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Colm McDonagh: "La historia de recuperación en Rusia es una oportunidad de inversión"
Una sala acondicionada con unas cuantas mesas vacías y sillas desocupadas en su práctica totalidad aguarda a Colm McDonagh, un gestor de fondos experto en el mercado de renta fija. Se trata de un especialista a la cabeza del departamento de 'Deuda Emergente' de Insight -una de las cinco mejores gestoras de inversión de Bank of New York Mellon- que cuenta a sus espaldas con una larga trayectoria en su carrera gracias a su paso por entidades de la talla de Bank of America. Con una sonrisa en su cara, un tono de voz apacible y, sobre todo, de una manera explicativa McDonagh responde cada una de las preguntas a las que es sometido por los diferentes medios de todo el mundo que le abordarán a lo largo del día.
Antes de nada me gustaría preguntarle ¿qué opina del hecho de que en el mercado de renta fija europeo se estén dando tipos de interés por debajo del 0%?
Las políticas y medidas llevadas a cabo por los bancos centrales de los mercados más desarrollados están teniendo unas innegables consecuencias que están empujando a diferentes clases de activos. Ahora hay una búsqueda desesperada de rentabilidad en el mercado de renta fija y desafortunadamente para mucha gente, rentabilidades negativas. Muchos de los bonos cotizan en negativo en el mercado, es decir, el retorno de su inversión no está garantizado. Cerca de un 50% de los bonos gubernamentales emitidos en Europa están rindiendo menos de un 1% en la actualidad. Así que, por un lado están los bancos centrales que están tratando de estimular los mercados y la economía real, y por otro lado, tienes mucha gente que no está consiguiendo ningún beneficio con su inversión.
Esto no tiene sentido a largo plazo. Absolutamente no. Lo deseable es que estas medidas adoptadas sean certeras y generen retornos en la economía real. Las pruebas no aclaran si el QE (las medidas de estimulo del BCE) es efectivo en la consecución de estos objetivos, porque realmente lo que necesitas son resultados asegurados para el sector de la inversión, para que los bancos puedan prestar y la economía real pueda endeudarse y en algunos bloques no está ocurriendo
La mejor prueba es lo que está ocurriendo con la recuperación de EEUU. Hay pequeñas evidencias de que pueda empezar a ocurrir algo parecido en Europa, pero tenemos que ver algo más que lo visto hasta ahora antes de la normalización de los mercados de bonos en Europa. Por su puesto, la dificultad para los inversores un entorno donde creemos que hay un riesgo asimétrico en algunos de los mercados de bonos y la gente debe tener mucho cuidado en como maneja su exposición hacia ellos en todo momento porque evidentemente es una decisión que genera riesgo en los mercados. Si los gobiernos y los bancos centrales tienen éxito con sus medidas, pueden generar pérdidas en los inversores que solo tengan posiciones largas en el mercado de bonos de manera exagerada.
¿Continuaremos viendo de aquí a final de año un aumento de la cantidad de bonos que emiten una rentabilidad negativa?
Creo que cada vez más se darán rendimientos negativos en el mercado de deuda, sobre todo en Europa, pero en términos concretos aún no manejamos una estimación de la cantidad de bonos que cotizarán en negativo a final de año en el mundo. En los mercados desarrollados continuaremos viendo un problema en las necesidades de la gente de obtener rentabilidades y el consecuente aplanamiento de las curvas.
¿En un entorno de bajos tipos de interés como el que se da en la actualidad, debe borrarse el apellido asegurado de los productos de renta fija?
Hay bonos que están cotizando en su nivel más bajo de la historia. Así que, ¿un inversor de renta fija que tiene que hacer? Durante los últimos años hemos hecho hincapié en la importancia de cara a los próximos años de que la gente entienda que la inversión en renta fija -particularmente en algunos mercados emergentes- conlleva la asunción de ciertos riesgos. Generalmente los inversores han tenido rentabilidades absolutas con las que se han sentido cómodos pero en los últimos dos años pese a que nosotros hayamos conseguido beneficios de los mercados emergentes, muchos gestores no han logrado hacer dinero. Claro que hay hueco para la inversión asegurada pero hay que ser selectivo a la hora de escoger a que países exponerse para hacer dinero y tener cuidado.
¿Una vez que la Fed haya subido los tipos de interés, ¿creé qué podría darse un trasvase en el mercado de renta fija de Europa a EEUU?
Creo que ya se está produciendo. En términos de rentabilidad se pueden conseguir mejores rendimientos en EEUU que en Europa. A fin de no conseguir rentabilidades negativas en el mercado europeo, pero también para tratar de encontrar altas rentabilidades en el mercado se está viendo un flujo de capital de Europa a EEUU.
Las preguntas sobre la subida de los tipos de interés están más que planteadas. Mientras no se produzca esta subida en EEUU el mercado de renta fija americano seguirá teniendo más atractivo respecto al europeo y continuará dándose un trasvase de capitales de Europa a EEUU.
¿Cuándo creé usted que se producirá la previsible subida de los tipos de interés por parte de la Fed?
Tengo que admitirlo, los fondos de mercados emergentes hemos estado equivocados sobre las expectativas de la subida de tipos en EEUU. Es difícil de interpretar, pero una de las cosas de las que podemos estar seguros es de cuando se produzca esa subida va a cambiar los costes globales de capital y va a tener efectos en los mercados de renta fija y en los países emergentes de manera global. Creo que se puede hacer una estimación del impacto de la subida en los mercados emergentes, pero el timing de esa subida de tipos no se conoce.
Si se echa la vista atrás, en los mercados de corto plazo está claro que los Estados Unidos no quieren una subida de tipos demasiado temprana porque podría ser considerada como un error, es decir, prefieren que esta subida se de en un escenario en el que se vea un crecimiento real de la economía. Es mejor que la subida se haga un poco más tarde que un poco más temprano. Si se suben demasiado pronto los tipos puede provocar un boom, pero si lo hace más tarde se pueden subsanar los errores.
En los países emergentes, ¿qué tipo de deuda prefieres la corporativa o la soberana?
No creo que se pueda pensar solo en una o en la otra. Hay parte de la renta fija soberana que ofrece algo de valor y una parte de ésta que está muy cara. Por otro lado en el sector empresarial nos gustan las empresas que ofrecen altas rentabilidades y que consideramos que son muy atractivas. Pese a todo, con ambos tienes exposición a Asia, Oriente Medio, África, América Latina. Es más conveniente hacer la diferenciación entre qué países elegir mejor que entre qué tipos de deuda de estos países comprar.
La volatilidad creciente en el mercado ha creado muchas oportunidades y de ello se han aprovechado algunos países emergentes que ya han generado retornos. La volatilidad a final del año pasado y a comienzos de este ha sido una locura y ha generado grandes oportunidades de cara a este año. De todas formas los corporativos nos gustan más en relación con las empresas de los países desarrollados como en Europa y EEUU.
En ese caso, si usted tuviera que elegir sólo un mercado emergente con un rango temporal de 3 a 5 años, ¿por cuál se decantaría?
Creemos que la historia de recuperación en Rusia es interesante en todos los ámbitos: desde una perspectiva de deuda soberana, corporativa o incluso de divisas. Brasil tiene muchos desafíos por delante por lo que necesita hacer algunos ajustes, sin embargo, está inmerso en un proceso cuanto menos interesante también. Además vemos valor en High Yield corporativo, aunque no en todas partes, solo en algunas regiones. Nos gustan partes de México, Sudáfrica. De todas formas de 3 a 5 años es un periodo muy largo en el mercado emergente, preferimos fijarnos como horizonte temporal los próximos 12 meses.
Y de cara a ese periodo, ¿por qué activo se decantaría?
Dentro de unas bases seleccionadas, algunos reits (Real State Investment Trust) locales y algunos fondos de divisas pueden ser atractivos en algún momento de este año. Más atractivas que cualquier otro activo lo haya sido en los últimos dos ejercicios. Pero dentro de este sector se deben elegir muy cuidadosamente los países. En los últimos dos años los mercados de renta fija emergente no han tenido un comportamiento homogéneo lo que ha generado algo de pánico en los inversores que hayan invertido por ejemplo en Brasil, Rusia, Ucrania? Hay que ser selectivo y saber diferenciar entre los distintos países.
¿En que sectores se puede encontrar valor dentro de la deuda corporativa emergente?
Más que sectores es más correcto hablar de dinámicas en el ámbito emergente. El sector del consumo y el de las telecomunicaciones nos gustan. En algunas empresas del sector del gas y el crudo también se puede encontrar valor si se tiene mucho cuidado con las correcciones que se han vivido y en el sector de las materias primas también. Pese a todo, se debe analizar el sector al completo y diferencias entre ganadores y perdedores de dichos ámbitos; no se puede considerar sólo un determinado sector sino que se deben analizar las empresas que componen de cada uno de ellos.