Tras el 'rally', aún hay compañías que cotizan por debajo de su valor contable

La bolsa parece que ha dado la razón a los analistas fundamentales. Cuando los expertos aseguraban en marzo que los parqués se habían pasado de tuerca y que muchas compañías estaban cotizando a unos ratios irrisorios, muchos los tachaban de locos, ya queparecía que el fin de los días iba a llegar a los mercados.

Sin embargo, con el actual rally alcista -en el que de media los índices europeos han subido más de un 50% desde mínimos-, se ha demostrado que los fundamentales sí valen y, de hecho, las empresas que cotizaban por debajo del valor de sus activos se han situado entre las más alcistas de este rebote.

El suelo de la cotización

No en vano, todavía existen dentro del principal índice español, el Ibex 35, cuatro valores que se encuentran por debajo de este baremo: Criteria, ArcelorMittal, Repsol y Acciona. Según los expertos, este ratio debería ser el suelo mínimo de la cotización de una compañía, ya que es el precio al que se liquidaría un negocio. Normalmente, el valor en libros es inferior a la cotización porque no incluye variables como las expectativas de un negocio en los próximos años, el buen hacer gestor de una empresa o el conocimiento que puede tener la sociedad en su sector.

Cuando el Ibex 35 tocó mínimos el pasado marzo existían 17 compañías que cotizaban por debajo del valor que costaría liquidarlas. De éstas, once han subido por encima del principal índice español. El ejemplo más palpable es el de la banca. Casi todas entidades, excepto Bankinter, se encontraban por debajo de este ratio y tras el rebote de los parqués, han conseguido subir más del cien por cien,como es el caso de Santander y BBVA, y colocarse entre los estandartes del selectivo.

Muy de cerca le han seguido Popular y Banesto, que han avanzado más de un 80%, con lo que ya se encuentran por encima de este nivel ahora. Hay que tener en cuenta que en los últimos años las sociedades españolas han cotizado entre las dos y las dos veces y media su valor en libros. Sin embargo, la media a la que se encontraba el Ibex en marzo de este año no superaba las 1,8 veces. En la actualidad, se ha vuelto otra vez a la normalidad y el índice se encuentra en las 2,4 veces.

Los mayores descuentos

No obstante, dentro del mercado español, la empresa que cotiza todavía con mayor descuento en relación a su valor contable es Criteria . Las acciones del holding industrial de la Caixa se encuentran a 0,8 veces su valor en libros. Es decir, si el valor de mercado es de 3,38 euros, el precio de sus títulos teniendo en cuenta la contabilidad de la compañía es de 3,79 euros.

Esto también se repite en ArcelorMittal (MT.AM), que todavía no ha superado su valor contable. Esto provoca que aunque ambas hayan subido más de un 60% desde marzo, los expertos recomienden mantener los títulos en la cartera los próximos meses. Un panorama similar se ve en Repsol (REP.MC) y Acciona (ANA.MC), dos empresas que todavía no alcanzan el valor contable que fija el consenso, debido a que se han quedado más rezagadas que elmercado desde principios de mercado.

Hay que tener en cuenta que la petrolera presidida por Antonio Brufau cerró ayer a 16,26 euros por título, mientras que los analistas que siguen a la empresa fijan un valor en libros de 16,42 euros por título.

Un ratio que hay que vigilar

No obstante, este ratio hay que analizarlo en su justa medida, ya que se realiza teniendo en cuenta el balance de la empresa, que es una foto estática y pasada en el tiempo. Por eso, los analistas aconsejan estudiarlo teniendo en cuenta también las previsiones de beneficio de las compañías e incluso su apalancamiento y estimaciones de endeudamiento para los próximos años.

De hecho, una de las causas que explica que algunos valores coticen por debajo del valor contable es que el parqué baraje una fuerte caída de los resultados, que a su vez puede conllevar a una importante depreciación de sus activos. Y es que llegado a ese escenario, el mercado podría estar descontando una posible ampliación de capital en estas empresas.

Ahora, dentro del mercado español, tres empresas van a entrar en pérdidas en 2009. El caso más llamativo es de ArcelorMittal, donde el consenso de mercado que recoge FactSet fija unos números rojos de 353 millones de euros para este ejercicio, frente a los 6.762 millones de ganancias que obtuvo el año anterior. Un panorama similar se repite en la aerolínea Iberia y en la constructora Ferrovial, donde se calculan una pérdidas de 72 millones y 25 millones de euros, respectivamente para este ejercicio.