Draghi hunde y levanta a las aseguradoras
Desde que a finales del mes de septiembre las rentabilidades de la deuda soberana comenzaron a repuntar, el tercer sector más beneficiado en Europa -por detrás de recursos básicos y la banca- ha sido el de las aseguradoras, con una subida de casi el 15%, cuando hasta entonces se dejaban un 18%. Y es que la enorme exposición de las aseguradoras a la renta fija soberana hace que a la hora de reinvertir tengan un problema con los bajos tipos de interés.
"La perspectiva de ganancias para el sector es débil, ya que el impacto del panorama de bajos rendimientos continúa pesando a lo largo de las cuentas de las empresas", explican desde Morgan Stanley. De hecho, de acuerdo con los datos de FactSet, los beneficios de las 15 mayores firmas del sector en el Viejo Continente solo crecerán un 6% de cara a 2017. En cualquier caso, desde que comenzaron a subir los rendimientos de la deuda las expectativas de 2016 han mejorado un 4% y las de 2017 lo han hecho un 1,5%.
Aún así, con la primera subida de tipos en la eurozona puesta en fecha en 2018 por el mercado y con la expectativas de un freno en el programa de compra de activos, los analistas esperan que los rendimientos de los bonos continúen subiendo, lo que debería permitir al sector continuar con su mejora. Desde Citi calculan que las aseguradoras europeas tienen "un significativo volumen de deuda en cartera, que suponen de media aproximadamente el 30% de las inversiones del sector". En cualquier caso, en Morgan Stanley advierten de que con sus expectativas "las rentabilidades de los bonos subirán, pero es probable que el nivel absoluto de rendimiento se mantenga muy exigente en un contexto histórico".
Peor que el mercado
Durante los últimos cuatro años el sector asegurador ha conseguido batir al mercado europeo gracias a una rentabilidad por dividendo atractiva que ha supuesto un plus en el ambiente de bajos rendimientos. Sin embargo, 2016 va camino de convertirse en el primer ejercicio en el que el segmento caerá más que la bolsa europea: retrocede un 6%, frente al 3% que se deja el Stoxx 600.
En este contexto, de cara a 2017 los analistas creen que se pueden encontrar oportunidades dentro del sector, pero destacan la necesidad de buscar opciones atractivas. "Creemos que las aseguradoras tienen capacidad para revalorizarse por las mayores rentabilidades", señalan en Morgan Stanley, donde calculan que "el impacto más material de un escenario con tipos más altos estaría en aquellas compañías que cotizan en múltiplos más bajos como consecuencia de los riesgos por el bajo precio del dinero".
En cualquier caso, entre las grandes compañías del sector las recomendaciones de compra escasean: como muestra, Mapfre, que es una de las firmas más alcistas del Ibex en lo que va de año, tiene el peor consejo de la bolsa española.
De este modo, entre las 15 mayores compañías del sector en el Viejo Continente solo dos cuentan con una recomendación de compra: la francesa Axa y la británica Prudential.
La primera cotiza a un PER (veces que se recogen los beneficios en el precio de la acción) de 2017 de 10,1 veces, lo que implica un descuento del 8% frente al resto del sector y su dividendo ofrece un rendimiento de 5%, en línea con la media de sus competidoras. "Consideramos a Axa una compra basados en su elevado free cash flow frente al sector, un crecimiento potencial del dividendo fuerte y una posibilidad de aumento de los beneficios que creemos que el mercado está infraestimando", explican desde Citi.
Además, la compañía ha sido una de las más beneficiadas por la victoria de Trump en Estados Unidos: en el último mes repunta un 17,7%, frente al 12,6 que suben sus comparables. "Los principales cambios [tras las elecciones en el país norteamericano] son un aumento de los tipos, probablemente menores impuestos y regulación", señalan en JP Morgan, donde creen que "estos son mayormente positivos y ayudan a explicar el buen comportamiento de su acción durante el último mes".
En el caso de la británica, uno de sus principales atractivos es el fuerte crecimiento de sus ganancias: el próximo ejercicio aumentarán un 26,5%, frente al tímido 6% que lo hará el conjunto del sector.
"Es nuestra mejor elección entre las aseguradoras europeas, ya que creemos que es la única firma grande genuina de crecimiento en el sector que está cotizando en línea con sus comparables", explican desde Barclays.
En esta misma línea, en Berenberg indican que es "una historia secular de crecimiento que está expuesta a las dos mayores tendencias sociodemográficas: el envejecimiento del mundo occidental y la emergente clase media en Asia".