Audabunt dominum qui requirunt eum. quaer entes enim inveniunt eum et invenie Subtit Audabunt dominum qui requirunt eum. quaer entes enim inveniunt eum et invenie Subtit El año 2020 ha arrancado para Telefónica con una elevada volatilidad, con sus títulos habiendo experimentado subidas o bajadas de más del 1% en 12 sesiones en el primer mes del año. En la recta final de 2019 la firma presentó sus nuevas guías estratégicas, que los analistas parecen haber recibido de manera positiva –su recomendación se acerca al comprar–, pero el mercado todavía no se decide. Con sus títulos en la zona de los 6,2 euros, la compañía cotiza a una ratio Ev/Ebitda (capitalización más deuda entre el beneficio bruto) de 4,4 veces, alcanzando el nivel de 2012 en plena crisis de deuda, que se corresponde con el más bajo de la serie histórica recogida por FactSet –ver gráfico–. Esta cifra supone un descuento del XX% con respecto a las grandes comparables del Viejo Continente y del XX% frente a su media histórica."En términos generales, Telefónica cotiza con una rebaja frente a sus competidores, reflejando nuestra visión de que un endeudamiento más alto y el hecho de que el 40% de su ebitda proceda de mercados emergentes son percibidos como un riesgo material por el mercado. Sin embargo, pensamos que el descuento es excesivo, ya que identificamos varias palancas que el grupo podría usar para desapalancarse y racionalizar y centrarse en sus mercados principales", apuntan desde Alantra.La nueva estrategiaEn esta línea se centra la nueva estrategia de la compañía que, entre otras cosas, pasa por centrarse en sus cuatro mercados clave –España, Brasil, Reino Unido y Alemania– y realizar un spin off operativo de Hispanoamérica –sin incluir Brasil–, que ha generado una batería de informaciones sobre posibles colocaciones y cálculos de los analistas sobre cómo podría afectar a su endeudamiento."La complejidad ha sido el talón de Aquiles de los casos de inversión sobre la compañía. Su plan de acción pone el foco de nuevo en las prioridades operativas del grupo, señala por primera vez que toda Latinoamérica salvo Brasil está en venta e incrementa la visibilidad de los activos de infraestructuras", argumentan desde Jefferies. Colocando Latinoamérica, a ratio deuda/ebitda de la compañía podría por fin caer de las 2 veces en 2021, en línea con lo previsto para el sector ese año y por debajo de las 2,7 veces esperadas para 2019. Para poder llegar a estos números, en Barclays calcula que tendría que cerrar la operación a una ratio Ev/ebitda de entre las 5,5 y 6,5 veces, lo que reduciría su deuda en torno a 15.000 millones, hasta los 26.500 millones de euros y sus ganancias a los 13.500 millones. "Aunque las cosas por fin se están moviendo en la dirección correcta, el mercado no está dando a la empresa el beneficio de la deuda. Las razones son la complicada situación del sector y el hecho de que Telefónica lo ha hecho peor que el sector y negando la evidencia por un largo tiempo. Pero nosotros no compartimos este excepticismo y nuestra visión es que esta vez el cambio es real por una razón muy simple: tras años de hacerlo peor que el mercado no hay elección, ni excusas ni espacio para falar: tiene que cumplir", inciden en Alantra.En esta misma línea, en Barclays piensan que Telefónica "puede solucionar algunas de las preocupaciones (como el elevado endeudamiento y la exposición a emergentes) que han impactado a la acción en los últimos años con su nueva estrategia de reducir exposición a Hispanoamérica. Esto podría llevar algún tiempo teniendo en cuenta las difíciles tendencias en el mercado, pero dada la valoración de la acción el perfil de rentabilidad-riesgo es atractivo".España, Brasil y Reino UnidoDentro de las valoraciones de los analistas, España se sitúa como la región clave, suponiendo en torno al 40-45% del enterprise value. Y es allí donde se centra otra de las grandes dudas del mercado, ante el aumento de la competencia y sobre si la compañía podrá seguir manteniendo el buen tono en el país que ha logrado hasta el momento y si eso será suficiente para que el mercado empiece a ver valor. "El sentimiento sobre España seguirá siendo pobre aunque las finanzas deberían ser sólidas. Esperamos que sea capaz de hacerlo mejor que un sector que será decreciente en los próximos años gracias a su foco en los clientes de más calidad y su crecimiento en negocios y mayoristas (...) Pensamos que las ventas y el beneficio bruto pueden mantenerse básicamente planos en los próximos años", apuntan en Berenberg. Spanish sentiment to remain poor, even though financials should remainsolid: We forecast that Telefónica will be able to outperform a shrinkingSpanish telecoms market in the next few years due to its high-end focus, andgrowth in business and wholesale. With operating cost efficiencies offsettinga negative gross margin mix at revenue, we believe that Spanish revenue andOIBDA can be kept broadly flat for the next few years.