La gestora Man, la mayor firma mundial de hedge funds o fondos de inversión libre, estima que la volatilidad estará en niveles medios y altos. "Las valoraciones de los administradores mostrarán numerosos cambios", advierte.

El director de análisis de Banco Urquijo, Antonio Zamora, ha pronosticado que el primer trimestre de 2008 será "difícil" y los mercados de renta variable estarán marcados por la volatilidad e incertidumbre porque persistirá el deterioro de la economía global y, en especial, la estadounidense.

Aumento del riesgo

Ibersecurities ha elevado la prima de riesgo aplicada a los valores cotizados al 4,5% desde el 4% anterior, incluso no descartan que en el primer semestre del año el riesgo podría ser incluso mayor, llegando a niveles de hasta 5,8%.

La firma de valores apunta que tanto en el caso del Ibex como en el del Eurostoxx50, las primas de riesgo de mercado parecen situarse más entorno al 5% que al 4%. Desde diciembre de 1999 hasta marzo de 2000, la prima de riesgo del selectivo español se incrementó en un 1,8%. El Eurostoxx50 reaccionó más tarde pero desde el comienzo de la corrección en marzo de 2000 hasta junio, su prima de riesgo aumentó 0,8%.

Resultados empresariales a la baja

"Es evidente que el ciclo de beneficios empresariales está perdiendo 'momentum', con el sector financiero como principal lastre. Las expectativas de beneficios para 2008 podrían ser asimismo exigentes, decepcionando al mercado en caso de incumplimiento", afirman en Renta 4. A pesar de las revisiones a la baja que se están realizando de las cuentas corporativas, fundamentalmente en el sector bancario, se siguen barajando tasas de crecimiento de beneficio por acción en 2008 de entre el 8 y el 10% en los principales mercados internacionales.

Alan Brown, director de inversión de Schroders, en su informe titulado 'La bola de cristal para 2008', ve "lógico" decir que, en la actualidad, "los beneficios se sitúan muy por encima de tendencias a largo plazo". Sin embargo, añade que "incluso si analizamos los niveles de valoración habituales, los mercados no parecen estar fuera de lugar". En un escenario que califica como "del vaso medio lleno", Brown asegura que los mercados de renta variable "ya han tenido en cuenta un crecimiento de los beneficios más lento y no parecen caros comparados con la evolución histórica".

Menores rentabilidades

Los analistas creen que las rentabilidades a obtener en los próximos trimestres serán previsiblemente inferiores a las registradas durante los últimos ejercicios. La fase expansiva del ciclo económico va madurando y los ritmos de crecimiento de la demanda y de los beneficios empresariales tienden a moderarse. Hay que ser conscientes de que hay ciclos económicos y que 2007 sería el quinto año de subidas consecutivas para la bolsa.

Los emergentes siguen gustando, EEUU no tanto

Schroders da por supuesto que los inversores se enfrentarán a un crecimiento de los mercados inferior al de otros ejercicios y lo sitúa en torno al 2%, en EEUU. Según Ibersecurities, los índices del país norteamericano "presentan los mayores potenciales de caída" y las previsibles subidas posteriores en la segunda mitad del año no compensan las pérdidas previstas a principio del ejercicio. "Evitaríamos invertir en renta variable de EEUU", recomiendan.

Los mercados emergentes han sido los que mejor se han comportado durante 2007, hasta el punto de que se ha llegado a hablar de burbuja en estas bolsas. Schroders cree que en el caso de encontramos ante una burbuja, "estamos en una fase temprana, y las valoraciones no han alcanzado todavía niveles caros".

Renta 4 recomienda sobreponderar emergentes, especialmente en Brasil y Europa del Este. "Consideramos que Asia continuará apoyando a las economías de las que importa materias primas como Brasil, Rusia y Australia, y otras colindantes como Tailandia, país en el que se han establecido algunas compañías textiles chinas por una mayor eficiencia coste-beneficio", explican. Los analistas de la empresa de servicios financieros recomiendan ser selectivos dadas las altas valoraciones que se están alcanzando en algunos casos.

Un Ibex 35 con recorrido

Las previsiones coinciden, en líneas generales, en concederle al principal índice español una subida del 10% en 2008. Banco Urquijo cree que el selectivo cerrará el próximo ejercicio en el entorno de los 17.000 puntos, Deutsche Bank apuesta por los 17.500 y Caja Madrid por los 17.400 enteros.

Fortis pone el contrapunto pesimista. "Dada la estimación del consenso para los márgenes empresariales, el Ibex tendría su techo en niveles de 15.700/15.800 puntos", señala. La entidad holandesa cree que frente al Eurostoxx, el índice español aún presenta una situación de "relativo encarecimiento". Destaca, además, su mayor sensibilidad a los mayores costes financieros (incluyendo construcción), "dado un nivel de apalancamiento superior al del Eurostoxx". Aunque Fortis puntualiza que la valoración del Ibex partiendo de los precios objetivos de cada uno de los valores en cobertura y ponderados por su peso, arroja un escenario más optimista de cara al año 2008. De este modo, el nivel objetivo para el índice se sitúa para en 17.941 puntos, con un potencial de revalorización del 16.6% frente a niveles actuales.

Grandes valores

Parece existir una corriente generalizada de opinión entre la firmas de inversión y analistas a favor de los grandes valores en detrimento de las empresas de menor capitalización, entre otras razones porque la prima de las pequeñas ante los 'blue chips' se han reducido y porque éstas pueden verse más afectadas por las incertidumbres económicas. El valor preferido de Banco Urquijo es Telefónica. Las apuestas de Deutsche Bank son Santander, BBVA y Red Eléctrica; y las de Fortis son Abengoa, ACS, BBVA, Ebro Puleva, Repsol YPF y Unión Fenosa.

Ibersecuritis cree que hay que apostar de forma más fuerte por los grandes valores en el primer trimestre del año, cuando la inestabilidad en los mercados puede ser mayor, y su estrategia consistirá en a medida que avance el ejercicio ir "poco a poco" incrementando la exposición en pequeñas y medianas empresas.

En el punto de mira: bancos, constructoras e inmobiliarias

La desaceleración del sector residencial, la subida de los tipos de interés, el aumento de la morosidad y la crisis de liquidez pone en el punto de mira a los bancos, a las constructoras y a las inmobiliarias españolas. Mientras algunos analistas creen que es el momento de huir de ellos, otros creen que presentan algunas oportunidades de inversión.

En cuanto al sector financiero, los grandes, BBVA y Santander, siguen estando entre los favoritos. La entidad presidida por Francisco González es la preferida ya que algunos analistas consideran que ha sido excesivamente castigada los últimos meses y ya ha descontado todas las incertidumbres del mercado. A ellos se une Banco Popular, cuyos puntos fuertes, según Renta 4, son su fuerte posición de liquidez combinada con un menor peso en el sector inmobiliario, el inicio de una diversificación geográfica y sus "múltiplos atractivos" dentro de la banca mediana. Ibersecurities, por su parte, avisa: "aunque los precios parezcan atractivos, no nos apresuraríamos a comprar, por la falta de visibilidad en las financieras expuestas a activos sensibles".

¿Movimientos corporativos? Bankinter está en las apuestas después de que Crédit Agricole haya pedido permiso para alcanzar un 29,9% en la entidad española. Se especula con la posibilidad de que el banco francés pueda lanzar una opa. Fortis cree que la debilidad del sector en Europa acelerará los movimientos corporativos y ve a BBVA como la opción más atractiva en España.

En cuanto a las constructoras, Caja Madrid Bolsa cree que la penalización que han sufrido este año "parece injustificada" porque el peso de la actividad inmobiliaria en la valoración del sector es reducido. Así, la caja prevé crecimientos del 10% en el beneficio recurrente del sector y su apuesta se centra en ACS, en el corto plazo, y Ferrovial, en un horizonte temporal más largo.

Respecto a las inmobiliarias. Renta 4 cree que es el momento de infraponderar el sector, para el que ve muchos riesgos: alto endeudamiento; competencia creciente en otros segmentos; dificultades para la obtención de financiación y endurecimiento de las condiciones; mayor desaceleración del mercado inmobiliario; y sentimiento negativo hacia el sector por parte de los inversores tanto nacionales como extranjeros.

Muy selectivos y prudentes

Los analistas creen que este año hay que ser especialmente selectivos con los valores en los que se va a invertir. En líneas generales los gestores creen que hay que optar por valores con crecimientos de resultados sostenibles, sólida posición financiera y con poco endeudamiento.

Para el Viejo Continente, en líneas generales, Olaf Siedler, gestror de renta variable europea de Schroders, mantiene la "precaución" en los valores cuyo rendimiento sigue la huella del ciclo económico, como los valores industriales y de materiales básicos. "Estamos interesados en aquellas empresas cuyo destino es independiente del telón de fondo económico dominante. Entre ellas se incluyen empresas de los sectores sanitario, telecomunicaciones y de bienes de consumo básico, en las que hemos aumentado la ponderación últimamente", explica.