Tras la 'conquista' del norte: ¿qué dos 'bazas' plantearse en Euskaltel?
- Una opción es entrar en la compañía si se cree que pasa de compradora a comprada
- El peligro es que el próximo movimiento de la vasca sea la adquisición de MásMóvil
Euskaltel dio por finalizada este martes la conquista del norte de España con la adquisición de la asturiana Telecable por 686 millones de euros, que podrían llegar 701 millones, tras la compra de la gallega R-Cable hace un par de años.
El mercado celebró una operación esperada, aupando sus acciones un 5% y admitiendo que, al menos por momentos, la adquisición, que el propio grupo vasco había adelantado hace semanas, se consideró en peligro. Hasta que se produjo el anuncio, los títulos retrocedían algo más de un 6% desde los máximos anuales que conquistaron a finales de marzo.
También sorprendieron positivamente las sinergias comunicadas, de 245 millones, "superiores a las previstas", reconoce Andrés Bolumburu, analista de Banco Sabadell, y el sentido estratégico de la compra, "porque le permite mantener un ritmo alto de generación de caja y por la complementariedad geográfica", añade Luis Padrón, de Ahorro Corporación.
No hay que desdeñar tampoco que, según la valoración post sinergias, "no le ha salido cara" y el hecho de que "la operación no afecta al dividendo", continúa Padrón; y que, "la compañía vasca ya ha demostrado capacidad" de aflorar sinergias con la integración de R-Cable, apunta Bolumburu.
Reunidas ya todas las cableras del norte bajo su control, el accionista puede ahora plantearse dos bazas en Euskaltel: una opción es entrar en la compañía si se cree que pasa de compradora a potencial objetivo de una de las tres grandes del mercado nacional; la otra es salir y posicionarse en MásMóvil -que se ha revalorizado un 100% en 2017- teniendo en cuenta que no se puede descartar que, en el medio plazo, vaya a por el grupo que reúne a su propia marca con Yoigo, Pepephone y Llamaya.
En contra del primer escenario está "su limitación geográfica", observa el experto de Ahorro Corporación, quien explica que "en cierta medida limita su atractivo para un tercero". Por otro lado, que el mercado de telecomunicaciones dé signos de fortaleza aleja en el tiempo la posibilidad de que continúe la consolidación en el sector.
"El momento actual exige más bien digerir las últimas operaciones y seguir subiendo precios tras años de deflación", admite Eduardo García, de GVC Gaesco, quien, de cara a los próximos ejercicios, señala que "Vodafone o un nuevo actor serían los principales candidatos para lanzar una oferta sobre Euskaltel porque para Telefónica es inviable desde el punto de vista de la competencia y porque Orange ha firmado un contrato de hosting con el grupo vasco que le interesa mantener".
En el caso de MásMóvil, que ya se presenta como el cuarto operador de España y está demostrado su afán de crecimiento, su elevado apalancamiento y su menor tamaño descartan que se plantee comprar Euskaltel en el corto plazo, pero "no se la puede eliminar" de las quinielas para más adelante, apunta Eduardo García.
Ahora bien, que ocurra a la inversa tampoco se puede desechar. Eso sí, la adquisición de Telecable, que eleva el endeudamiento de la teleco vasca a 4,5 veces su ebitda (beneficio bruto), desde las 4,2 veces, lo aleja, de momento. "Tiene menos margen de maniobra", incide Andrés Bolumburu, quien argumenta que "ahora la capacidad de seguir incrementando su endeudamiento es menor" y que primero tiene que digerir la compra de la asturiana.
Sin embargo, hay varios elementos que apuntan en esta dirección en el medio plazo. Uno es que, como observa RBC Capital Markets, Euskaltel sufrirá "una mayor competencia" con el despliegue de fibra de los grandes operadores a nivel nacional en sus mercados naturales, lo que le podría obligar a traspasar nuevas fronteras.
Por otra parte, según se anunció, la adquisición de Telecable obliga al grupo vasco a realizar una ampliación de capital que será suscrita por la propietaria de la asturiana, Zegona, y reducirá la participación del principal accionista, Kutxabank, al 21%, mientras que el fondo británico entrará en el capital con un 15%.
El perfil financiero de este holding podría ser un empujón hacia una operación con MásMóvil o, por el contrario, al perder "Kutxabank algunos derechos de veto que tienen que ver con la sede corporativa o ciertas decisiones estratégicas, Zegona podría sacar beneficio si hubiera una buena oferta", concluye Eduardo García.
"Estamos ansiosos de trabajar codo con codo con el consejo de Euskaltel y su equipo para, de manera conjunta, participar en el siguiente capítulo del crecimiento del grupo y Telecable", aseguró Eamon O'Hare, presidente y CEO de Zegona, tras conocerse la operación. En la misma línea, cuando adquirió Telecable en 2015 no escondió su deseo de integrar las tres operadoras de cable independientes del norte de España.
Por último, Luis Padrón admite que Euskaltel y MásMóvil son los dos operadores que mejor se complementan debido a que "los perfiles de sus clientes son totalmente diferentes". Es decir, usuarios de cable que disfrutan de ofertas integradas frente usuarios low cost, respectivamente.