Juan Esteve (KAU Markets): "En España no hay empresas que puedan comportarse mejor que las turísticas y la banca"

La selección de valores que Juan Esteve, director de inversiones de KAU Markets, realizó durante 2024 le llevó a ser la cartera más rentable en 2024 entre el casi medio centenar que participa en la construcción del Eco10, el índice de ideas de calidad de elEconomista.es. Las ganancias de las cinco compañías que fue escogiendo durante cada trimestre del año se tradujeron en una revalorización total de su cartera del 35,8%. Para 2025, Esteve continúa apostando por el sector turístico y los bancos.

¿Cómo ve la situación de mercado en 2025?, ¿cuáles son los potenciales riesgos?

El cambio de gobierno en Estados Unidos va a ser, lógicamente, uno de los potenciales riesgos de este año. Trump es una persona que tiene unas ideas muy diferentes a las que han tenido presidentes anteriores y no sabemos por dónde puede salir, ni para lo bueno, ni para lo malo. Las decisiones que tome pueden afectar tanto a la renta variable como a la renta fija, porque precisamente también puede retrasar o acelerar las bajadas de tipos de interés dependiendo de cómo se vaya moviendo la economía americana. Es bastante incierto el futuro que tenemos. De las pocas cosas que podemos tener claras es que el escenario de tipos de interés va a continuar siendo de bajadas. Eso es una de las partes buenas que tendremos, porque va a revitalizar las economías.

¿Qué medidas de Trump pueden tener impacto negativo en Europa?

Precisamente el que no apoye a Europa. Aunque el proteccionismo que quiere llevar a cabo nunca funciona. En el corto plazo está genial, pero en el medio/largo plazo siempre ha funcionado mal en todos los países. Inicialmente, este proyecto puede ser bueno para América y malo para Europa, pero no puede mantenerse en el tiempo. Además, Trump lleva a cabo esta política por su miedo a China y a que les vaya a adelantar por la derecha. Pero algo que tengo claro es que China adelantará a Estados Unidos tarde o temprano. Él [Trump] quiere retrasar o intentar que eso no ocurra y, en su cabeza, el proteccionismo es una buena solución, pero lo que esto hace es mermar la economía de otros de otras zonas como puede ser Europa. Y aquí en Europa el problema que vamos a poder tener va a ser el de incurrir en diferentes escenarios geopolíticos, como sigue siendo la guerra en Ucrania y ahora Trump. Si Estados Unidos empieza a apretar por la parte económica o por la parte geopolítica en diferentes zonas se puede ver mermada mucho la calidad y la cantidad de beneficios que puede tener Europa y nos puede llevar una situación un poquito más complicada.

¿China va a suponer un problema para Europa este año?

Con China, en Europa no deberíamos tener tantos problemas. Sabemos que China es una aliada de Rusia, pero es más tranquila y sosegada a la hora de tomar decisiones. Además, con la cantidad de deuda de todo el mundo que posee, China es la gran dueña del mundo. La forma que tiene de impactar en los países con sus acciones es mucho más calmada, no es ese golpe un profundo que pueden dar otros países como es Estados Unidos, y las economías se sienten mucho más tranquilas.

¿Veremos un nuevo año alcista para los mercados?

Podemos tener un ejercicio alcista pero con aristas y más crecimiento en el mercado americano que en el europeo.

Con la llegada de Elon Musk al gobierno de EEUU, la tecnología va a seguir despuntando

Con este contexto dibujado, ¿qué sectores pueden ser potencialmente más interesantes para 2025?

En 2025, van a seguir despuntando las empresas tecnológicas. Hay que tener en cuenta que, con la llegada de Elon Musk al gobierno de Estados Unidos, toda la parte tecnológica va a seguir desarrollándose muchísimo, especialmente nuevas tecnologías, como robótica, IA, aeroespacial...Todo lo que son tecnologías disruptivas va a tener mucho boom y a generar mucha tracción.

Pero, ¿podría estar generándose una nueva burbuja tecnológica?

Ahora mismo, hay una diferencia con la burbuja que ocurrió con las puntocom. Con estas nuevas tecnologías tenemos algo tangible. La IA está dando aplicaciones como el ChatGPT o reconocimientos de voz, por ejemplo. Es cierto que hay muchas compañías que estarán sobrevaloradas, pero es algo que no creo que explote como una burbuja como tal, porque sí que es algo que podemos tocar y es algo a lo que se le puede sacar mucho rendimiento, no es como una web.

Lo que está ocurriendo con la IA yo lo considero como una nueva Revolución Industrial

Precisamente, una de las preocupaciones del mercado son esas valoraciones tan altas.

Hay muchas empresas diciendo qué van a hacer y qué van a vender que al final se quedarán en nada, como es normal. Esto es como una startup, no todas las empresas al final triunfan, hay un porcentaje muy alto que se queda por el camino. Pero habrá que ver qué ocurre con las empresas que realmente consigan marcar un antes y un después en la Era. Yo esto siempre lo he considerado como una nueva Revolución Industrial. Es un cambio de paradigma totalmente nuevo que nos va a llevar a un cambio en la sociedad muy grande. La clave está en encontrar a aquellas empresas que realmente puedan cubrir ese sesgo de mercado y que realmente puedan crecer en IA. Hay que indagar en aquellas compañías en las que podamos ver sus proyecciones, sus ideas y entender que pueden crecer y que nos pueden generar valor en un futuro cercano. En Europa, por ejemplo, en este sentido lo tenemos más complicado, porque Estados Unidos nos lleva 10 años de ventaja.

Durante 2024, estuvo eligiendo una compañía de IA española, Substrate AI.

La empresa tiene unas proyecciones muy grandes y está haciendo cosas muy chulas. Es una empresa que está creciendo muchísimo y que tiene mucho impacto a largo plazo, pero claro, tenemos una diferencia bastante abismal con Estados Unidos y ese es el gran problema. No se trata de que las empresas de IA de aquí no puedan crecer, que lo van a hacer, el tema es que la tecnología que tenemos aquí con la que existe allí [EEUU] está a 10 años de diferencia. Aquí no vamos a poder ser pioneros.

En Europa no tenemos nada en lo que podamos ser fuertes

Más allá de la tecnología, ¿qué sectores destacaría en Europa?

A mí me da mucho miedo Europa porque no tenemos nada en lo que podamos ser fuertes, así como en Estados Unidos tienen la tecnología, tienen industria, comercio. En Europa no hay nada en lo que realmente seamos potentes. Teníamos el sector de del automóvil, pero no se me ocurriría decirle a alguien que compre una empresa automotriz ahora mismo.

¿Y en España? En su primera cartera para 2025 has vuelto a seleccionar a dos empresas turísticas, IAG y Meliá, ¿van a seguir teniendo rendimiento, incluso después de las fuertes subidas del año pasado?

Realmente no creo que vayan a tener el mismo potencial y la misma rentabilidad que 2024. El problema es que no hay empresas que se puedan comportar mejor que ellas. Entre lo malo y lo peor, me quedo con lo malo. No considero que vayamos a tener un año tan bueno como el año 2024 desgraciadamente, pero dentro de ese contexto las compañías que mejor se pueden comportar pueden ser precisamente las mismas: turísticas y bancos. Tenemos a Iberdrola, que últimamente está atractiva, pero no tenemos un sector de fortaleza en el que nos podemos apoyar, así como nos hemos apoyado estos últimos años en los en el sector bancario. Ahí es donde viene el problema del Ibex 35 a partir de 2025.

IAG y Meliá tuvieron un problema gordo en la pandemia. Son empresas que todavía tienen recorrido hasta los puntos o los niveles de crecimiento que tenían previsto antes del Covid y las considero una buena opción porque España continúa siendo un país de atracción turística. Ambas compañías, además, tienen una buena diversificación geográfica que puede apoyar su crecimiento.

También ha seleccionado dos bancos, CaixaBank y Banco Sabadell, ¿cuál es la tesis de inversión en estas entidades?

La elección de Sabadell es por un tema especulativo. La historia bursátil nos dice que cuando una empresa quiere comprar a otra, la compañía compradora cae y la adquirida sube. Eso está ocurriendo ahora con Banco Sabadell y BBVA. Esa es más la tesis y no tanto porque la entidad destaque por fundamentales. La selección de CaixaBank sí es por sus fundamentales.

A estos cuatro valores ha añadido Sacyr, ¿por qué?

He escogido a Sacyr por la diversificación geográfica que tiene. A mí me gusta mucho la historia económica y me baso mucho en ella para seleccionar compañías. Cuando un país sale de una situación de crisis, lo que se hacía antiguamente era generar riqueza creando infraestructura. La construcción es lo que incentiva el poder de crecimiento y Sacyr tiene esa diversificación geográfica que le permite beneficiarse de este tipo de contextos. Además, me gusta el desempeño que ha estado teniendo en los últimos ejercicios. Y, en Europa y España, al salir del contexto económico complicado de los últimos años puede darse esta situación. También le beneficia la bajada de tipos porque puede rebajar su nivel de endeudamiento.