Un año después de la opa de Gas Natural sobre Endesa, el mercado ve que E.ON se quedará con la eléctrica. Eso sí, con una mejora de su propuesta inicial de 27,5 euros por título. Por P. Vegas y J. GómezCuánto ha llovido, metafóricamente hablando, desde que el 5 de septiembre de 2005 Gas Natural sorprendió al mercado con una oferta de compra sobre Endesa. La opa de la que más se ha escrito se ha convertido en una enmarañada trama de intereses políticos y empresariales. Sobre todo desde que se inmiscuyó la empresa alemana E.ON, que ofreció un precio muy superior al de la gasista y todo en metálico, 27,5 euros. En la actualidad, las dos propuestas se encuentran paralizadas: la primera por el Tribunal Supremo y la segunda por la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Sin embargo, el mercado se muestra convencido de que la alemana saldrá victoriosa después de la autorización con condiciones por la Comisión Nacional de la Energía (CNE) de su opa.Todo lo ocurrido en el último año provoca que la compañía presidida por Manuel Pizzaro suba un 47 por ciento desde la oferta de Gas Natural, mientras que ésta se ha revalorizado un 26 por ciento, un porcentaje ligeramente superior al 20 por ciento que ha ganado el mercado. Además, los bancos de inversión consideran que Endesa vale, como mínimo, 8.000 millones más que el año pasado, gracias a los buenos resultados que ha presentado, a su positivas estimaciones de beneficios y al incremento tan espectacular que ha dado del dividendo y la continuidad del mismo. Éste, además, no es fruto de grandes extraordinarios procedentes de la venta de Auna, como los 2,1 euros que pagó en julio. Pretende retribuir a sus accionistas con 1,6 euros por título este año, lo que supone una rentabilidad por dividendo de casi el 6 por ciento, y destinar 9.900 millones de euros a dividendos hasta 2009. Ofertas desajustadasDespués del pago del dividendo extraordinario de 2,1 euros que dio Endesa en julio, las dos opas en marcha han sido corregidas y se les ha descontado esta cuantía. Gas Natural ofrece 5,24 euros en metálico más 0,569 acciones de Gas por cada una de la eléctrica. De esta forma, ahora el accionista recibiría sólo 20,24 euros, frente a los 27,31 euros a los que cerró ayer Endesa. Por su parte, E.ON da 25,4 euros, un 7 por ciento por debajo del precio actual. Los expertos explican que entre las tres posibilidades que existen sobre la mesa -que Endesa se quede sola, que llegue a una oferta amistosa con Gas Natural o que E.ON se quede con la eléctrica española-, saldrá adelante esta última porque la alemana pondrá más dinero sobre la mesa. Hay que tener en cuenta que Endesa ya vale en bolsa 27,21 euros, en línea con la valoración más prudente que hacen de ella los analistas. El precio objetivo de Endesa se ha elevado hasta los 26,8 euros actuales, lo que supone un incremento próximo al 40 por ciento con respecto al de hace un año. Pero podría ser superior ya que hay que tener en cuenta que hay bancos de inversión, como ABN Amro, Fortis, Espirito Santo, Santander, CajaMadrid y y Cheuvreux, que valoran la eléctrica por encima de los 29 euros. Además, el precio objetivo medio debería ser mayor, ya que hay entidades que no han podido actualizar sus valoraciones al ser asesores de alguno de los interesados en la operación. Goldman Sachs, UBS y Société Générale son las firmas que asesoran a Gas Natural, mientras que Merrill, JPMorgan, Deutsche, Lehman y Citigroup lo hacen para Endesa. Morgan Stanley asesora a Iberdrola.¿Quién está más cara?Un año después de la opa de Gas Natural, esta oferta también ha tenido mejor reflejo en Iberdrola y Unión Fenosa por los rumores de posibles movimientos corporativos. De hecho, la empresa presidida por Ignacio Sánchez Galán ha subido un 37 por ciento en este periodo, mientras que Fenosa ha repuntado un 42 por ciento. Estos fuertes avances, unidos al que son compañías que han crecido más en los últimos años, provocan que estén más caras que Endesa. Iberdrola tiene ahora un PER (veces que el beneficio está incluido en el precio) de 16,5 veces, frente a las 12,4 veces que tenía en agosto de 2005. Unión Fenosa ha incrementado este ratio un 30 por ciento, hasta las 17,7 veces. Sin embargo, Endesa se ha encarecido sólo un 7 por ciento (ver cuadro).