Olivier Marion: "Tendemos a exagerar ante todo; este ha sido el caso en 2016"
Olivier Marion es especialista en productos alternativos en el banco suizo UBP, entidad que gestiona casi 100.000 millones de euros. El experto explica la utilidad que tiene este tipo de productos, de cara a diversificar una cartera, especialmente en el contexto actual, en el que la gestión activa se ha hecho especialmente importante.
Además, ofrece su visión sobre los mercados, y la situación actual de la bolsa y la renta fija. Cree que en varios momentos del año el mercado ha exagerado sus movimientos, ante algunos eventos como China, el petróleo o la salud del sector bancario europeo.
Muchos expertos hablan de la importancia que tiene ahora la gestión activa, frente a la pasiva ¿Cual es tu opinión?
En UBP somos muy conscientes de las bajas rentabilidades en la renta fija, del aumento de la volatilidad en la renta variable, y sobre todo, hay una cosa importante que quiero mencionar: el aumento en la correlación entre los bonos y la renta variable, que parece vuelve al juego. Es muy nuevo, y esto puede cambiar cómo un gestor de fondos gestiona su producto. Desde 1960 hasta 2.000, tenias una correlación positiva entre estos activos, y necesitabas tener dinero para los gestores. Luego vinieron los Quantitative Easing, y todas estas políticas monetarias acomodaticias, y esto tiene efectos que generaron una correlación negativa entre los bonos y la renta variable. Sin embargo, lo que estamos viendo durante los últimos meses es un cambio en esta correlación, y esto significará para los gestores, un aumento en el riesgo, en términos de volatilidad. Esto significa que, de nuevo, hay que buscar gestión activa. Es muy importante. Aquí es donde los fondos alternativos tienen un papel importante. Tienen dos papeles: una forma de diversificar, para intentar conseguir rentabilidades absolutas, ya que tienden a tener menos volatilidad y menor la correlación con otros activos. El otro rol es el de sustitución, para invertir en alternativas para buscar diversidad. Tenemos estrategias largas y cortas en renta variable y en renta fija. Buscas protección frente a las caídas, y más exposición a las subidas. Esta es la convexidad que buscas cuando inviertes en sustitutos. Los fondos alternativos, así, tienen un papel importante en este momento, ya sea como diversificadotes, o como sustitutos de una cartera de inversión. En UBP construimos nuestras carteras basándonos en esto.
¿Recomendarías tener este tipo de fondos como la base de tu cartera?
Es importante valorar el papel que le vas a dar a cada familia específica de estrategia. Los diversificadores se usarán como alternativas a la renta fija, y los de sustitución se usarán para suplir el papel de otra clase de activos más arriesgados, como la renta variable. Intentamos alocar 10 a 15% de exposición a inversiones alternativas, y tenemos tanto diversificadores como sustitutos. Los de diversificación son más atractivos para renta fija, mientras los sustitutos lo están a activos de más riesgo, como la renta variable.
Has mencionado la correlación creciente entre la renta fija y la renta variable; hay expertos que ven ahora una burbuja en la renta fija, que podría estallar. ¿Cómo valoras esta posibilidad? ¿Crees que podemos ver un estallido de la burbuja, cuando el BCE deje de comprar deuda, y esto se contagie a las acciones?
Desde un punto de vista corporativo la renta fija de larga duración se está empezando a ver como algo más arriesgado. Hay muchos gestores de hedge funds que se están desprendiendo de estos instrumentos de larga duración, y se están enfocando sólo en los de corta, ya que no saben que va a ocurrir en términos de tipos de interés. Parece que estamos cambiando de políticas. Ahora, en Europa, las declaraciones del Sr. Draghi no están siendo demasiado claras, y existe la posibilidad de que sigan los pasos del Banco de Japón, algo que podría traducirse incluso en el final del QE. En Estados Unidos es otra situación: la Fed tiene dos mandatos, la primera es la tasa de desempleo, y la segunda es el ritmo de la inflación. Dos cosas en las que están haciendo un buen trabajo. Están en el camino claro de subir tipos. Sin embargo, hasta ahora siempre ha habido una buena razón para no hacerlo. Esperamos que haya una subida en diciembre, que sería de 25 bps, y para el año próximo creo que definitivamente hay riesgo de que haya más subidas. Así, tenemos una divergencia en las políticas monetarias, entre USA, Japón y Europa en medio del juego. En Europa la situación es diferente por que hay mucha incertidumbre política, hay muchos eventos por delante. Necesitas que se arreglen algunas cosas antes de alguna acción económica.
¿Esperas ver subidas de tipos en Europa, quizá en 2018, o 2019?
Podría ser el caso, sí. Creo que, volviendo a 2011 y 2012, todo el mundo estaba anticipando lo peor para Europa, que no era el caso, necesariamente. El Gobierno griego ha hecho un gran trabajo. Ha sido muy doloroso, ninguna broma sobre esto, pero en términos económicos, para la recuperación, y para alcanzar los objetivos que marca el FMI y de Europa, creo que está funcionando, y muchos otros países también han hecho trabajos tremendos en para incrementar las exportaciones... etc. No está siendo la catástrofe que se esperaba. En el caso de que tengamos estabilidad política, si tenemos también buen momento por parte del aspecto macroeconómico, nuestras empresas lo están haciendo bien, están pagando buenos dividendos, superiores a los de Estados Unidos... Sí, podríamos ver algunas subidas de tipos. Aunque definitivamente no lo espero para el año que viene.
¿Cómo valoras la situación actual de los bancos europeos? ¿Podríamos ver próximamente algún shock por esta parte, que termine contagiándose a las bolsas en general?
Tendemos a exagerar ante todo. Este fue el caso en enero, cuando nos despertamos con China, que era un gran problema. Y luego el petróleo fue un gran problema... Sin embargo, al final no hubo grandes consecuencias. Se necesita tiempo. Hemos hecho muchas cosas buenas en el tema de la recapitalización de los bancos, creo que, después de la crisis, todo el mundo miraba a los bancos y han hecho un buen trabajo en conseguir una solución. Después de todo, no somos inmunes a que algún banco, como fue Deutsche Bank, que tenga problemas, pero de nuevo, creo que la decisión adecuada se ha tomado, para rebajar la multa que tiene que pagar a USA, y si, puede ser un problema, y un riesgo sistémico, pero creo que en este momento no está siendo descontado por los mercados. Me parece que hay mucho de exageración. Habla Angela Merkel y tienes dos días de fuertes caídas. Al final es el mundo que tenemos hoy en día. Estamos instantáneamente conectados a todo.
Suenas bastante optimista.Hemos visto fuertes subidas para la bolsa durante las últimas semanas ¿Crees que las bolsas van a ser capaces de terminar el año en positivo?
Podría ser el caso, sí. Yo no soy 100% alcista. No creo que los mercados vayan a moverse de un punto A a un punto C directamente. Vamos a seguir teniendo volatilidad, e incertidumbre, que continuará durante los próximos años. Ahora, por el tema de la política... Al final, nuestros balances deben ser más limpios de lo que son ahora. Todavía hay mucho trabajo por hacer, y yo recomendaría a la gente que se prepare para navegar en un entorno volátil. Va a ser más doloroso de lo que solía ser en años pasados.
Sobre vuestros productos alternativos, en el contexto actual, ¿qué ventajas destacarías de invertir en este tipo de fondos? ¿Podrías explicar en qué consisten, para quienes no estén familiarizados?
Los productos alternativos no tienen buena prensa, pero desde el punto de vista financiero, mejoran la relación rentabilidad-riesgo de una cartera. Protegen de las caídas, y reducen la volatilidad, y tienden a no estar correlacionados con otro tipo de activos, lo que mejora esa rentabilidad-riesgo a la que me refería. Se comportan así por que tienen flexibilidad a la hora de invertir, comprando derivados, por ejemplo, o tomando posiciones cortas, algo que es muy importante. Por ejemplo, para quien quiera invertir en el sector utilities, tenemos el fondo especializado en esto. La flexibilidad, en definitiva, es el componente fuerte de estos fondos. La gente, desde 2008, tiene un problema con el formato. La gente no se siente cómoda con fondos alternativos, ya que antes solían invertir en un fondo establecido en las Islas Caimán, sin transparencia, sin liquidez... y que básicamente eran una 'caja oscura'. El pasaporte europeo ahora es el formato UCITS, que ha aumentado el control de riesgo, y con esto el inversor se siente mucho más cómodo. Estos fondos tienen que estar en Europa, entonces se basan en Irlanda... etc. Ha aumentado la transparencia, ya que hay normas que obligan a informar al regulador periódicamente, y también, algo muy importante, han obligado a que aumente la liquidez. Ahora, al menos dos veces al mes, puedes retirar tu posición.
Cuando su fondo de 'utilities', por ejemplo, se pone corto en una empresa, ¿lo hace bajo criterios fundamentales, pensando en el medio / largo plazo, o se trata más bien de un acercamiento basado en el 'trading'?
Ellos son traders, en este caso, los dos gestores del fondo, pero se basan en fundamentales. Así, nada es sistemático, ni basado en el análisis cuantitativo. Ellos miran el balance de las empresas, cash flow, balanza de pagos... etc. Así es como lo hacen. Es un acercamiento puramente discrecional, y miran la empresa de forma muy profunda, tratando de encontrar divergencias en lo que está descontando el mercado, y lo que su modelo les indica que vale la compañía. A veces se equivocan, desde luego, pero la mayor parte de las veces no lo hacen. Por ejemplo, en este fondo que mencionas, tienes 40 empresas del sector, y el gestor sabe perfectamente que el sector está sufriendo cambios tremendos: tienes transición de nuclear a no nuclear en algunos países europeos, cambios hacia renovables, energía eólica en China... en India... Y lo que es interesante para el gestor es entender el impacto de todos estos cambios estructurales en los precios. Esto es lo que les importa.
¿En alguno de estos fondos se invierte con opciones sobre derivados, como 'warrants'... etc?
No necesariamente. Principalmente se utilizan muchos contratos de futuro... pero no tantas opciones. Tratan de tener una idea directa, específica, sobre un aspecto en concreto, y si les convence una recuperación económica... etc., comprarán bonos, o cualquier activo que les venga bien, pero no hay demasiadas opciones.