Jannelli protagonizará la entrevista del número 4 de 'Inversión a fondo', en la que el experto también se pronuncia sobre la gestación de una burbuja no exclusivamente en la renta fija, sino en todos los activos considerados como de riesgo, como consecuencia de las acciones de los bancos centralesEl número 4 de Inversión a Fondo, la revista digital y gratuita de elEconomista, recoge la entrevista con Luciano Jannelli, economista jefe del banco suizo MIG Bank. Jannelli fija para 2014 varios eventos cruciales: en EEUU, el final del QE3 de la Reserva Federal y la primera subida de los tipos de interés; en Europa, la creación de la unión bancaria, de la cual declara que "si sale adelante, España sería el país europeo que más se beneficiaría", porque, pese a que ha mejorado la balanza comercial, "no ha contribuido a crear empleo". "Las mejoras empezarán a verse con los avances hacia una unión bancaria con la que se facilite la suscripción de nuevas hipotecas, por ejemplo", señala, hecho que califica de "absolución para las familias españolas". Puede encontrar la entrevista íntegra en www.eleconomista.es/kiosco/inversión. Cada vez son más los que advierten que se estén inflando demasiado los precios de algunos activos. ¿Se está gestando una burbuja en la renta fija? No hay un riesgo específico en el universo de la renta fija, más bien el peligro de burbuja está en los activos que ya son de riesgo, como las acciones o los bonos corporativos, especialmente el high yield (bono basura) porque los bancos centrales han puesto mucha liquidez en la parte más corta de la curva, obligando a los inversores a comprar activos de más riesgo para conseguir rentabilidades. No obstante, ahora comprar bonos que tengan un precio elevado es más arriesgado que comprar acciones, porque un recorte pequeño en los tipos de interés como el que ha hecho el BCE, cuando los tipos están ya tan bajos, puede afectar más a los precios subyacentes. Por tanto, hay más riesgo para los bonistas que para los accionistas, porque los primeros no esperan que se produzca tanta volatilidad. La burbuja de los precios de los activos está en todas partes, en los activos de riesgo, en la renta fija, en general en todos los activos con liquidez y cierto perfil de riesgo. El BCE aún no ha planteado medidas concretas para que el crédito fluya hacia la economía real. ¿Podríamos concluir que no está del todo despejado el riesgo de 'credit crunch'? No veo riesgo porque los bancos centrales han apoyado con gran liquidez a los bancos, y de alguna manera creando esa burbuja, pero no veo falta de crédito. Los bancos españoles e italianos aún no se sienten suficientemente cómodos como para prestar dinero, pero yo diría que es una excepción porque en el resto de países sí se está dando crédito, hay algo roto en el mecanismo entre el BCE y los bancos españoles e italianos. Lo primero que podría pasar es que la reticencia se calmara ahora que las rentabilidades de los bonos españoles e italianos están cayendo, porque los bonos están en los balances de los bancos y las ganancias que generan les permitirá conceder más crédito. Pero en algún punto los tipos de interés volverán a subir, y eso terminaría con la gente vendiendo los bonos que ofrecen mayor cupón. Esta situación podría durar al menos un año. Estas burbujas vienen de las inyecciones liquidez de los bancos centrales, el único que no lo está haciendo es el BCE. De ellos, el único que puede empezar a incrementar tipos es la Reserva Federal, que podría empezar este año o, más significativamente, en 2014. Entre tanto, no veo ventas masivas ni en high yield ni en bonos de países emergentes.